滬燃料油面臨較大壓力 中期震蕩下跌看法不變

　　本周滬燃料油期貨現貨月合約堅挺，遠月合約跟隨原油出現大幅下跌行情，似已進入到 第三波跌勢之中。FU0602 本周報收 3040，較上周下跌 119 點，現貨合約則堅守在 3200 之 上。本周國際原油深幅下跌，穩居于 60 美元之下，庫存增加和溫暖天氣構成利空。

　　綜合考慮各種因素，筆者看法保持不變，第四季度中滬燃料油仍將面臨較大下跌壓力。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟及供求關系：美元大漲、原油需求下降有限

　　受美聯邦基礎利率提高至 4%，并有可能繼續上調以及原油下跌影響，周四美圓指數大 幅上升至92，為六個月的高點。技術形態甚佳，后市中線依然看好，將對全球商品走勢產 生深遠影響。

　　國際

　　十月報告認為，受美國墨西哥灣原油產能的恢復，全球 10 月石油日產量增加 86.5 萬桶 至 8440 萬桶。全球第二大石油消費國--中國 05 年石油需求依然強勁，預計第四季度石油 需求將達到 700 萬桶/日。鑒于颶風卡特里娜和麗塔造成的影響已成為過去，石油需求增長正回升。預計經濟合作與發展組織(OECD)成員國 11 月石油需求年升 0.6%，12 月年升 1%。

　　10 月因氣溫較之往年同期溫和，這導致石油需求年比有所下降。

　　2、墨西哥灣石油生產

　　目前墨西哥灣的石油生產和煉制繼續處于恢復之中。據美礦產管理局報告，墨西哥灣每 日 150 萬桶的產量中仍有不到 50%處于關閉狀態。11 月底美國國內石油生產和提煉能力有 可能恢復到正常水平。墨西哥灣石油生產顯露出明顯改善的跡象對原油價格形成壓力。

　　目前本年度大西洋熱帶風暴多達 23 次，在 11 月底颶風期將結束，對石油市場的影響逐漸減弱。

　　國際能源署最新十月報告認為，全球 10 月石油日產量增加 86.5 萬桶至 8440 萬桶，得益于受颶風影響的美國海灣地區精煉廠產能恢復。國際能源署將 06 年海灣地區日產量下調7.5 萬桶，并稱有望重返颶風襲擊前 150 萬桶/日的石油產量水平，但原油和汽油管道、原油 中斷和汽油處理廠的問題將對產量恢復構成一定影響。 8 月 26 日-11 月 8 日，美國墨西哥 灣地區原油產量累計減少 8100 萬桶。11 月初的預測報告顯示，該地區仍有原油 74 萬桶/日 和天然氣4.1 萬億立方尺的產能沒有恢復。預計 12 月未恢復的日產量為 41 萬桶，另外路易 斯安娜未恢復的原油和液化天然氣日產能為 130 萬桶。

　　3、對冬季取暖油的炒作，目前還不足以構成重要支持 隨著北半球氣溫一天天變冷，對冬季燃料的擔憂將成為市場關注的焦點。目前美東北部地區氣溫高于正常水平，是導致原油和取暖油價格下跌的重要因素。 一般而言，煉廠為籌備冬季取暖油的供應，將先增加原油庫存，一般在 10 至 11 月間對原油價格構成壓力。至明年 1 月，冬季最寒冷之際，是取暖油供求最緊張的時刻，也最容易出現導致原油上漲的意外因素。當美天氣預測機構預計未來東部地區氣溫低于正常水準時，取暖油上漲，反之則下跌。今冬美東北部地區的氣候還不明朗，對市場而言是不確定因素。

　　4、原油庫存繼續增加

　　截止 11 月 4 日，原油庫存 3.236 億桶，較上周增 450 萬桶；餾分油庫存 1.208 億桶，較上周減 10 萬桶；汽油庫存 2.011 億桶，增 420 萬桶。

    本周原油庫存大幅增加，因進口量增多而煉廠產能沒有明顯擴大。餾分油需求不旺，庫存下跌有限。因氣候逐漸步入冬季，取暖油需求預計增加，包括取暖油在內的餾分油庫存將 持續下降。

　　值得注意的是，原油庫存在本年度最后兩個月增加將有限，并且年底將趨于下降。但通過油價和庫存的對比分析，油價在后兩個月下跌的概率和幅度都較大，二者不是一般的反向 關系，即可能出現庫存與油價同步下降的有趣現象。

　　5、基金原油上凈空擴大

　　最新美 CFTC 持倉報告，截止 11 月 1 日，基金凈空 42040 手，較上周增 4000 手；商業 凈多 59864 手，增 1735 手；非報告凈空 17824 手，減 2221 手�？偝謧} 82.2，比上周增 0.5 萬手�；�金持倉格局是，原油期貨上持有凈空倉，期權上持有凈多倉；取暖油期貨、期權上 均為凈空倉。

　　下圖是原油周價格與基金凈頭寸的對比圖，原油周價格取每周二收盤價，以消除持倉公 布日的三天滯后期，真實反映持倉與價格的對應關系。從最近 7 周的變化看，基金看空并使 凈空倉達到了近 4 萬手的規模，最近一周因天氣持續溫暖，原油價格大幅下跌而開始顯現效果。但總持倉規模偏小，資金流出，基金做空家數明顯多于做多家數，使多頭籌碼日益集中 在少數人手中，下跌似更偏向于調整性質。

　　6、原油后市綜合分析

　　把握后市應注意以下幾點：

　　本年度最后兩個月原油庫存增加有限，并且年底將趨于下降。但通過歷史油價和庫 存的對比分析，油價在后兩個月下跌的概率和幅度都較大，二者不是一般的反向關系，即可能出現庫存和油價同步下降的現象。

　　冬季溫暖氣候以及技術性調整的要求，使原油仍處在下跌軌道之中。后市氣候變化 對價格反復有較大影響，55 美元存在較強的技術和心理支撐。

　　第四季度，至少在 11 月份，原油存在較穩定的下跌趨勢。