豆類延續(xù)弱市震蕩格局 后市反彈幾率仍然很小

　　本周豆類市場繼續(xù)延續(xù)著弱市震蕩的格局，但是在價格創(chuàng)出新低后也開始出現(xiàn)了震蕩企穩(wěn)的跡象，主力資金以增倉2萬多手的代價使得期價止住了上周近乎崩潰的下跌勢頭。但多頭更成功的運作還體現(xiàn)在豆粕市場上，由于本輪的下跌誘因主要是體現(xiàn)在禽流感題材上，因此作為飼料主要原料的豆粕受到的沖擊還明顯大于大豆，但是主力多頭在豆粕605合約上大舉增倉6萬多手，終于止住了場上洶涌而來的拋盤，而豆粕合約企穩(wěn)使得市場對禽流感的預期影響程度減低，帶來的更大的好處是其重倉持有的大豆合約也初步止住了跌勢。從本周后面幾天大豆成交量逐漸縮減而豆粕成交量超過大豆的情況也可以看到多頭這一策略的成功運用，試想一下如果多頭強行增持大豆持倉，不僅面臨的壓力可能會數(shù)倍于豆粕，而且在美盤節(jié)節(jié)走低的情況下也很難阻止價格的下跌。

　　上面我們雖然對多頭的策略表示由衷的佩服，但是不可否認的是，目前多頭的操作還是屬于逆市操作，戰(zhàn)術(shù)上的主動并不能掩蓋戰(zhàn)略上的被動，在市場總體壓力不斷加強的情況下主力多頭考慮更多的恐怕還是如何能夠成功地逃脫空頭的圍捕。從持倉排名上我們可以看到上周五的大減倉當中已經(jīng)有一部分多頭選擇了斬倉離場，而留守的多頭短期內(nèi)似乎還沒有離場的條件，除非價格再下一個臺階或者出現(xiàn)強勁的反彈，而從目前豆市所處的環(huán)境來看，除非美盤出現(xiàn)強勁反彈，下周國內(nèi)市場出現(xiàn)大幅反彈的幾率仍然非常小，因此多頭在下周還必須準備更多的彈藥來抵御空軍向新低的沖擊。

　　圖1：CBOT黃豆連續(xù)圖

圖2：連豆5月日K線

　　數(shù)據(jù)來源：民安期貨數(shù)據(jù)庫

　　從美盤的情況來看，由于受到太平洋和大西洋的保護，在歐亞大陸恣意蔓延的禽流感很難傳播到美洲大陸，因此雖然其總體走勢仍處在熊市格局，但是跌幅較小，似乎禽流感對其走勢基本沒有影響，但是筆者認為，在世界經(jīng)濟高度全球化的今天，這種影響只是一個時間的問題，這個時間有兩方面的含義，一方面是發(fā)現(xiàn)病例的時間，另一方面的受到影響的時間。由于禽流感可以通過候鳥轉(zhuǎn)播，雖然很難有帶病菌的候鳥直接飛到美洲大陸，但是也不排除一些其他途徑的傳播，從受到影響的角度來講，歐亞大陸的禽流感不可避免地會對美國的豆粕價格造成影響，因為歐亞大陸的消費量占據(jù)了全球消費量的三分之二以上，這些地方的消費縮減必然會影響到全球最大的兩個豆粕出口國阿根廷和巴西的大豆壓榨需求，進而影響到美國的大豆價格。另外，從美盤大豆價格目前所處的位置來看，盡管500美分是屬于政府的保護價，目前價格下跌的空間已經(jīng)比較有限，但是在基本面供應壓力不斷加大的情況下期價要出現(xiàn)反彈還需要基金的全力配合。

　　從最近幾周基金持倉的數(shù)據(jù)來看，目前基金處于少量凈多的狀態(tài)，但與次同時，我們也可以發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象，商業(yè)持倉也開始處于凈多的狀態(tài)，而且其凈多持倉遠大于基金的凈多持倉，翻開近幾年CFTC公布的持倉變化圖，我們可以看到在大部分時間里基金總是保持著和商業(yè)持倉相反的頭寸，只是在今年3月到5月之間出現(xiàn)過兩個陣營均持多倉的情況，而這段時間正是基金由空頭轉(zhuǎn)換到多頭，而商業(yè)持倉有多頭轉(zhuǎn)換到空頭的期間，由此我們可以斷定，目前也正是處于基金由凈多轉(zhuǎn)化到空頭而商業(yè)由空頭轉(zhuǎn)化到多頭的過度期。從美豆基金的操作手法上看，雖然其在于商業(yè)機構(gòu)的長期較量中很難占據(jù)上風，但是每次轉(zhuǎn)換的初期卻總是能夠憑借資金優(yōu)勢短期對大豆價格起到主導作用。

　　圖3：基金、商業(yè)凈多持倉變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：民安期貨數(shù)據(jù)庫

　　從油粕價格的走勢來看，我們也看不到大豆需求轉(zhuǎn)暖的跡象。從豆粕的情況看，禽流感已經(jīng)實實在在影響到了現(xiàn)貨市場的價格，由于大量的家禽由于禽流感而被宰殺，導致飼料需求產(chǎn)生銳減，各地的飼料企業(yè)在采購豆粕時變得非常謹慎，油廠在豆粕需求低迷的情況下只有被迫降低出廠報價，從下表的豆粕走勢中也可以看到這個變化趨勢，而從豆油的情況來看，也似乎看不到轉(zhuǎn)勢的苗頭，進入10月下旬以來，國內(nèi)食用油市場因需求低迷及庫存量相對較大的影響，市場價格出現(xiàn)穩(wěn)中有降態(tài)勢。近期山東市場二級豆油價格為5250-5280元/噸，比前期下降0.5%；江蘇地區(qū)二級豆油價格一般在5300元/噸，與前期變化不大；天津市場豆油價格一般在5280元/噸，比前期下降0.4%；業(yè)內(nèi)人士分析認為，受秋油全面上市等因素的影響，預計后期國內(nèi)食用油市場繼續(xù)維持弱勢整理階段。

　　圖4：廣東地區(qū)油粕價格變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：民安期貨數(shù)據(jù)庫

　　在下周的具體操作策略上，我們依然應該堅持做空的操作策略，但是由于目前的市場價格已經(jīng)處于形態(tài)的底部區(qū)域，在殺跌的過程中仍有可能產(chǎn)生一定的風險，因此在做空的時候必須注意市場價格變化的節(jié)奏和風險的控制，比較穩(wěn)健的操作思路是在價格日內(nèi)反彈的高點附近進行沽空，或者在破位時進行沽空，同時還必須設(shè)立嚴格的止損。

　　民安期貨 鄭智偉