中國因素成為營造銅牛市延長與否的關鍵因素

　　國際銅價走勢

　　滬銅十二月合約本周走勢：

　　一、本月期銅走勢：

　　十月份 LME 期鯛價格終于沖到了 4000 美元大關，月線圖上以一根帶上陰的中陽線收盤，這也是自四月份出現失敗的“大圓頂”形態的空頭陷井之后連續第五個月收陽。在十月份雖然庫存繼續了回升的趨勢，但相對巨大的消費規模，目前的庫存水平顯得無足輕重。供 求關系仍然是決定銅價的根本因素。

　　二、現貨市場新聞：

　　1、加 Kidd Creek 銅鋅廠勞資雙方周五將重新談判

　　加拿大鷹橋公司(Falconbridge)下屬 Kidd Creek 銅鋅廠周三表示，該公司勞資雙方 將于周五重新進行談判，以結束為期 4 周的罷工。

　　鷹橋公司已經提議增加工資和一定的獎 金，但是加拿大汽車工會(CAW)則拒絕了該提議，認為該提議不如 2002 年所簽署的為期3 年的協議。

　　2、必和必拓三季度銅產量同比增 24% 全球第一大礦業公司———澳大利亞必和必拓公司(BHP Billton)昨日表示，今年第三季度，公司累計產銅 308,900 噸，同比增長 24%，去年同期是 248,800 噸。 同期，鋁產 量同比下跌 1%，鐵礦石產量同比增長5%。公司表示，收購澳大利亞奧林匹克丹銅礦以及 智利埃斯孔迪達銅礦產量創紀錄是銅產量增長的主要原因。

　　三、市場聚焦：決定銅價的核心"中國因素"

　　"中國因素"成為銅牛市延長與否的關鍵：且不論中國在大宗商品貿易中的總體表現，僅以目前基本金屬市場上中國所占消費份額看，"中國因素"對基本金屬價格牛市推動之巨大已 不在話下。更值得投資者關注的是：未來 5 到 10年中，"中國因素"是否將繼續成為營造延 長的牛市，甚至超級牛市的一個關鍵因素。對此信與不信造成投資者對中長期供需平衡存在重大分歧。目前，一些國際投行在預期 2010 年中國銅需求總量時，甚至出現高達 750 萬噸 的規模。而業內的看法一般是：2010年中國銅總需求量將達到 630 萬噸。據悉，2006 年起 的下一個"五年規劃"里，中國將展開第二波城市化和工業化浪潮，此間，無論城市化規模，還是所需固定資產投資和房地產擴張規模都不會比第一波城市化浪潮小。我們完全有理由相 信，中國在今后 5 年中的銅需求將保持甚至超過過去 10 年的增速。

　　即使中性看待中國未來 5 年銅需求增長，2010 年中國銅需求總量將達 700 噸依然可信。在此，我們根據三家著名銀行最新公布的對未來幾年供需平衡的預測，以便體會三者之間對 后市的分歧。

　　看漲者巴克萊資本認為：明年銅均價將高達 3600 美元，該機構將半年前預測的明年均 價 2900 美元上調至 3600 美元�？吹�者 ANB在最新發表的直到 2009 年的市場預測中表示： 銅價明年將大幅下跌，到 2006 年年底將從目前的高點 4000 美元下跌 45%，而德意志銀行雖然認為目前牛市已處于牛尾巴階段，但依然預期明年銅的均價將在 3575 美元。這三家銀行的遠期供需平衡預測數據中，德意志銀行的具體供需平衡數據最能體現市場未來供應緊張。

　　在他們的供需平衡預測中我們只關注一些最具體的供需平衡數據---全球的工作庫存與消費的比率，具體以周數來代表。三銀行不僅預測具體庫存數據，而且還以此為基礎預估遠期價 格。如果說三者的庫存起點在 2005 年較為接近，在 2006　年分歧開始明顯出現，對于更遠期 的分歧顯然更大。

　　通過三家各自對供需平衡的理解，分歧的焦點實際上主要集中在"中國因素"上：看漲者認為，中國未來需求仍將快速增長，并且足以抵消西方需求可能出現的疲軟，使銅供應保持長期緊張；而看跌者認為"中國因素"根本不足以抵消西方需求的疲軟和未來產能的擴張，在 未來的幾年國際銅市將出現嚴重過剩。

　　至少 2006 年銅牛市周期將延長"中國因素"到底能對國際銅消費趨勢造成什么影響？概括地說，未來銅牛周期能否延長 或擴展至超級牛市，主要取決于目前的低庫存多長時間里才能回到一個 4月以上的水平，且 任何突發事件都不足以構成對供應形成威脅。而中國和"金磚四國"的今后的總體需求增長能否足以抵消有可能出現的西方需求負增長(十分悲觀的估計)，始終使銅市供需保持庫存水平相對較低狀態下的平衡狀態？如果說歷史已經告訴我們，在過去的年代里，每當全球的工作 庫存低于關鍵的 4 周水平時，銅價完全有理由站在 3000美元美元之上的話，為什么在當前 這一根本理由會發生改變呢。三家銀行對 2006 年的庫存量估計中，看漲者認為庫存與消費 率不會超過 4周，而看跌者認為庫存將高于 4 周，最終使銅價跌至 3000 之下�？梢�，三家 銀行對銅的結構性牛市能否成立的分歧焦點，最終還是庫存水平是否會回升至4 周以上。中 國因素在以下事實面前將會將銅市引向長期牛市，甚至是超級牛市。首先是基于當前中國占 世界總需求量的比例已經達到占總量約20%的情況下，到 2010 年中國的需求份額可能會達 到 33%，到 2014 年中國的需求份額甚至可能會達到占全球的 50%。

　　如果上述看跌觀點中僅將到 2010 年的增產幅度限定在 350 萬噸之內的話，中國的銅需 求在這段時間里至少將增加 250 萬噸，將是一個十分保守的有利于看漲的基礎。如果全球從 當前至 2010 年所能增長的產能必然被限定在 450 萬噸以內，中國幾乎就將占去一半。如果中國到 2010 年的需求量確實接近 750 萬噸，銅市無疑將處于長期短缺狀態，延長的牛市甚 至超級牛市決非空穴來風。

　　此外，如果銅市供需在今后 5 年中確實會達到平衡甚至供應過剩已經形成，但是全球工 作庫存與消費率仍然保持在 4 周左右水平，少量過剩在全球經濟周期仍然積極向上的情況 下，也不可能再會重現原來周期下的熊市。

　　銅價的遠期價格真正意義上的上移，或者真正地在相當長的時間里停留在 2500 至 4000　區間內，事實上其本身就是銅價已發生了歷史性的結構變化。筆者認為，遠期價格很難看得 十分明白，把握當前才是最主要的，至少 2006 年牛市周期將延長才是當前最需要關注的

　　四、期銅市場行情分析：

　　早在 2004 年銅價首次突破 3000 美元的時候，市場就對銅價的這波牛市形成了三種基本看法：看漲者認為，此輪牛市有可能形成超級行情，價格的上漲將比預期持續更長的時間；第二種看法是牛市的周期將會延長，在今后相當長的時間里銅價會停留在歷史高位區域；另一種看法是從周期角度為出發點的，認為銅市已經進入牛市的尾聲，它最多不過是牛市場尾巴----長不了。經過一年多來牛市的延續，三種看法可能還是沒有具體的分曉，但是這些看法如果經過目前對一個關鍵因素的突出------中國及金磚四國因素，市場目前所形成的一種較為穩定的看法是，銅市已經向牛市周期比原來所預期的更長的階段發展。但是這種認識的 得來本身已經使許多投資機構付出了高昂的代價。因為市場上大多數人對2005 年和 2006 年底市場的供需平衡預估失誤上不僅化了時間代價，至少長達一年的供應缺口到供應過剩的　理解上的錯誤已經造成了這段時間里投資或投機上的巨大虧損。因為在對市場的認識和理解過程中，投資者所實施的交易行為已經形成了虧損，這種虧損顯然不會因為對市場的認識已 經轉變而消失。

　　市場認識上的錯誤是由什么造成的呢？其中當然包括一定的偶發因素，但是這種偶發因素中同時也包括了對一些必然因素認識上的錯誤。作為偶發因素，當然其中會包括罷工，自然災害，但是對于目前還在進行的一些罷工事件會發生的必然成份市場估計同樣是不足的。 如 ASARCO 的罷工發生本身就有其必然性，這種必然性本身就與西方銅生產區域嚴格的環保成本有關。早在過去所發生的許多罷工事件中，當地的環�；顒臃肿涌棺h就已經是參雜在罷工事件中的一個關鍵要素。勞資合同到期了，工人們在銅價處于歷史高位的情況下，必然會 在合同更新時提高工資要求和福利待遇，但是 ASARCO 在與工會的談判中不僅不愿提高待遇 而且要在原來的基礎上降低待遇。其申請破產保護的理由很大程度上是考慮到了繼續生產情 況下所要付出的環境清理成本。

　　此輪牛市的出現有其突然性，在 2003 年前銅價長時間里徘徊于歷史低價位區域，礦業 開發的資本支出降低到了 90 年代以來的最低水平。如果我們將 90 年代到 2000 年的礦業資 本支出水平與 2000 年至 2010 年的資本支出相比較的話，后一 10 年里的資本支出遠遠還沒 有超過前 10 年的支出環境下，后 10 年的產能開發能否應對未來新興市場推動下的需求增長， 才是當今銅市所面臨的新問題。事實上銅價在 2004 年漲過 3000 時，市場所討論的是原來被 關閉的產能是否已經完全恢復的問題，此時的礦業開發投資的增長主要是被用來繼續開發因為低價期而被擱淺的一些工程的繼續開發。雖然隨著礦業股成為股市中的熱門后，礦業公司的現金流十分充裕，原來的這些工程獲得融資經不成問題，但是礦業開發本身所應有的周期是不可忽視的。加上高價出現后，冶煉產能長時間高負荷生產，全球礦業設備供不應求的情況下，冶煉產能的維修不徹底，引發事實的事情也屢屢發生，泰國銅業的停產就是具體的例 子。當今年的預估產量比預期降低了約 600,000噸之后，市場才感覺到當前市場確實是純粹 的現貨供應緊張，匆忙之下不斷地修正當前的預測均價可謂是亡羊補牢，但是不合理的供需平衡推理不僅僅是使許多著名的國際投行和專業分析機構丟了面子。更主要的是造成了對當前這輪牛市持續過程被看錯后，在交易中所形成的巨大損失。在許多資深人士都為在高價造成了對消費者利益的多大阻礙，使市場失去了許多本來應有的消費的同時，一些國內外的銅消費企業經營口事實上并非是因為高銅價而喪失了產品的定價能力。卻是因為對市場這段時間里的供需平衡估計錯誤而沒有進行適當的套期保值。更有甚者，一些消費企業因為不理智 的賣出保值而將流動資金輸得精光。最后關門大吉。

　　當然在過去的這輪牛市中，國內的投機者和投資者都采取過相應的應對策略。其中最為炙手可熱的莫過去跨市套利中的反套行為。買國內，拋國外，采取這種交易策略的投機者顯然在一段時間里對中國作為一個消費大國在市場中的交易地位有一定的認識。但是當大 量的投資者都對此樂此不疲的情況下，這類套利在 LME 所形成的龐大空頭卻給國際銅價的上 漲提供了不小的能量。如果說此輪牛市從根本上是以現貨的供應緊張為基礎的話，國內市場的現貨供應卻不斷周期性地出現此漲彼消的行情，這與一些對市場短期內能形成控制作用的，與實貨交易相聯系的交易背景的運作失度有很大的關系。利益驅使下的交易不僅害人最 終還會害已。當一個年消費量高達 1700萬噸的國際化市場，為了一個交易所的區區幾千噸 庫存而牽動市場每一個人的心的時候，它顯然也成了投機或投資錯誤心態的客觀寫照。當回憶往事時，投資者的心理始終被失落陰影所籠罩時，銅價上漲至 4000 美元已經敲響了國內和國外多少投機者止損出局的喪鐘。但是我們至少已經澄清了這樣的事實，在這輪預期不到 的"瘋"牛行情中，不僅中國人賠錢，老外也同樣在賠錢。但是面對這輪有史以來最為氣勢恢宏的牛市，看對價格方向的投資者卻在豪情放歌-------是誰忽略了中國因素。

　　在中國不斷地以"危險"的速度擴張經濟的同時，宏觀調控措施出臺。2004 年中國的宏觀調控對全球經濟節奏一度產生了很大的振撼力，可以說當年所發生的任何天災人禍都沒有中國宏觀調控措施的出臺那樣對全球金融市場生產如此大的影響。老外當時看不清中國經濟將因此而產生怎樣的影響；中國人更是處在云里霧里。在這樣的背景下，國內市場形成了所謂的浙江系拋空，國儲因為在宏觀調控中一度大量地向國內市場釋放現貨而隨后又在國內市場上拖銅補庫的交易行為。國內市場鬧得很兇的情況下，老外卻在靜觀事態的發展。雖然以 摩根利坦利著名的<中國的需求令世人震驚>為標題的商品市場將在未來10 年里延續牛市的 文章早已發表。中國因素在當前和未來將是商品牛市不可或缺的觀點早在 2003 年 12 月就已形成，中國人正在為經濟的持續高度發展而自豪的同時，卻沒有主意到國際資源緊缺已經形　成事實上造成了中國經濟高速發展的"瓶頸"。中國的廣大投機者事實上在瓶頸的陰影下仍然 在為銅價已經轉勢而大量拋空。2004 年 10 月 LME 年會中出現的暴跌使許多人看到了拋空才 是順應趨勢的投資行為的希望；2005 年新年之后，銅價再度出現暴跌，它再度成為銅價必 然轉勢的佐證。更為可怕的是2005 年 4 月前后所形成的"大圓頂"成了市場已經確定無疑地 已經轉勢的"鐵證"。

　　然而人們始終地忽略了一個最根本的事實，中國的 GDP 仍然穩定地保持高于 9%的增長； 中國的工業生產上半年持續以高于16%的速度增長；中國的固定資產投資從來沒有降低至25%以下。筆者認為隨后的基金買入都是以中國強勁的宏觀經濟指標為價格進一步上漲的" 發令槍"的。

　　五、技術分析：

　　從節慶后開盤以來，期價走出一個圓弧形的盤整區，類似這種盤整形態在一年來的上漲過程中已經多次出現，這個形態在技術上是中性的，既可以向上突破也可以向下突破。下檔36500 點既是盤整區的下邊，而上升趨勢線的支撐位在 36400 點。操作策略：12 月合約以36400 點為多空分水嶺�？稍诨芈溥^程中依托支撐位少量買入，跌破 36400 點可翻空。

大通期貨