中期投資月報：膠價高位受阻后市仍將看供需

　　第一部分 行情回顧

　　本月滬膠走勢先揚后抑，國慶后第一個交易日滬膠跳空高開當天收于漲停，此后的兩周內天膠遇高位，技術上有回調整理的要求。月末收17400一線強有力的支撐膠價止跌，并在其上方多空展開反復爭奪。從月線上看，10月內0601合約開盤17930，收盤17700，盤中高點18735，低點17390，成交1567818手，較上月增倉19792手到26542手。

　　滬膠0603合約周K線

　　資料來源：澎博資訊

　　日膠連續10月內開盤190.4，收盤193.3，盤中高點206.6，低點187.7，月成交224992手，于滬膠相比日膠走日要強勁一些。本輪回調觸及位置剛好是自8月中旬以來一輪漲幅的38.2%。

　　日膠連續周K線

　　資料來源：澎博資訊

　　天膠價格節后再次回調是不是意味著這論牛勢行情的終結哪？筆者認為，現在得出這樣的結論還為時尚早！首先從回調的價位來看國慶之后的價格大幅上漲使膠價連創歷史新高，膠價繼續牛勢行情也要在期間有回調整理。其次，之前的價格上漲已經使主力多頭獲利頗豐，在此高價位，主力必然要獲利洗籌，同時主力也面臨從0601向0603合約換月的壓力。此外從基本面因素來看，被美國颶風“吹”高的油價也在災后出現回調，這也成為膠價下跌回調的外部誘因。因此從現在的行情來看我們還部門過早的判斷轉勢，對膠價中長期走勢起決定性影響的依然要看供需之間是否平衡。

　　第二部分 基本面分析

　　一、中國因素使2005年世界橡膠消費量再創新高

　　據ISRG最近在第41次會議上發布的報告顯示，2005年世界橡膠消費量將突破2000萬噸達到2073萬噸(其中天然橡膠872萬噸，合成橡膠1201萬噸)，比2004年增長4.1%；2004年比2003年增長3.2%，為1992萬噸(其中天然橡膠826萬噸，合成橡膠1166萬噸)。

　　從近幾年動向看，美、日消費量增長不多，從2002年開始中國橡膠消費量增長迅速。此外，印度、巴西及其它亞洲國家也有較快的增長。2004年世界橡膠消費量排名前幾位的國家是：1、中國407萬噸，2、美國305萬噸，3、日本196萬噸，4印度97萬噸，5、德國84萬噸，一下一次是韓國、巴西、法國、俄羅斯和馬來西亞。1999年，美國的橡膠消費量居世界首位，占世界消費量的19.8%；中國居第2位，占12.7%，比美國少119萬噸。但5年后的今天卻發生了相反的變化，中國橡膠消費量超過美國100萬噸。

　　數據來源：ISRG

　　2005年仍是中國、印度、巴西及其他亞洲國家呈現繼續增長的趨勢；美國、日本則由于世界經紀發展的影響，略有增長；2004年消費量下降的德、法兩國則會有所回升。中國由于GDP繼續保持較高增長速度，預計橡膠消費量將達到430萬噸—440萬噸，較2004年增加30萬噸，約占世界增長總量81萬噸的30%。

　　二、天膠減產、油價據高都對中長期膠價形成有力支撐

　　天膠減產的問題在前幾期的周報月報中筆者都進行的詳細的分析，有興趣的讀者可以到網上查詢。從目前的情況來看，天膠減產問題還沒有得到解決。天膠本身屬于經紀型農作物，有其自身的生長周期。因此，由于災害性天氣，膠樹落葉起等原因引起的天膠減產在短期內難以彌補。

　　此外，國際原油價格在05年大幅上漲直接到時起下游產品合成橡膠價格的上漲。雖然10月中后期原油價格在美國颶風后的回復中有所回落，但從中長趨勢來看，原油的價格必將保持其牛市行情。世界各工業國家在05年的油價上漲中已逐漸接受高價格。因此歐佩克組織也將通過產能的調整來控制國際原油價格在一個相對高的價位，以保證利益。由此可知，天膠發生轉勢大幅下跌的可能性不大。

　　三、天膠成為敏感產品，關稅短期不會取消

　　我國天膠進口關稅問題一直是個敏感話題，市場經常拿出來作為爭論和炒做的話題。中國加入WTO以后簽署的《貨物貿易協議》中的減讓關稅政策，是中國—東盟自由貿易區建設的重要成果。從2004年1月開始，首先對500多個早期收獲產品進行了降稅，到2006年1月1日，這些商品將全部實行零關稅。

　　根據協議規定，除“早期收獲”產品外，雙方的產品分為正常產品和敏感產品兩類。其中正常產品近7000種。正常產品和敏感產品的區別為：正常產品的關稅要削減至取消，敏感產品的關稅受到上限的約束，但不必取消關稅。

　　對敏感產品，國家可以給予適當的保護。《貨物貿易協定》中規定，中國和東盟六國可保留不超過400個6位稅目、進口金額不超過2001年進口總額10%的敏感商品，其中一般敏感產品應在2012年將關稅削減至20%以下，在2018年進一步削減至0—5%，高度敏感產品在2015年將關稅削減至50%。

　　具體到中國，列為敏感產品的包括：348個8位稅目，261個6位稅目，主要為棕櫚油、天然橡膠、大米等農產品，以及汽車、化工用品和膠卷等。

　　由此可以預見，10年內，天膠關稅問題不會對膠價產生太大影響，膠價還將在未來的一段時間還將保持牛市行情。