玉米期貨受大豆下跌拖累 后期將維持低位震蕩

    一、一周交易數據(2005.11.21-11.25)

　　芝加哥期貨交易所(CBOT，美分/蒲式耳)

　　大連商品交易所(DCE，元/噸)

　　大連商品交易所庫存周報

　　本周其他重要數據

　　至本周三，基金在豆類和玉米上的凈持倉均為凈空，但凈空總量不大，表明基金在價格低位 的謹慎態度。

　　5 月大豆與黃豆連續比價圖

　　國內外比價關系變化不大，與上周我們“連豆有望出現與 CBOT 黃豆同漲同跌局面”的觀 點一致。

　　5 月大豆與 5 月豆粕差價圖

　　本周 5 月大豆和 5 月豆粕的差價變化不大，仍在 390 元附近的高位徘徊，禽流感繼續壓制豆 粕走勢，目前持倉方面還未看到有利于多頭的變化。

　　5 月大豆與 1 月大豆差價圖

　　因禽流感疫情愈演愈烈，豆類合約持續下行，5 月大豆作為主力合約首當其沖，5、1 月大豆 價差因此跌入接近 0 的狀態，市場顯示出非理性下跌的苗頭。

　　二、本周豆類重要新聞視點

　　1、大豆利空多多 收購價格回升乏力

　　連日來，隨著國內禽流感疫情加重，各地國產大豆收購價格不僅未擺脫季節性壓力，反而不斷擴大跌勢。截至目前，在最大的大豆生產省黑龍江省的哈爾濱市，報價為每噸(下同)2430～2440 元，比上周下跌 10～20 元；佳木斯市價格為 2400～2430 元，下跌 20～30 元， 牡丹江市豆價在 2380 元左右，下跌 20 元。其他地區也都有 10～20 元的跌幅，而且大型油廠多未入市收購，各地市場交易緩慢，從而使國產大豆集中上市時間一再推遲。綜觀國內大 豆市場，支持因素寥寥無幾，國產大豆收購價格回升依然乏力。

　　國內疫情不斷，大豆市場明顯利空

　　自 10 月 19 日內蒙古呼和浩特市發生禽流感以來，為了避免經濟上的損失，國內養殖戶將不可避免地會在近期出售正處在養殖時期的家禽，后期補欄也會趨于停滯。由于 52%的豆粕用于家禽飼料，當前，國內家禽養殖規模的急速縮減，將大大削弱國內市場豆粕的消化能力，國內市場對油用大豆的需求可能長期萎靡不振。

　　我國作為全球頭號大豆進口國，其大豆進口量有趨于萎縮的形勢。

　　從目前全球的情況來看，后期大豆庫存仍舊有持續增加的可能，庫存增加勢必將打壓期價。 由此，不難預計后期外盤對國內大豆市場的推動力也明顯有限。

　　進口大豆到貨充足，油廠入市普遍謹慎

　　據悉，目前國內港口進口大豆仍有 240 萬噸以上的存量，略少于去年同期的水平，但對于目前的消費水平來說，這些到貨也足以保持供需平衡。加之近期進口大豆價格普遍在 2650 元以下，壓榨優勢明顯，國內各大型油廠至今仍主要以使用進口大豆為主。尤其是在當前國內禽流感疫情較為嚴重的情況下，大豆壓榨的主產品豆粕銷售異常疲軟，油廠大多保持低開機率，對國產大豆的收購積極性普遍不高。市場傳言，九三油脂各地收購點已經基本建立完 畢，收購可能在 1～2 周內進行，但分析當前基本面的形勢，估計“九三”收購價格不會過 高，應在其他收購商收購價格基礎上加 0.01～0.02 元／500 克。

　　東北大豆外運困難，影響國產大豆收購

　　東北鐵道運輸緊張一直是難以克服的瓶頸問題，早在東北大豆上市前，該段鐵路就因運輸礦石、鋼鐵等重要物資而任務繁重，能夠分配給大豆的車皮數量往往非常有限。每年此時，東北各糧站、貨場都因運輸不暢而使大豆堆積如山，各油廠因此資金周轉困難，收購進展受 到影響。而且進入明年 1月份后，東北鐵路還要忙于春運，東北大豆的外運將被再度擱淺。 今后，東北大豆外運受阻也將嚴重影響油廠的收購積極性，由于油廠收購進展緩慢，后期國產大豆收購價格反彈仍然比較渺茫。

　　購銷雙方長期僵持，豆農逐漸失去耐心

　　據了解，由于購銷雙方僵持，目前東北主產區豆農 70%以上的大豆還未銷售，尚不能言其賣豆難，但賣豆已是農民的當務之急。由于今年農藥、化肥等農用物質價格上漲幅度為18%～20%，國家“兩免一補”的惠農利益基本被抵消，以目前價格賣出大豆只相當于收回生產成本。盡管如此，隨著年末還貸期臨近，農民逐漸失去耐心將不得不適當銷售大豆，油廠和貿易商借此良機紛紛下調大豆收購價格，短期內大豆價格沒有上漲的推動力。如果后期國內油廠收購仍不積極，春節前農民為節日備貨還將增加大豆銷售數量，從而使國產大豆低 價收購順理成章，節前價格上漲動力明顯不足。

　　節前豆油市場備貨，難以大幅拉升豆價

　　目前，國內禽流感愈演愈烈之勢已經逐漸將國內油廠拖入困境，各地油廠普遍出現了停 工限產的現象。今年春節早于往年(1 月 29 日)，國內市場豆油備貨期有望提前，隨著 12 月份臨近，豆油市場備貨再次開始，市場需求將有望全面啟動，將有望推動國內豆油價格持續上漲，油廠因補虧有望相應增加開機率。不過，豆油僅是大豆壓榨的副產品，所占比例只有18%左右，其價格的上漲對油廠贏利作用畢竟有限。在國內禽流感陰霾不散的情況下，豆粕銷售疲軟，油廠增加開機率，將使庫存形成積壓，以致于迫使油廠不得不對豆粕降價， 還可能蠶食掉豆油漲價的部分利潤。油廠依然難以擺脫困境，提價信心不足。

　　綜上所述，禽流感肆虐的嚴峻形勢，將把國內外大豆市場壓力發揮到極限，國內大豆市場價格將可能長期低迷。到貨充足的進口大豆也不斷給國內市場施壓，加之東北大豆外運困難的問題長期得不到解決，油廠入市普遍謹慎，僅以低價收購。在購銷雙方長期僵持中，因變現壓力增大，農民逐漸失去耐心，大豆低價銷售順理成章。另外，即便到春節前備貨期，由于豆油僅占大豆產品的一小部分，提價作用有限，也不可能促使油廠大幅提高收購價格。 由此，不難預計，至少在春節前，國產大豆收購價格大幅上漲仍顯得渺茫。

　　2、壓榨利潤周報：粕跌油漲，油廠勉為支撐

　　本周國內豆粕市場在外盤下跌和禽流感繼續蔓延的利空共同打壓下破位下行，市場成交 清淡。本周大部分地區價格均下跌 50-80 元不等而滑落至 2300元上方，大連地區價格已跌 破 2300 元。廣東地區的豆粕報價目前報價是 2330 元/噸，比上周跌 50 元；江蘇東海的報價2320 元／噸，下跌 80 元；山東地區目前的報價是 2320 元/噸，跌 60 元；大連華農停產沒 有報價，大連地區其他油廠目前成交價在 2230元附近。本周油廠豆油價格仍有調高但上行 空間已經不是很大。廣東四級油的報價目前在 5150 元／噸。

　　油廠繼續以提高油價來抵銷豆粕價格下跌帶來的巨大虧損，總體上看大部分油廠處于勉 強維持狀態。按現在的進口平均到岸成本 2650 元／噸來計算，廣東有　23 元利潤，山東有53 元左右利潤，江蘇地區還有 50 元左右利潤；大連地區有 9 元左右利潤。

　　總體看來，由于禽流感疫情持續時間長，影響范圍廣，國內飼養和飼料行業疲弱的態勢短期內將不會有改變。油廠暫時可以以提高油價來維持生產，但將面臨上漲空間縮小以及來 自進口豆油的壓力，年底前國內油廠前景堪憂。

　　三、金源豆類周評

　　本周 CBOT 大豆在前兩個交易日呈技術性整理走勢，主要基于 9 月份低點支撐的預期，周三因禽流感擔憂、美豆出口銷售遲緩及南美天氣缺少威脅等諸多利空，大豆價格破位下行， 感恩節后的復牌走勢再次下跌，各合約均創下 6月下跌以來的新低，持續利空基本面及投機 賣盤增加是期價下行主要的動力，加上假期交易模式下交投總體清淡，市場下跌動能無形中 被放大。主力 1 月合約和 3 月合約分別比前周收盤下跌 15.75 美分和 14.75 美分，黃豆連續 創下近期新低 552.25 美元。

　　CBOT 持倉方面，本周基金在增持空單，預計截止本周五，基金持有大豆期貨凈空單 1.2 萬張，投機基金拋售勢頭仍舊不減，據市場估計僅周三收低 10 美分過程中就賣出了約 6000 張。由于基本面利空和技術面疲軟，CBOT 黃豆期價有繼續下行的可能，但由于近兩周累計 下跌已接近 50美分，下周芝加哥市場大幅下跌的可能性不大，下方空間十分有限，預計基 金的操作也會以低位調整倉位為主，前期 572　一帶的價格支撐位成為后市市場反彈的重要阻力。

　　在上周國內大豆下行破位后，本周國內大豆繼續弱勢下行，累積跌幅與上周相當，連創新低嚴重打擊了市場人氣；持倉方面，隨著市場的下跌，空頭的盈利離場顯得相對積極，但 主力空頭中糧期貨和科信期貨的持倉變化不大，總計凈空單仍接近 5萬手，多頭以被動持倉 為主，浙江永安等少數席位在下跌中采取了賣出鎖倉的交易策略。

　　本周國內外大豆價格比變化不大，維持在 4.65 附近波動，仍比 4.40 至 4.50 一帶的正 常水平略高，但比 10 月初 5.0 的比值已大幅降低，目前與 CBOT 市場同漲同跌的局面可望繼 續維持，同時比價的降低也將降低連豆市場的做多風險。因禽流感疫情愈演愈烈，豆類合約中的5 月大豆作為主力合約首當其沖，本周收盤 0605 合約和 0601 合約的價差因此跌入接近0 的狀態頭，劇減 41 元僅為 2 元，市場顯示出非理性下跌的苗。 圖形上看，繼上周下跌以后，本周連豆 0605合約繼續下跌收中陰線，仍處于弱勢中，

　　短期市場將繼續向下探尋底部。我們對 5 月大豆下跌以來的階段性跌幅作了統計，跌幅分別 為 249 元、182 元、185 元和 187 元，由于本次下跌幅度已有 200 元，所以我們取下跌 249 元為下跌幅度，本輪下跌的目標位可能為 2570 元。

　　本周豆粕走勢與大豆類似，僅周二小幅反彈，其他均低開低走，各合約均創下了 6 月下 跌行情以來的新低，同時總持倉增加約 12000 手。浙江永安在盤中一度持有凈多，但大豆的 弱勢使得其再次止損，豆粕價格隨大豆走弱。截至周五，浙江永安和國際期貨基本為雙邊頭 寸，持有少量凈多，總計約800 手。套保席位中糧集團周五增加了 1600 手空單，為低位增 持空單，顯示其看淡豆粕的銷售前景，目前豆粕價格已處于成本區間底部，后期很難有資金進場作空，從目前禽流感壓力和供大于求的關系看，豆粕更可能的是小幅盤跌。

　　5 月大豆技術分析