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隨著中國國家儲備局將釋放銅庫存的傳聞以及上周上海期交所銅交割庫存的大幅增加，銅價近期屢次沖擊4000美元的心理阻力均未能突破，面對基金凈多頭寸的持續減少，市場擠空動能明顯減弱，銅價短期出現深幅調整的可能性正在加大。
盡管倫敦銅庫存仍呈現出持續遞減的態勢，但是中國國家儲備局將釋放庫存的傳聞以及上海期交所銅庫存的大幅增加，全球交易所銅庫存水平上周已經重新回到11萬噸的警戒
水平之上，短期供應緊張的局面已較10月初大大緩解，由此大大制約了銅價向4000美元上方挺進的步伐，而國內銅價走勢更顯孱弱。由此可見，目前庫存仍是影響銅價走勢的主導因素。進一步分析筆者認為，如果當前抑或未來銅庫存的增加確實主要來自中國國儲局的拋售，而且庫存增幅與市場傳聞基本相符，那么其對于銅價走勢的影響將是短期的和有限的，畢竟這方面的供應增量是不具有可持續性的，而只要當前精銅消費依然保持良性的狀態，類似于10月初那樣的供應緊張的局面遲早還會出現，屆時市場的擠空效應也依然在所難免。
今年以來導致銅價演繹超級牛市的主要動因來自于全球精銅供應大大低于年初市場普遍預期的水平。盡管全球精銅消費增長稍低于去年的水平，但總體仍呈現良性的局面，特別是中、美、日三個主要的精銅消費國在下半年的消費狀況依然保持得非常良好，因此未來真正能夠引發銅價轉勢的關鍵因素將來自于兩個方面，一是消費的快速下滑，二是產量的大幅增長。從目前看，導致精銅消費短期內快速下滑的可能性并不顯著，因為全球主要經濟體的宏觀經濟運行均比較健康。而較難以評估的仍然是供應方面，從前三季度看，智利、秘魯、哈薩克斯坦銅產量均出現了不同程度的下滑，對全球銅供應產生了極大的影響，而作為全球最大的礦業公司澳大利亞的BHP Billton(必和必拓)銅產量則有所增長，特別是在第二季度銅產量同比小幅減少1%后，第三季度同比大幅增加24%非常值得關注。從對前三年的統計看，全球銅的產能利用率一般會在下半年持續增加，如果這一季節性的規律在今年依然得以體現，那么類似于必和必拓第三季度銅產量大幅增加的現象有可能在第四季度體現在更多的國家和地區，那么筆者認為最遲到今年年底銅價將走完維系了四年的牛市。唯一的不確定性來自于年底是全球各大銅礦及冶煉企業勞資糾紛頻發的時段，因此理論上銅產量的大幅增加能否最終得以實現仍需通過庫存加以反映，交易所庫存數據是我們目前評估銅市場供求最直接的窗口，一旦交易所庫存的持續增加與全球一些主要銅供應商的產量增量保持同步，供求拐點的出現就會臨近。
從目前看，如果庫存的增量只限于國儲局對原有庫存的釋放其對于銅價的影響可能僅限于調整的范疇。此外從現貨升水的層面看，無論是國內還是倫敦，目前現貨升水依然處于十分穩定的狀態，反映出現貨緊張的局面尚未緩解，因此現階段斷言銅價就此轉勢似乎時機仍然尚早。
本周CFTC公布的COMEX銅基金持倉顯示，基金凈多持倉已降至2003年牛市主升行情啟動以來的最低值，這反映出基金在目前位置繼續擠空的興趣已經消失。鑒于短期內由于國儲可能對庫存的釋放，銅交易所庫存將出現一定程度的增加，加之市場前期做多的主導力量基金的暫時退場，筆者認為銅價近期有望面臨一次較深幅的調整，目標有望再度測試3700一線。
大連北方期貨 楊軍
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