二○○五年橡膠市場走勢分析回顧及后市展望(3) |
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| http://whmsebhyy.com 2005年12月16日 00:42 國際期貨 |
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第三部分 市場內部結構分析 一、膠種價差的變化透視出膠價的發展階段 從成本構成角度看，RSS3對于TSR20的高升水并不符合自身的價值關系，是膠市重要的價格風險風向標。新加坡市場膠種價差的關系呈現一定周期性變化規律，從近兩年的情況看，RSS3基本保持對TSR20升水，價差的最大值在2005年7月達到300美元/噸。如果膠種之間價差關系成立，我們發現在漲勢中，RSS3相對滯漲，標膠上漲加速，使高價差出現回歸，膠種價差的縮小往往是膠價見頂重要征兆。在跌市的形成過程中，標膠價格的敏感性強于煙膠，這將為我們提供膠價由升轉跌的重要參考；同時，在價格的底部區間，RSS3和TSR20價差基本消失，反映出一是價格的弱勢局面，二是跌勢中消費支撐逐步顯現，投機對市場的影響力大大下降，價格醞釀回升。目前膠價出現的類似跡象值得關注。 圖9:國際RSS3和TSR20價差變化圖 資料來源: 中國國際期貨 圖10:滬膠和RSS3的價差變化 資料來源: 中國國際期貨 滬膠和RSS3的價差變化基本同RSS3和TSR20變化類似。近期RSS3相對國產膠價差的縮減，主要的意義體現對滬膠市場交割品的影響。但由于2005年底關稅調整的預期落空的影響，滬膠和RSS3膠走勢將可能出現一定的分化，滬膠走勢偏強的格局可能顯現出來，但兩者的趨勢不會出現大的差異，因為國內天膠定價應以國際銷區定價較為合理，畢竟中國70%的消費需要進口，農墾價格并不能代表整體膠價的水平。 二、膠市合約價差的變化反應出膠價波動的性質 在2001年底以來的天膠牛市中，東京膠市場升貼水的變化呈現周期性變化，并與國際膠市的季節性變化基本吻合，四季度遠期合約升水的格局將階段性維持，是膠價調整周期的體現。一般而言，遠期升水的上限在10-15日元，反映出正向市場的基差成本，近三年來，東京膠市場近期合約和基準合約四季度比值在0.9070-1.0029之間，目前在0.98左右，升水加大的可能性較大；如果膠市的上漲在遠期升水的背景下展開，基礎的判斷是現貨支撐因素減弱，膠價上升的持續性較差。自2005年以來，滬膠現貨合約同主力合約的價差維持在0.96-1.00之間，基本呈現遠期合約升水的結構，從四季度以來的調整情況看，滬膠的下跌方式將主要以壓縮遠期合約升水為特點，現貨合約的抗跌性將相對較強。 圖11:東京市場基準合約和現貨合約的價差變化圖 資料來源: 中國國際期貨 三、基金成為膠價重要的推動力量 圖12:東京市場成交和持倉變化 資料來源: 中國國際期貨 2005年東京市場實行動盤交易以來，成交量和持倉量均明顯上升，基金大舉投入東京膠市場，歷史性低庫存和日元的貶值成為多頭基金憑借的主要背景。從三季度持倉情況看主要形成了以(Mitsubishi Corporation Futures Ltd.、Mitsui Bussan Futu 和Himawari CX,Inc)三家為主的多頭陣營，空頭陣營主要以(Okachi & Co., Ltd、Okato Shoji Co., L)為主；截至11月17日三家多頭凈持倉為19111手，占單邊總持倉的20%；兩大主力空頭和Yutaka Shoji Co三家的凈持倉12386手，占單邊總持倉的12.97%左右。市場兩大陣營是投機多頭和實貨空頭博弈的體現，由于總持倉規模依然較大，后期基金持倉的變化方向將對膠價形成新的沖擊作用，需關注兩個方面的動向：一是目前多頭主力凈持倉的高比例降低了市場的流動性，使進一步增倉的空間受限；二是在目前價格區間，空頭主動回補的意愿不是很強。 |
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