二○○五年期銅市場(chǎng)走勢(shì)分析回顧及后市展望

　　內(nèi)容概述

　　◆美元持續(xù)貶值，幫助銅價(jià)延續(xù)了去年以來(lái)的上漲趨勢(shì)；供應(yīng)面提升緩慢誘發(fā)投資需求，成為美元反彈之后銅價(jià)上漲新的推動(dòng)力

　　◆世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)向好。除了美國(guó)，歐洲經(jīng)濟(jì)總體也出現(xiàn)向好傾向，日本經(jīng)濟(jì)正逐步從通貨緊縮的低谷中走出來(lái)。

　　◆高銅價(jià)并沒(méi)有很快提升供應(yīng)，特別是在全球精銅礦供應(yīng)較為充裕的情況下，冶煉瓶頸仍沒(méi)有消除。低庫(kù)存和現(xiàn)貨高升水格局成了銅價(jià)牛市的一大特征。

　　◆如果2006年銅供應(yīng)過(guò)剩的量相對(duì)較小，或出現(xiàn)類(lèi)似今年中不斷涌現(xiàn)的供應(yīng)中斷事件，那么銅市場(chǎng)走向平衡的道路仍不會(huì)平坦。

　　第一部分 銅價(jià)上漲的兩個(gè)階段

　　圖1：LME銅日線

　　資料來(lái)源: 上海中期

　　二○○五年銅市場(chǎng)延續(xù)了牛市格局。從銅價(jià)不斷走高的背景以及推動(dòng)因素來(lái)看，我們可以把今年來(lái)銅價(jià)漲跌演繹的過(guò)程劃分為前后兩個(gè)階段。一月至四月，銅價(jià)的上漲和高位整固階段，銅價(jià)仍主要得益于這兩年來(lái)美元的持續(xù)貶值。美元的大幅貶值，在近兩年來(lái)一直是構(gòu)成了商品市場(chǎng)多頭走勢(shì)的基礎(chǔ)。但今年初以來(lái)美元對(duì)其他主要貨幣匯率的反彈，使得銅價(jià)失去了最直接的支撐因素。美元的不斷升值促使在商品市場(chǎng)尤其是金屬市場(chǎng)因美元貶值而進(jìn)行避險(xiǎn)的基金紛紛撤離商品市場(chǎng)。LME現(xiàn)貨/三個(gè)月升水的不斷縮減，以及持倉(cāng)量的縮減也顯示對(duì)沖基金及指數(shù)基金開(kāi)始脫離銅市場(chǎng)多頭陣營(yíng)。但很快，基金重新發(fā)現(xiàn)了銅市場(chǎng)的投資價(jià)值并卷土重來(lái)，銅市場(chǎng)自五月開(kāi)始展開(kāi)了新的升浪。盡管許多研究機(jī)構(gòu)先前認(rèn)為銅市場(chǎng)將因?yàn)閮r(jià)高，而促進(jìn)供應(yīng)面的改善，并將在年內(nèi)出現(xiàn)供應(yīng)的過(guò)剩，但西方國(guó)家頻頻出現(xiàn)的減產(chǎn)、罷工、地震、洪水、設(shè)備檢修等等問(wèn)題，導(dǎo)致了供應(yīng)面的改善進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。而經(jīng)濟(jì)向好背景下良好的需求表現(xiàn)，使得銅庫(kù)存水平不斷降低，從而誘發(fā)了基金對(duì)銅市場(chǎng)的投資需求，這成為美元反彈之后銅價(jià)上漲新的推動(dòng)力量。

　　第二部分 銅價(jià)上漲具有扎實(shí)的基本面基礎(chǔ)

　　一、世界經(jīng)濟(jì)維持健康的增長(zhǎng)狀況

　　銅價(jià)的上漲與世界經(jīng)濟(jì)的健康狀況休戚相關(guān)，回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)銅價(jià)的高點(diǎn)往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)景氣的循環(huán)末期。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議最近的報(bào)告指出，2004年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率幾乎達(dá)到4%，但對(duì)于今年的增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)僅為3%。出現(xiàn)增長(zhǎng)減速的主因是西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩；國(guó)際貨幣基金組織9月21日發(fā)布的對(duì)今、明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)均為4.3%，明顯低于去年的增長(zhǎng)率5.1%。

　　圖2：世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于高水平

　　資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織

　　我們注意到，有分析人士把觀點(diǎn)今年經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和在銅價(jià)迭創(chuàng)歷史新高聯(lián)系起來(lái)，試圖從經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)的變化中揣摩銅市大頂。但我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的放緩并不代表一輪景氣循環(huán)的結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是支撐和推動(dòng)銅價(jià)的主要力量。

　　圖3：全球工業(yè)產(chǎn)量增速雖然減緩，但仍然保持上升勢(shì)頭

　　資料來(lái)源: 上海中期

　　美國(guó)今年第三季度GDP 增長(zhǎng)為3.8%，大于預(yù)期并顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。美國(guó)10 月份消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)了15 年來(lái)最大降幅，為87.5，市場(chǎng)一度認(rèn)為連續(xù)的颶風(fēng)襲擊拉動(dòng)能源價(jià)格高漲，導(dǎo)致公司對(duì)需求的預(yù)期顯得過(guò)于謹(jǐn)慎，前景不明的就業(yè)率導(dǎo)致了消費(fèi)者信心的連續(xù)下滑。但隨著企業(yè)補(bǔ)充存貨以及颶風(fēng)后重建工作的展開(kāi)，九月份耐久財(cái)訂單的低迷現(xiàn)象不會(huì)持續(xù)太，隨著災(zāi)后重建和就業(yè)率回升，預(yù)計(jì)到今年年底或明年初，美國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)將重回上升軌道。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)總體出現(xiàn)向好傾向。據(jù)歐盟半年度經(jīng)濟(jì)報(bào)告草案，2005年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將下修至1.3%，低于之前的1.6%的預(yù)期。但由于出口增長(zhǎng)、商業(yè)投資強(qiáng)勁抵消了消費(fèi)需求的低迷，歐盟預(yù)計(jì)第四季度開(kāi)始?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)將有所改善，德國(guó)、法國(guó)、意大利對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估均有所上修，這表明歐盟經(jīng)濟(jì)很可能正步入恢復(fù)期。此外市場(chǎng)對(duì)歐洲最早在明年年初升息的預(yù)期顯示了歐洲經(jīng)濟(jì)正逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　圖4：日本歐洲綜合領(lǐng)先指標(biāo)回升

　　資料來(lái)源: 上海中期

　　最新數(shù)據(jù)顯示日本經(jīng)濟(jì)正逐步從通貨緊縮的低谷中走出來(lái)。經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)業(yè)省預(yù)計(jì)10月工業(yè)產(chǎn)值將增長(zhǎng)2.4%，11月有望攀升1.9%。低失業(yè)率和價(jià)格水平的升高顯示日本國(guó)內(nèi)需求有望擴(kuò)大，這將有利于日本經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇。