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三，技術分析
根據波浪理論，筆者認為此輪原油大牛市行情的頂點已經在8月30日出現，價格為每桶70.85美元。此后一定時間內期價的波動應不會超越此價位。目前NYMEX原油期價正處于下跌過程中。鑒于期價已經回落至58美元附近的強支撐位處，短期來看反彈的可能性較大。
原油走勢圖
四、后市展望
綜上所述，筆者認為在2006年國際原油再次大幅上漲并創出新高的可能性較小。美國石油政策的取舍將決定油價未來運行的主基調。從目前美國政府面對的問題來看，壓低油價似乎對其更加有利。在供求基本保持平衡的前提下，其他諸如美元走勢、季節性、庫存情況和基金動向等因素將會影響油價的短期變動趨勢。就目前所掌握的情況來看，NYMEX原油價格更趨于在2006年第一季度呈現出下跌回落走勢；二季度主要以區間振蕩為主，但期價重心或將開始上移；二季度末期至第三季度，油價應重拾升勢；在第四季度初期再次回調，進入冬季后，將以振蕩上揚為主。
就油價未來一年的運行區間，筆者認為首先將會以寬幅振蕩回落為主，但年內跌幅應不會太大。45美元至65美元是其合理的運行區間，同時也是OPEC組織所認同的價格。
第二部分：國內與周邊地區燃料油市場
一，2005年我國燃料油期貨走勢回顧
燃料油是我國市場化程度最高的成品油種。這一年來，由于國際原油價格受到供求關系、美元幣值波動、天氣和石油出口國與進口國政策變化等因素的影響，從年初的每桶40美元左右大幅攀升至如今的60美元左右。而我國燃料油期貨自2004年8月25日以每噸2098元基準價上市交易以來，成交量與持倉量逐步放大，市場結構更加趨于合理，并追隨國際原油期價一路飆升。同時，11月合約在10月27日創下了每噸3400元的的歷史新高，最高漲幅超過62%。到目前為止燃料油期價已隨國際原油價格回落至每噸3000元左右的位置。從最高點回落了近12%。本年度總體漲幅達53%。
在我國燃料油期貨運行的15個月中，逐漸顯示出了它與相關市場的高度相關性。統計表明，我國燃料油期貨價格走勢與紐約NYMEX原油期價走勢相關性高達88%。與新加坡燃料油和國內黃埔燃料油現貨市場價格的相關程度更高，分別達到了97%和97.4%。而期貨價格與現貨價格的緊密聯系是其走向成熟的一個重要標志。
NYMEX原油與燃料油走勢比較
NYMEX原油期價與新加坡、黃埔、滬燃油期貨相關系數
二，相關市場與國內基本面變化趨勢
(一)新加坡市場
新加坡是世界石油交易中心之一，其燃料油市場在國際上也占有重要的地位，同時也是我國燃料油的主要進口來源地。目前我國南方地區的燃料油貿易商為了穩健的進行國際采購，大都委托境外代理商進行新加坡燃料油紙貨交易。據統計，我國國內企業的交易量占新加坡紙貨市場的三分之一以上的市場份額。
由于其地域的特性，決定了它主要將以轉口貿易為主。自身并沒有大量的供應與需求。從上面圖中我們可以看到，其燃料油價格走勢與NYMEX原油的相關度高達91%。因此可以說，新加坡燃料油價格后市走勢將主要受國際原油價格以及到貨量、庫存、當地買興情況等綜合因素的影響。
(二)國內市場
基本供求情況
據國家統計局公布的數據顯示，今年11月份我國原油產量較上年同期增長2.4%至1484萬噸；原油進口1033萬噸；成品油進口257萬噸，同比下降34.3%；原油加工量同比增長4.5%至2421萬噸。1-11月份，原油產量較上年同期增長4.1%，至1.659億噸；原油進口同比增長4.4%至1.16億噸；成品油進口下降17.9%，至2825萬噸；原油加工量為2.614億噸，同比增長7.0%。
根據國家發展替代能源、清潔能源的計劃。“十一五”期間中國的燃料油進口量將逐年下降。據預測，2005年中國燃料油需求大約在4500萬噸，比2004年下降10%左右；而到2007年燃料油需求大約會降到3700萬噸。考慮到國內煉廠不斷提高深加工能力的因素，到2010年中國燃料油進口量可能下降到2000萬噸左右。盡管根據有關測算，未來中國汽、煤、柴油年消費量將從目前的1.39億噸增加到2010年的1.7億噸，但中國成品油進口中的大部分是低附加值的燃料油。2002年、2003年和2004年，中國燃料油進口分別為1650萬噸、2379萬噸和3054萬噸，分別占當年國內燃料油消費總量的42%、53%和61%。隨著國家和社會大眾對環境問題的日益關注，中國政府對環境保護提出了越來越高的要求，替代油、可再生能源利用措施會逐步加強，加上西氣東輸工程將使部分電廠的燃料改為清潔性能較好的天然氣，以及進口LNG項目投產等因素，燃料油用戶將有更多的替代用品，因此未來中國燃料油消費量和進口量會逐年下降。
此外，由于國際油價的大幅攀升，使得以燃料油為原料的企業成本大漲。許多企業不堪重負紛紛減少燃料油的用量，轉用其他較為便宜的替代品。而以進口燃料油為主要原料的小煉廠更是無利可圖，紛紛停產。這使得國內市場對燃料油的需求疲弱。
由此來看，根據國家的政策導向和油價高企等因素，未來我國對于燃料油的需求將逐漸減少。這無疑對燃料油的價格形成了中長期的利空。
我國能源產品定價機制改革步伐加快
2005年，國家發改委多次調整了汽、柴油價格。12月23日，又發布了“關于改革天然氣出廠價格形成機制及近期適當提高天然氣出廠價格”的通知。自此，我國能源價格逐步和國際接軌、走向市場化的步伐開始邁出了第一步。
發改委就成品油價格形成機制改革、資源稅改革、燃油稅擇機出臺等問題，指出了改革的方向和原則，并做出了認真詳細的思路安排。指出兩點基本思路：一是要堅持市場化改革方向，同時要考慮到國內各方面的承受能力，推行漸進式改革。二是強調圍繞成品油價格形成機制開展的配套改革的重要性，并強調要建立石油與相關行業的價格聯動機制，這需要財稅政策發揮積極、關鍵的作用。
根據這一趨勢，預計在2006年我國成品油價格走向市場化的步伐會更快。從而，也成為支撐未來燃料油價格的一大因素。
新國家能源政策
最近，國務院副總理曾培炎在第10屆全國人大常委會第19次會議上稱，中國保障能源安全應以增加國內供應為基礎，同時，實施互利共贏的開放戰略，加強同世界各國的能源合作。為保障能源安全，需要堅持“節約優先、立足國內、煤為基礎、多元發展”的方針。
新的能源政策將進一步鼓勵進口，嚴格控制原油加工貿易。為緩解國內成品油供給壓力，財政部即將出臺相關的成品油進口稅收優惠政策，將目前實行的成品油進口關稅5%—6%的稅率改為全部免除。另外，預計明年羅斯輸向中國的石油總量將翻一番，至1500萬噸。而中國與哈薩克斯坦也展開了全面合作。今年10月，中石油成功收購了哈薩克斯坦石油公司(PK公司)，并與其公同建設延伸至我國境內的輸油管道。最近，由歐佩克現任輪值主席、科威特石油部長法赫德為首的代表團與中國有關機構展開了首次能源對話。歐佩克成員國計劃對中國進行直接投資，以擴大對中國的石油出口。相信明年我國這一政策的進一步實施將使我國能源來源更加多元化。同時，也將對我國燃料油的價格構成一定的利空。
我國浮動匯率機制對商品價格的影響
自從2005年7月21日我國實行人民幣自由浮動匯率機制以來。5個月的時間過去了，人民幣匯率彈性逐漸增強，這符合改革的預期，而明年及未來一個時期的改革重點則是不斷加深匯率形成的市場化程度，使人民幣的彈性更強。 中國人民銀行已經明確表態，將會適時擴大人民幣匯率的浮動區間。而中國何時擴大人民幣波幅取決于企業的承受能力、市場的發展狀況和金融監管水平。由此衡量，近期中國對匯率改革應不會有大的動作，因為條件還未完全具備。鑒于此，雖然人民幣在明年的升值壓力猶在，但鑒于各方面條件還不是很成熟，料波動區間不會太大。從而對我國商品期貨市場的利空影響也將較為有限。
三，后市展望
總體來說，目前我國的能源供應并不是十分緊張，尤其是原油。明年在一系列開源節流的措施下將會繼續保證市場供應。對于成品油來說，國家的政策變動依然是左右其價格的主要因素。從以上分析來看，明年我國燃料油價格將會受到更多因素的影響和制約。但總體走勢將依舊跟隨NYMEX原油。由于在一定程度上會受到我國能源政策的影響，預計2006年我國燃料油期貨價格走勢將較國際原油價格顯現出一定的抗跌性。
北京中期 李哲
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