持倉分析報告：黃金價格引領(lǐng)工業(yè)品期貨上行

　　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經(jīng)驗(yàn)與實(shí)證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關(guān)。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內(nèi)容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數(shù)的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態(tài)變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態(tài)，從而無法滿足大資金客戶對構(gòu)造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內(nèi)期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構(gòu)造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現(xiàn)代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發(fā)現(xiàn)并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實(shí)就是投資組合的優(yōu)勢。

　　構(gòu)造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應(yīng)的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態(tài)了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細(xì)說明

　　分析基金持倉，一般主要關(guān)注兩個數(shù)字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標(biāo)就基本可以刻畫某品種的基金操作動態(tài)特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態(tài)特征，我們可以將基金操作動態(tài)特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標(biāo)系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標(biāo)軸交叉點(diǎn)為原點(diǎn)0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態(tài)的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態(tài)的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標(biāo)上，直觀明了。在x軸上方的點(diǎn)，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點(diǎn)，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點(diǎn)，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點(diǎn)，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調(diào)表示凈多，用冷色調(diào)表示凈空，加碼\減磅的數(shù)量對應(yīng)于x軸的數(shù)值。

　　基金凈頭寸變化是指當(dāng)周凈頭寸與上周相比的變化值，即當(dāng)周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩(wěn)定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標(biāo)系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數(shù)量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進(jìn)行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　(a)坐標(biāo)軸說明

(b)基金動態(tài)描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據(jù)我國期貨市場的品種現(xiàn)狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業(yè)品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農(nóng)產(chǎn)品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　二、最新基金動態(tài)（截至12月6日當(dāng)周）

      黃金引領(lǐng)工業(yè)品期貨上行

     因歐洲和日本利率可能走高，美元指數(shù)上周大幅回調(diào)，周五報收91.25，下跌了0.7%。與之對應(yīng)，因擔(dān)心通貨膨脹，基金大舉買入貴金屬和工業(yè)品期貨，從而大幅推高CRB指數(shù)，周漲幅高達(dá)4.32%。上周國內(nèi)銅、鋁、橡膠和燃料油期貨價格也跟隨外盤一路狂飆。

     基金動態(tài)方面，截至12月6日當(dāng)周的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金仍然持有5種商品的凈多頭寸和9種商品的凈空頭寸。從基金動態(tài)二維圖可以看出，黃金、白銀、銅和汽油處于凈多加碼狀態(tài)；白糖處于凈多減磅狀態(tài)；豆油、小麥和棉花處于凈空加碼狀態(tài)；原油、取暖油、天然氣、大豆、豆粕和玉米等6種商品處于凈空減磅狀態(tài)。從5周平均角度看，黃金、白銀和銅處于凈多加碼狀態(tài)；汽油、豆油和白糖處于凈多減碼狀態(tài)；原油和取暖油處于凈空減磅狀態(tài)；其余6種商品均處于凈空加碼狀態(tài)。

     從基金動態(tài)一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數(shù)量之比為10：4。基金凈頭寸絕對值變動最大的是原油、天然氣和棉花，前兩者分別減持凈空頭寸1.42萬手和1.13萬手，棉花則增持凈空頭寸約8千手。基金凈頭寸百分比變動最大的則是黃金、白銀和棉花，凈頭寸變動占總持倉的比例分別是+2.5%、+2.5%和-8.1%。

    過去五周，最吸引商品期貨投資者眼球的是黃金期貨價格，受基金買盤推動，短短25天上漲了15%。期間，基金凈多頭寸從12.3萬手猛增到16.7萬手，增幅高達(dá)35.8%。基金為何青睞黃金？主要因?yàn)楫?dāng)前存在世界范圍的通脹擔(dān)憂，而商品具有對沖通貨膨脹的特性，買入商品可以給貨幣保值，其中黃金又因其固有的特性最適合保值，因此基金不斷搶購黃金期貨。

    通貨膨脹的成因有哪些？主要有兩個：第一、近三年全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，對商品的需求不斷攀升，必然拉高商品的價格，物價的持續(xù)上漲是通脹的一般體現(xiàn)。第二、全球資本流動性充裕也是推高商品價格的重要因素。當(dāng)流通中的貨幣增幅超過商品數(shù)量的增幅時，商品價格必然上升。而前幾年美國、日本和歐盟的持續(xù)低利率是資本流動性充裕的主要原因。利率可以看成是貨幣的價格，偏低的利率必然會使得企業(yè)的投資增加，而且還有許多資金涌向金融市場、房地產(chǎn)市場以及商品市場。企業(yè)的投資增加，對原材料的需求上升，必然帶動商品價格上漲；涌向商品市場的資金則直接推高商品價格。目前，世界經(jīng)濟(jì)依然向好，而且美、日、歐的利率政策還算寬松，因此通貨膨脹還會持續(xù)一段時間，也就是說，貴金屬和工業(yè)品期貨價格還將保持高位運(yùn)行。

    基于以上分析，具體操作上，銅、鋁、橡膠和燃料油依然建議以做多為主，但要謹(jǐn)防短暫的回調(diào)。

　　1、基金動態(tài)一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強(qiáng)；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移

　　7、基金動態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來自上表相應(yīng)的列，以下不再說明。