小麥研究：熊市在分化中延續 階段性反彈可期(2)

　　2、05年行情走勢特征總結：

　　鄭麥期價在05年行情走勢中表現出了一些鮮明的個性特征：

　�、�、在宏觀供求趨緩的情況下，反彈都因微觀因素引起，且反彈之后終歸下跌。

　�、�、走勢分化貫穿始末，并由品種之間擴大至品種內的合約之間

　　整個05年，硬麥期價的反彈高點和下跌低點都依次降低，明顯的呈現單邊下跌走勢。從年初的高點到年末的低點，累計跌幅達200余元/噸；強麥期價卻表現為在頭肩頂的頸線位和前低之間的區間震蕩走勢，整個一年期價也未走出這個區間。目前的價位相對于年初不僅沒有下跌，相反還有100余元/噸的回升幅度。

　　在10月份后，這種走勢分化現象進一步擴大到了強麥的合約之間，期價近強遠弱，近月合約震蕩盤高，遠期合約大幅下挫，近、遠期合約分化嚴重。

　�、�、硬麥被市場冷落與遺棄，強麥成為市場新寵

　　從成交量和持倉量來看，硬麥和強麥的市場人氣也有天壤之別，這在圖一和圖二上也明顯體現了這種區別。自從進入05年后，硬麥成交量和持倉量一直呈現出逐步萎縮的態勢。周成交量從年初最高時的20余萬手，到年末時已不足萬手，單日總成交量最低時僅幾十手；持倉量從年初的46000余手到年末最低時僅5000手左右，幾乎到了幾人問津的地步。而強麥的持倉量在05年卻一路增加，從年初的19萬手，到年末時已增加到了40多萬手，翻了一番還多，平均周成交量都能達到50萬之上。這些數據上的變化說明：硬麥在05年中逐步被市場冷落和遺棄，而強麥卻成為了小麥市場上的新寵。兩個品種市場人氣的巨大差異在一定程度上也促使了期價走勢上分化產生。

　　④、05年走勢中表現出了較明顯的非市場化或人為干預因素。不管是國家托市造成了反季節上漲，還是年末投機力量造成的強麥合約之間走勢的巨大差異，都是這一特征的現實表象。

　　總而言之，05年鄭麥期價在延續04年熊市的基礎上，呈現出了一些更具個性的現象特征，這些現象背后蘊藏著哪些本質？06年走勢又將如何？下面就從各個方面因素進行分析探討！

　　二、基本面分析

　　1、小麥的宏觀供求狀況分析

　　首先，從全球范圍來看(圖五)，04/05年度全球小麥產量和消費量雙雙大幅度增加，產量增幅還遠大于消費量增幅。據美國農業部數據，04/05年全球小麥產量達到了創紀錄的6.24億噸，總消費量增至6.08億噸。這不僅使得產量連續下滑的局面被扭轉，同時在幾年來也首次出現了供大于求的格局。庫存也因此出現了恢復性的增加，04/05年期末庫存由前一年的1.287億噸上升到了1.49億噸，使全球小麥市場的供求矛盾出現緩和。

　　對于05/06年度，據美國農業部11月份最新的月度供求報告中顯示，05/06年度全球小麥產量預測值為6.1058億噸，比上年度減2.2%左右，但仍為歷史較高水平。加之上年度小麥期末庫存較大，因此，05/06年度全球小麥總供給量仍然增加。05/06年度全球小麥消費量預計將繼續保持增長態勢，報告預測值為6.20億噸左右，增幅約1.90%。由于消費量大于新增供給量，因此預計05/06年小麥期末庫存將減少至1.39億噸，減幅約6.71%。

　　圖五:近年來全球小麥供求狀況及庫存變化情況

　　數據來源：美國農業部 帶“*”表示預測數據

　　其次，從國內小麥市場供求狀況來看(圖六)，04/05年小麥產量的恢復性增加，也有效的扭轉了產量連續下滑的局面；同時，國內消費量卻呈現穩中趨降的格局，這使得國內小麥產需缺口改變了逐年放大趨勢轉為縮小。另外，由于04/05年度小麥進口量的大幅增加，使得國內總供給和總需求之間的缺口也開始縮小，國內的供求矛盾也出現了明顯的緩解。不過，由于04/05年總供給和總需求仍存缺口，所以04/05年度的期末庫存仍然下降了400萬噸左右。

　　圖六：2000年以來我國小麥供需狀況及庫存變化情況

　　數據來源：國家糧油信息中心 帶“*”表示預測數據

　　05/06年度，在產量方面，據農業部預計2005年全國冬小麥播種面積比去年略增1%左右，這預示著05/06年小麥產量仍將增加。國家糧油信息中心對2005/06年度中國小麥總產量預測值為9616萬噸；而美國農業部在11月份最新的月報中，對中國05/06年度小麥產量的預測值為9500萬噸。這兩個產量預測值均遠高于04/05年度9100萬噸的產量，這顯示國內小麥產量將繼續保持恢復性增長的勢頭。消費方面，由于禽流感等疫情對飼養業的打擊，因此，預計在05/06年國內小麥的飼料消費量將降低，從而使得國內總消費量在05/06年仍將呈現小幅減少的格局。據國家糧油中心預計，05/06年國內小麥總消費量在1.0390億噸。美國農業部在最新11月的報告對中國05/06年度的消費量的預估更低，僅為1.01億噸。雖然不同的機構的預測數據不一樣，但對05/06年中國國內小麥消費量的減少卻是共識。進口方面，由于國內產量的恢復性增加和前一年度的大量進口，國內供求矛盾緩和。因此，預計05/06年度我國小麥進口量相對將出現大幅減少的格局。美國農業部11月最新報告中對中國05/06年我國小麥進口量的預估為250萬噸。由此來看，05/06年度國內總供給還是小于總需求，預計總供給與總需求之間的缺口在250—640萬噸左右。由于缺口仍需庫存來彌補，因此，05/06年度國內小麥期末庫存仍將進一步降低，只是下降幅度相對偏小。

　　2、生產資料價格上漲對麥價的影響

　　在05年，在國際原油價的不斷上漲的帶動下，汽、柴油、化肥、農藥等農業生產資料價格均出現了大幅上漲的格局，漲價幅度普遍都在15—30%左右，個別地區個別農資的漲幅甚至高達50%，農資價格的上漲使得今年糧食種植生產成本提高。據國家統計局最新的調查顯示，今年全國小麥生產成本同比增加11.7%，其中單位面積化肥成本提高18.4%。生產成本的上漲不僅提高了小麥的絕對價值，限制了小麥價格的回落空間；同時，也使農民出售小麥的心理價位提高，更容易導致惜售行為的產生。目前，國際油價雖然出現回落，但大部分機構預計06年油價將相對穩定，回落空間不會太大。因此，預計06年的生產資料價格也將繼續維持在一個較高的水平上，小麥的生產成本也會維持在相對高位。

　　3、政府政策對麥價的影響

　　小麥作為一個關系國計民生的口糧品種，其價格的波動影響較大。因此，國家政府對小麥市場宏觀調控和監管一直未放開。特別在05年中，國家政府不僅以“三農政策”進行宏觀引導；而且在收獲期為穩定小麥價格，還采取了放緩國儲輪庫節奏、積極發放小麥收購資金、限制最低收購價、增加國儲臨時儲備收購量等更為直接的行政托市手段。從這一點來講，小麥市場還是一個未完全市場化的市場，小麥價格的走勢受政策干預度較大。而05年政府政策的干預遺留下一些問題：一是使得國儲今年儲備小麥成本較高，二是導致國儲輪庫存時間拖長，至今仍未結束。這又從另一方面也解釋了在年末時近月小麥一直維持強勢的原因所在。

　　06年在政策方面，不僅“三農政策”繼續存在，而且還有一個新的亮點：就是全國大部地區將開始免征農業稅，免征范圍達28個省。農業稅的免征對麥的影響有兩個方面，一是有利于提高農民的種植積極性，有利于產量進一步恢復性增加。二是使農民負擔降低，變相降低了小麥的種植成本，可以抵消因農資價格上漲導致的小麥種植成本的增加。

　　4、國內與國際走勢的聯動性分析

　　從國內與國際麥價的聯動性來看，一方面，05/06年度我國小麥進口量將大幅下降，進口小麥占國內小麥供給總量和消費量的比例極小，進口麥的價格對國內小麥的價格的沖擊微乎其微。另一方面，經過前面的分析可以看出，05/06年度國際國內小麥市場的供求狀況也存在一定的差異：全球小麥總產量相對下滑，總消費量穩中有升；而國內產量將進一步上升，而總消費量卻穩中有降。供求狀況的不同將導致國際國內麥價走勢會有所差異。再加之國內的政策等因素，預計05/06年度，國際、國內小麥期價走勢聯動性將進一步減小，繼續保持弱相關狀態。

　　5、其他因素分析

　　首先，禽流感因素影響。05年年底禽流感在我國開始局部爆發，家禽飼養業造成了一定影響。但從小麥的消費構成來看，主要是以制粉為主，飼用消費量較低，整個飼用消費量僅占總消費量的2%左右，而家禽飼用消費所占的比例則更低，因此禽流感對小麥的影響不會太大。

　　其次，再看一下人民幣升值問題。在05年人民幣已升值2%，雖然目前西方國家仍呼吁人民幣進一步升值，但國家政府對此響應不大。因此，06年人民幣是否進一步升值本就存在很大的不確定性。另一方面，小麥作為國家的主要口糧品種，國家對小麥價格的宏觀調控力度仍然較大，這也將削弱人民幣升值對小麥價的沖擊。因此，人民幣升值問題對小麥價格的影響也相對偏小。

　　6、硬麥與強麥對比分析

　　05年中，硬麥與強麥不僅行情走勢大相徑庭，而且兩個品種的人氣差異也十分巨大。其原因何在？據國家糧油信息中心數據，從2000年以來，我國優麥的種植面積一直呈現穩步增加的格局。其種植面積占國內小麥播種面積的比重呈逐年上升格局；同時，優麥產量占國內小麥總產量的比重也呈現逐年上升的趨勢(圖七)。可見，優麥的逐步推廣以及由此帶來的普通小麥播種面積的縮減是大勢所趨，硬麥最終可能會逐步退出歷史舞臺。這種發展趨勢在一定程度上也就造成了05年硬麥與強麥走勢和人氣上的差異。

　　另一個方面，目前優麥的種植面積和產量占全國小麥總產的絕對比重還是偏低。05/06年這兩個比例的預測值仍在40%以下，因此其價格波動的影響面還是相對較小。從這個角度上講，國家對其價格波動幅度的容忍度可能較大，其投機性也就更強，這也是吸引資金關注的原因之一。由此來看，預計05/06年度硬麥將繼續處于人氣清淡的尷尬境地，而強麥仍將是小麥市場的熱點。

　　圖七：2000以來我國優麥占小麥生產總量的比重變化

　　數據來源：國家糧油信息中心 帶“*”表示預測數據

　　通過以上對小麥基本面的分析，可以看出，不管是全球還是國內，小麥產量的恢復性增加都使得小麥市場的宏觀供求矛盾出現緩解。但05/06年度，新增供給仍不能滿足年度總需求，小麥期末庫存都將再度減少。因此，05/06年度小麥面臨著的是長期供求矛盾趨緩與中短期供求狀況仍然偏緊同時共存的局面。同時，國內小麥還將面臨著國家農業政策等因素的影響。整個基本面呈現的是長期向弱和中期偏多的格局。

　　三、技術面分析

　　由于鄭麥與美麥的聯動性不大，所以在技術分析上還是以國內為主；同時，考慮到期價走勢的連續性，這里以文華財經的硬、強麥指數連續圖表作為分析的基礎。

　　首先，分析一下硬麥：不管是從硬麥指數的月線還是周線上看，目前硬麥期價都繼續處于明顯的下降通道之中，長期的下降趨勢還未被改變。但從硬麥指數的周線圖上看(圖八)。

　　圖八：硬麥指數周線圖

　　數據來源：文華財經

　　自04年9月份開始的下跌到目前為止，在浪形上剛好走出了一個九浪的下跌延長形態，這預示著這一個下跌循環可能結束。而且在05年期價的下跌過程，已出現技術指標和期價走勢上的背離。再從大頭肩頂形態的量度跌幅上看，從理論上計算出大頭肩頂形態的下跌目標位在1350左右，而目前期價最低下探至1385，下跌幅度也基本接近于大頭肩頂形態的量度跌幅。另外，03年9月份的低點在1272，與下跌目標位相鄰。因此，技術上1270—1350一帶應是硬麥期價的強支撐區。以此來看，期價繼續下跌的空間已較為有限。而剛好，目前周線圖上已構成了一個看漲的啟明星形態，預示著硬麥期價在中線走勢上有見底跡象。由此來看，從04年9月份開始的這波下跌有見底可能。不過，目前期價仍處于下降通道內，短期將面臨年內的下降趨勢線壓制，短線還可能震蕩反復構筑底部。如果后市一旦突破，則有可能展開階段性反彈。

　　從上方壓力位來看，頭肩頂的頸線位剛好與此波下跌的0.618的回撤位1630相近，在技術上構成雙重壓力，同時整個頭肩頂形態的左右肩平臺也較強的技術壓力位。因此，1630—1750一帶都將是期價的強壓力區。

　　其次，再看強麥，強麥期價05年中一直在頭肩頂的頸線位與前低之間呈區間震蕩走勢，雖然沒有像硬麥進一步走熊，但技術上也沒能完全扭轉04年開始的熊市，目前強麥期價仍處于震蕩區間內。月線上，期價在區間下沿1600一線兩次構筑了看漲的啟明星形態，具有明顯的階段性底部特征，同時距前低1500—1550也不遠，因此，從技術上看，1500—1600一帶具有較強的支撐作用。月線上技術指標MACD開始向上勾頭，中線走勢轉好。從強麥指數的周線圖來看(圖九)，期價在區間內重心已回到均線系統之上，同時技術指標呈現上行趨勢，MACD開始跨入0線之上的強勢區域。綜合來看，技術顯得走勢偏強，有反彈的要求。但區間上沿即是年內期價的壓力位，同時也與頭肩頂頸線位和前高重疊，共同構成了1800—1850的強壓力帶。另外，頭肩頂左右肩平臺即在整波下跌50%回撤位附近，也與0.618的回撤位相似鄰，這也將是期價的又一強壓力區(1900—1970)。