二○○五年期銅市場走勢分析回顧及后市展望(3)

　　國際銅業(yè)研究組織(ICSG)的數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月全球精銅消費量超過產(chǎn)量23.5萬噸，而去年同期供給缺口為78.4萬噸；今年前七個月，全球消費量較去年同期下降1.2%。全球精銅總產(chǎn)量較去年同期增長4.8%。除了亞洲以外,所有地區(qū)消費均為負增長。在亞洲地區(qū),日本、韓國和臺灣消費量的下降,僅僅部分抵消了中國和印度消費的增長。

　　表1：全球精銅產(chǎn)量及消費量數(shù)據(jù): (單位為千噸)

　　資料來源: 上海中期

　　這里面我們著重看兩個數(shù)據(jù)。首先是冶煉產(chǎn)能利用率，1-7月份，在全球精銅礦供應較為充裕甚至已經(jīng)過剩的情況下，冶煉瓶頸仍然因為諸多原因而沒有消除，或者說生產(chǎn)商在目前的生產(chǎn)環(huán)境下并沒有真正煥發(fā)提高產(chǎn)量的熱情，全球精煉銅的產(chǎn)能利用率仍徘徊在較低的80%左右，而正常的水平應當在85%以上。當然冶煉產(chǎn)能利用率的不足也是一枚雙刃劍，目前處于低迷狀態(tài)不代表未來這種情況會始終持續(xù)下去，一旦瓶頸突破，精銅的供應將上一個臺階。

　　其次我們來看全球四周消費量和期末庫存。市場普遍將庫存量能否達到全球四周消費量作為一個反映銅市場供應緊張程度的警戒線。而目前78.9萬噸的期末庫存量與126.8萬噸的四周消費量相比，還有相當?shù)木嚯x，這反映了目前銅市場仍處于相當?shù)墓┎粦�求格局當中�?/p>

　　第二、下表是CRU(英國銅研究機構)對于2005年1-9月以及全年全球市場以及中國市場供需平衡的一個分析。我們可以看到與2004年的84.6萬噸供求缺口相比，今年1-9月乃至全年全球的銅供應格局呈現(xiàn)大體平衡狀態(tài)，但由于經(jīng)過持續(xù)的消耗，全球的庫存已經(jīng)處于相當?shù)偷乃�平，因此這種低庫存的平衡狀態(tài)更多的是為銅價提供了易受其他各種因素影響的舞臺，而并不應該對價格構成太大壓力。

　　表2：產(chǎn)銷量對比圖

　　資料來源: 上海中期

　　第三，三大交易所顯性庫存是反映現(xiàn)時銅市場供求狀況的良好指標。自2002年以來，全球三大交易所的顯性銅庫存不斷下滑，目前僅在10萬噸左右徘徊，紐約商品交易所的庫存更是下滑至幾乎可以認為是零庫存的3690噸水平。與庫存下降相對應的，則是銅價的不斷揚升。從目前的情況來看，只要全球銅庫存不會到20萬噸以上，則對于銅價的支撐始終不會消失。

　　二、中國依然是銅市場需求的亮點

　　中國無疑是全球有色金屬需求增長的關鍵推動因素，中國過去幾年里的增長速度被認為是一種“危險”的增長速度，被認為是不可持續(xù)的，然而經(jīng)過宏觀經(jīng)濟調(diào)控后的中國目前仍然以這種令世人震驚的速度在保持著經(jīng)濟增長，各家投資銀行紛紛發(fā)表對中國經(jīng)濟乃至銅需求長期看好的報告，對于到2010年中國的銅需求預測量從630-750萬噸不等。隨著時間的推移，中國這種令世人震驚的增長速度不斷地持續(xù)下去的情況下，無論是銅價在逐年地被向上修正，牛市的持續(xù)時間也在不斷地向遠期“推進”。

　　表3：中國1-9月銅消費量一覽表

　　資料來源: 上海中期

　　從總體上看消費沒有供給來得樂觀，上半年全球主要消費地區(qū)的消費趨勢都不盡人意。但是值得注意的是，我們看到的絕大多數(shù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)都只是表觀消費，沒有考慮清庫的情況。如果結合全球三大交易所的庫存減少數(shù)量來看，實際的消費情況顯然要比統(tǒng)計數(shù)量良好。其中中國的消費顯然為市場提供強勁支撐。

　　三、投資需求也是基本面的一個組成部分

　　近年來，全球股市低迷、債市回報低，而商品期貨市場如火如荼，投資回報豐厚，吸引了大量的基金投資商品市場，尤其是指數(shù)基金。投資商品期貨的指數(shù)基金資金總額從2003年下半年的不足200億美元猛增至2005年的500億美元。

　　盡管有觀點認為投資基金和投機資金的參與加大了銅等基本金屬市場波動性,但我們并不認為銅價創(chuàng)紀錄高點蘊含著高度的“非理性繁榮”或泡沫。精銅的全球平均成本大致在1430美元/噸，不管銅的外部條件如何改變，銅的成本價并不會大幅提升。如果僅僅從供求關系角度來分析銅價為何能上漲至4000美元顯然是不夠的。這是因為除了考慮銅的基本供需情況之外，銅價更多的體現(xiàn)了金融屬性。目前來看，期銅的金融屬性可能發(fā)揮重要甚至主導性作用。

　　近兩年來，由于美元對歐元等一攬子貨幣的持續(xù)貶值，為了對沖持有美元資產(chǎn)所面臨的風險，投資基金吸納商品期貨作為對沖工具運作，通過指數(shù)基金的形式大量涌入商品期貨市場。銅作為重要的戰(zhàn)略物資和工業(yè)原材料，和經(jīng)濟興衰保持著密切的關系，其特有的資源特性使得其在本輪商品牛市中一路受到基金的追捧，漲幅甚至超過了原油和基本金屬。

　　從前并未涉足初級商品市場的投資資金轉而流入,對基本金屬價格產(chǎn)生了重大影響,但供需基本面,特別是銅的供需基本面,為價格創(chuàng)下歷史高點提供了理由。除了避險的理由，一些投資基金和商品交易機構在意識到中國成為驅(qū)動需求的主力之后,于2003年開始紛紛進入金屬市場。所以，在討論指數(shù)基金投資的同時，應該看到是銅市場消費需求和投資需求這兩方面因素相結合，形成了支撐和推動銅價牛市的主要力量。

　　如果沒有基本面的支撐,既便有基金或其他投機資金的參與，銅價仍不會持續(xù)創(chuàng)造記錄高度。畢竟，最終推動市場和決定價格的是基本面。對比銅與鋁等其他基礎金屬的市場表現(xiàn)就可以明白這點。銅市需求特別是中國需求并不存在泡沫，同樣建立在這一基礎上的投資需求也不會是暫時的投機。中國對金屬的需求是長期的。

　　第四部分 影響銅市場的其他重要因素

　　一、明年我國將調(diào)低廢雜銅進口關稅

　　目前我國銅礦資源緊缺、銅礦產(chǎn)量與銅冶煉產(chǎn)能之間的差距不斷擴大，促使含銅廢料的進口保持了較快的增長速度。今年1—9月，中國銅產(chǎn)量達到185萬噸，與去年同期相比，增長了18.4%；含銅廢料進口量達到了360萬噸，較去年同期增長30.4%。中國已經(jīng)成為世界上采購廢舊金屬最多的國家，但無序的競爭和出口國工業(yè)原料緊張，致使中國廢舊金屬進口的難度和成本不斷增加。因此，有關部門計劃降低廢雜銅的進口關稅，降低進口環(huán)節(jié)成本，促進行業(yè)有序穩(wěn)定發(fā)展，保障銅的供給能滿足國民經(jīng)濟發(fā)展需要。

　　從國外進口有色金屬廢料是一條重要途徑，是開辟兩個市場，利用兩種資源，進行循環(huán)經(jīng)濟建設的重要內(nèi)容之一，長期內(nèi)廢舊金屬再生行業(yè)將是朝陽產(chǎn)業(yè)。目前國內(nèi)一些以礦產(chǎn)為原料的大型有色金屬生產(chǎn)企業(yè)，普遍開始關注廢雜銅、廢雜鋁的利用，而且利用量在逐步增加。而且，我國許多礦產(chǎn)資源先天不足，廢舊金屬的回收是對中國有色金屬資源的有效補充。目前有色金屬回收市場很大，以銅為例，2004年我國銅礦產(chǎn)量雖然增長了7%，達到60.7萬噸，但冶煉產(chǎn)量增長了12%，銅礦產(chǎn)量與精銅生產(chǎn)需求之間的差距從2003年的123萬噸擴大到了145萬噸。2004年，中國進口廢雜銅和含銅廢料396萬噸，2005年將達到440萬噸，從中將獲得80多萬噸銅。目前中國廢舊金屬的數(shù)量占全球總量的1/3，自2002年起中國從美國進口廢舊金屬的數(shù)量已經(jīng)超過大豆和電腦，成為中美間第三大貿(mào)易品種。

　　二、智利銅將以零關稅進入中國

　　智利銅將以零關稅進入中國，意味著國內(nèi)銅價面臨重新定位。但在目前國內(nèi)外市場巨大逆價差背景下，精銅進口處于虧損狀態(tài)，零關稅進口對國內(nèi)銅價的利淡作用并不明顯。據(jù)國家商務部網(wǎng)站消息，10月28日，世界上最大銅消費國中國和最大銅生產(chǎn)國智利，就兩國自由貿(mào)易區(qū)貨物貿(mào)易部分達成一致，預計從明年年中開始，智利銅將以零關稅進入中國。這意味著，國內(nèi)銅價即使在強勁的需求支持下也面臨著重新定位。兩國將于十一月簽署這一協(xié)議。這將是中國與拉美國家簽訂的第一個自由貿(mào)易協(xié)定，中國目前已是智利第二大貿(mào)易伙伴。

　　而據(jù)智利媒體估計，該協(xié)定有望于明年年中生效，協(xié)定生效后，智利92%的出口產(chǎn)品即可零關稅進入中國，其中包括智利對華出口的主要產(chǎn)品銅和紙漿。中國也將有50%的出口產(chǎn)品在協(xié)定生效后可立即零關稅進入智利市場。智利央行的數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月，中智間貿(mào)易額為49.3億美元，而僅銅貿(mào)易額就占到了其中的一半。

　　世界最大的銅礦公司智利國有銅業(yè)公司———Codelco也將從中收益，目前中國是Codelco最大的單一客戶。

　　三、國儲釋銅緩解了國內(nèi)市場供應緊張的壓力

　　國家物資儲備局此番在銅市“透明”操作，已經(jīng)發(fā)揮了調(diào)節(jié)市場供需的積極作用。現(xiàn)貨緊張狀態(tài)緩解，現(xiàn)貨價格有所回落。但中國國儲釋出庫存不可能對銅市供求基本面產(chǎn)生根本性動搖。

　　在全球主要生產(chǎn)商和貿(mào)易商齊聚倫敦參加LME年會的同時，國家物資調(diào)節(jié)中心十月份召開銅行業(yè)座談會，邀請國內(nèi)知名專家和政府宏觀調(diào)控部門官員，對國際銅供求形勢和期貨走勢進行分析，并提出相應對策。會議達成共識，認為我國是銅進口大國，銅價居高不下，對我國的經(jīng)濟發(fā)展必然帶來不利影響，政府應充分發(fā)揮物資儲備的調(diào)節(jié)作用，適當釋放部分庫存，緩解國內(nèi)供需矛盾。

　　中國國家物資儲備局(SRB)于十一月初通過媒體宣布將釋出銅庫存，以充分發(fā)揮國家宏觀調(diào)控機制，滿足國內(nèi)市場對銅資源的需求。國儲宣布釋銅之后，國內(nèi)外市場出現(xiàn)了許多傳言和猜測，認為國儲釋出銅庫存的舉動可能與中國在國際銅市巨大的空頭部位有關。但我們認為沒有必要去追隨各種傳言和消息。國儲十一月初宣布釋銅之后，滬銅庫存連續(xù)三周出現(xiàn)大幅增長。此外，國儲先后三次發(fā)布庫存銅的競拍公告，并已經(jīng)成功舉辦了兩期競拍活動。據(jù)報道，參與國儲銅拍賣的絕多數(shù)為國內(nèi)銅的加工生產(chǎn)企業(yè)。目前國內(nèi)現(xiàn)貨銅價因此已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，可以認為，國儲適當釋放部分庫存，已經(jīng)起到了發(fā)揮物資儲備的調(diào)節(jié)作用，緩解國內(nèi)供需矛盾的積極作用。

　　第五部分 對后市看法

　　展望二○○六年銅市場，我們認為金屬消費大國的經(jīng)濟將繼續(xù)成長，但速度可能出現(xiàn)放緩，而隨著銅供應能力增加，明年銅市可能引來最近三年來首次出現(xiàn)的供應過剩的現(xiàn)象。但值得重視的是，如果銅供應僅僅出現(xiàn)一二十萬噸過剩，那么在當前金融屬性起主導作用的商品市場，這些過剩對價格的指導意義仍是微不足道的。相對較之過去三年中125萬噸的缺口，以及目前每年超過1,750萬噸的消費量而言，更是微不足道的。我們可以看到，今年銅價不斷誕生的記錄高點似乎也就是在供應轉向過剩的預期之中形成的。

　　猜測銅價牛市在什么高點結束，或在什么時間出現(xiàn)轉折都不具有現(xiàn)實意義。我們認為，如果銅市場低庫存和現(xiàn)貨高升水的市場結構不出現(xiàn)根本改變，那么銅市場可能將長時間延續(xù)強勢。

　　全球銅市場的基本面加上投資基金的作用，使銅的牛市周期比預期更長。隨著未來銅精礦產(chǎn)出的提速和精銅冶煉能力的提升，我們相信市場將逐步走向平衡，并最終出現(xiàn)過剩。屆時，全球精銅庫存將重新建立，現(xiàn)貨升水縮減，銅市投資需求降溫，銅價最終也踏上回歸道路。但3000美元以上仍將是二○○六年銅市場主要的運行區(qū)間。

上海中期 蔡洛益