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國內期現價差：本周鄭州棉花回落，而現貨價格小幅下跌，期貨負升水擴大。圖中所示的期貨價采用的是現貨月前一個月的合約日結算價(即5月采用CF0506，以此類推)，而現貨采用的是中國棉花指數CCIndex328。為更客觀反映期現價差趨勢，本次筆者對期現價差圖做了修正。根據交易所規定，N年倉單在N+1年八月合約起增加貼水100元/噸，前面提及的“現貨月前一個月的合約日結算價”應該計算貼水。故本次《國內棉花期現價差走勢》已按CF0508貼水100元/噸，CF0509貼水200元/噸等類推直接計算，讀者不必另行考慮合約貼水因素，特此說明。按上述方法計算，本周期現價差為-132元/噸，上周為-73元/噸。注：2005年新棉的倉單并無前文所提的合約貼水。
國內棉花期現價差走勢
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相關產品及下游消費：隨著秋冬旺季的來臨，棉紗銷售轉暖，但價格依然保持平穩有升，而化纖類的滌短、粘短價格受油價回落影響而偏弱。
國內滌短、粘短、32S棉紗走勢圖
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二、后市看法
鄭州棉花繼前兩周連續下跌之后，本周繼續調整回落。基本面方面仍無太大變化，發改委發出通知的目的是針對前期新棉漲價過快、局部出現搶購，提醒購棉企業控制風險，防止2003年年末棉價暴漲重現。這種突發的政策性利空主要為穩定價格而非要打壓價格，期貨價格回收前期部分漲幅后，其影響將基本消化。正如筆者在10月17日期貨日報《鄭棉沖高回落警惕下游消費消化不良》一文中提到的，下游消費表現不十分積極直接導致上游收購漲價傳導不暢，影響市場繼續看漲的信心。筆者覺得這兩周的快速回調擠出了節日期間過快上漲的風險，是一種理性的回歸，而把握下一階段的棉價走勢節奏，應重點關注紡織企業購棉的動向。盡管購棉不夠積極，但由于一直以來紡企庫存偏低而且目前正處服裝旺季，連續的剛性買需仍可能推高棉價。本周國內棉紗價格出現小幅上漲，如能保持這種回暖勢頭，將對近期下跌的期價將形成一定支撐。通過前面的計算，我們發現近月CF0511等較現貨已經貼水，從期現回歸的角度，短期跌幅將不大，同時本周交易所舊倉單加速流出期貨市場。目前交易所的合約價格分布，近低遠高，是后市長期看漲的結構，如此的市場結構也抑制了下跌的空間。
盡管是連續三周下跌，但回顧其過程是多次反復而且波動幅度極大，用震蕩下行來形容似乎已不貼切了。個人覺得，形成這一走勢特征的主要原因主要是以下幾點：一、當前棉花市場確實是多空并存，國內產量調減、紡織出口受限等等，由于前期國慶期間國內籽棉收購上漲過快，引發了市場看漲預期同時也增加了搶棉的短期風險。因此期價上漲時有減產題材刺激，而回落時不免有恐慌心理。二、棉花市場一直都是政策面消息不斷，中美磋商、農發行貸款、發改委通知以及進口棉安排等等均會引起一段時間的行情異動。而在某項政策出臺前，往往會有傳聞，這種之前的預期與最終的實現對市場人氣的影響，也是價格漲跌反復的重要因素。三、我們所關注的是棉花期貨每日的波動，其幅度遠大于每日現貨的波動，期貨市場目前交易活躍，短線投機力量已占主導，國內其他品種的人氣帶動，以及鄭棉和美棉之間相互作用，有時也加劇了日內的波幅。
技術上，因周四美棉暴跌，周五鄭棉已打破國慶以后走勢形成了的震蕩箱體。美棉急跌也形成了一個小頭肩的形態。鄭棉主力CF0603周五的低開后一度回補，但高點恰巧在箱體低點15160，低點剛好打到15000的整數關。美棉12月合約也在52美分處暫時得到支撐。因為鄭州棉花周五箱體的突破意味國慶后的多頭已經全部處于浮虧，而同時15000關口又有很強心理支撐作用，預計下周此位置區多空雙方將有激烈爭奪。周線形態上，連續長上影陰線，低點不斷下探，后市仍有回落的動能。操作上，前文提到了目前市場短線波動較大，持倉難度加大，參與棉花期貨應控制頭寸數量。短期基本面無實質利好，可根據技術形態操作，國慶后的箱體已被打破，從更大級別年初至今的大箱體來看，目前處于從高位回落的階段。全球供求平衡的大前提下，筆者傾向于延續一直的寬幅震蕩的思路，下周逢反彈可少量嘗試沽空，止損于5日均線。
北方期貨 王亮亮
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