西南經濟周報:聯儲貨幣政策短期內無改變理由 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
http://whmsebhyy.com 2005年10月31日 13:34 西南期貨 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
一、經濟述評 出乎很多人意料,盡管面臨高油價和颶風的威脅,美國第三季度國內生產總值依然取得了3.8%增長率,高于市場預期,也高于第二季度的增長率。 第三季度美國私人消費增長3.9%,高于第一和第二季度的3.5%和3.4%。私人消費占美國國內生產總值的七成以上份額,消費增長強勁為第三季度經濟增長奠定了基礎。消費增長強勁的主要原因有兩個,一是資產價格上漲帶來的財富效應,其次是就業好轉。資產價格上漲主要指房地產價格上漲,美國的房地產價格從2003年以來基本沒有太大調整,房地產價格上漲使房產擁有者財富膨脹,自然增加了消費。颶風雖然使九月份的就業出現波動,但正如我們在以前報告中指出的,九月份的就業波動是暫時的,無論是油價,還是颶風,都沒有影響美國就業市場好轉的基本趨勢。就業好轉為普通消費者的消費提供了基礎。本周將公布十月份的就業報告,預計颶風影響還會存在,但程度會減弱。 油價上漲肯定對消費者的購買力有一定影響,但是資產價格上漲和就業好轉很大程度上抵消了油價上漲的影響。美國的貧富分化程度遠較歐洲嚴重,20%的富裕階層的消費額占總體消費的一半,這部分人也是房產價格上漲的最大受益者。對于他們來說,油價上漲遠未構成降低消費的理由,事實上油費在其支出中只占很少比例。對于普通民眾來說,油價對消費的約束要大一些,但是就業好轉也可以部分抵消油價上漲帶來的不利影響。這是為什么油價到目前為止沒有過分影響消費的兩個重要原因。 支撐第三季度美國經濟的第二個支柱是投資。第三季度扣除存貨變動后的私人固定資產投資增長了5.7%,低于第二季度的9.6%。雖然第三季度投資增長率低于上半年,但是在第二季度出現高增長狀況下有一定回落也很正常,何況,九月份美國還出現颶風災害,一些投資活動可能被推遲。從近幾年的投資增長歷史狀況看,這個增長速度并不低,去年年底結束的稅務優惠政策并沒有扭轉2002年年底開始的投資增長趨勢。 還需要注意的有政府支出。第三季度政府支出增長3.22%,而且從去年第四季度開始,美國政府支出增長率逐季提高。現在美國面臨颶風后的重建,我們預計美國政府支出還會居高不下,布什政府想在第二個任期內降低財政赤字非常困難。災后重建只是一個短期因素,更重要的是很多支出項目的剛性和布什政府的政治理念。 雖然第三季度經濟增長強勁,不過潛在通貨膨脹并未如預期般增加。經濟增長并未導致第二輪通貨膨脹效應,聯儲關心的核心消費物價平減指數同比增長率為1.9%。 這里順便說一下為什么聯儲和許多經濟分析師關心核心物價指數。所謂核心物價指數,一般來說都是扣除了波動性比較大的石油、食品等商品類別后的物價指數。聯儲和很多關注聯儲政策的經濟分析師關心核心物價指數甚于總體指數的原因在于兩點,一是研究周期,二是貨幣政策工具的普適性。聯儲和很多宏觀經濟分析人員關心的是中長期的物價走勢,而非一個月或一個季度的物價升降,正因為如此,必須排除波動性很大的項目后才能看清楚物價的長期發展趨勢。再者,聯儲一般通過公開市場操作影響利率(資金價格),通過利率升降影響需求,通過需求變化達到控制物價的目的。利率,也就是資金的價格,在市場經濟中對每一個行業、經濟體和個人都構成了約束,這決定了貨幣政策變化對經濟活動影響的普適性。然而,每一個單位經濟體、每一個行業都有獨特的供需狀況,這決定了利率或其它貨幣政策對不同行業、經濟單位和個人有不同的影響。這種貨幣政策的普適性和經濟單位的獨特性決定了聯儲不能根據某個行業的特殊狀況而決定貨幣政策走向,聯儲的著眼點只能是整體經濟狀況。就物價來說,如果物價指數上升僅僅因為油價上升,而其它類別商品價格的增長率并未明顯加大,那么聯儲就不大可能僅僅因此而收緊貨幣政策。例如,假如油價上升是由于颶風或者戰爭導致的供給中斷,聯儲升息絲毫不能改變供給,而石油需求可能是剛性的,那么聯儲的貨幣政策對物價上升就沒有作用,反而會打擊那些價格并未上升的行業。這就是為什么核心消費物價如此重要的原因,對于其它經濟數據其實也存在同樣的邏輯。 至于目前的聯儲貨幣政策走勢,我們認為,在格林斯潘離任以前(明年一月),聯儲還會保持既定的貨幣政策方向,因為到目前為止,還沒有出現讓聯儲改變對經濟前景看法的跡象:經濟增長依然強勁,核心通貨膨脹增長溫和。我們預計,聯儲還會在11月1日的會議上加息25個基點,今年12月和明年1月各加息25個基點的概率也很大。 布什任命伯南克(Ben Bernanke)接格林斯潘的位置,將在明年一月出任聯儲主席。伯南克贊同通貨膨脹目標的貨幣政策,也就是設定通貨膨脹目標,一旦通貨膨脹率越過設定值即采取預定的措施。相對格林斯潘靈活反應的貨幣政策來說,這種做法透明度較高,也可能提高中央銀行的公信力,代價是中央銀行的主動性降低。不管伯南克擁護什么觀點,我們相信伯南克短期內不會改變格林斯潘時代的政策。一,中央銀行的貨幣政策必須保持一定的連續性;二,格林斯潘很成功,在經濟狀況沒有很大變化的情況下,伯南克沒有什么理由改變格林斯潘時代的政策基調;三,聯儲也不僅僅是伯南克一個人,貨幣政策委員會中有多名擁護格林斯潘政策的成員。伯南克肯定想給聯儲打上自己的烙印,不過這需要時間和機會。 二、上周經濟指標明細
美國:九月份新屋銷售
九月份美國新屋銷售量為122.2萬,低于市場預期,前面三個月的銷售數據也作了向下修正。盡管第三季度現房銷售依然創造歷史新高,但是八月和九月現房庫存有所上升,結合八月和九月新屋銷售下降的跡象,我們認為,美國房地產市場在升息預期下有所降溫,鑒于聯儲在十一月和十二月升息的可能性非常大,接下去幾個月房地產市場還會保持這種緩慢降溫的趨勢。 美國:九月份耐用品訂單
九月份耐用品訂單下降2.1%,環比降幅大于市場預期,同比上升4.9%,低于八月。九月份耐用品訂單下降的重要原因是飛機訂單下降,另外,八月份訂單上調也使九月份訂單顯得更低。除飛機后的核心資本品訂單增長降幅不如總體,環比下降了1.2%,如果計入八月份的環比數據從3.1%上調到4%的因素的話,實際上核心資本品訂單下降幅度更小?傮w來看,第三季度的耐用品訂單增長速度仍然會快于第二季度,顯示美國經濟的復蘇進程并未中止。 美國:十月份消費者信心指數
十月份消費者信心指數繼續下降到85,其中現狀指數為108.2,預期指數降低到69.5,均低于市場預期。十月份消費者信心指數繼續下降說明美國消費者還沒有從油價高漲和颶風的打擊中恢復過來。不過,現在汽油零售價格已經降低到颶風來臨之前的水平,而美國的就業市場依然處于增長軌道,我們預計消費者信心下降并不會對消費形成太大的負面影響。 美國:第三季度國內生產總值
盡管遭遇高油價和颶風的打擊,但是美國第三季度國內生產總值增長季度環比折合年率仍然達到3.8%,高于市場預期和上個季度的增長率。決定第三季度強勁增長的首要因素是消費,該季度消費增長3.9%,最終銷售增長4.4%,說明資產價格上升和就業形勢好轉抵消了高油價的沖擊。盡管去年結束了投資優惠政策,但今年美國投資增長率仍然強勁,第三季度私人固定資產投資增長5.7%,雖然低于前幾個季度,但還處于較高水平。盡管經濟增長強勁,但是潛在通貨膨脹風險并未出現惡化,聯儲最關心的核心消費平減指數第三季度同比增長率只有1.9%,環比折年率增長1.3%。 |