滬膠面臨季節(jié)性調(diào)整市場開始尋找新的平衡點

　　□東銀期貨　梅運桃

　　面對短期供應(yīng)短缺和未來高產(chǎn)期壓力的矛盾心態(tài)，現(xiàn)貨市場在膠價處于歷史高位時開始出現(xiàn)銷售不暢的苗頭，膠價從高位逐步回落。受制于現(xiàn)貨壓力，昨日東京膠大幅下挫，基準(zhǔn)合約收于193.6日元，下跌6.2日元。與現(xiàn)貨市場與東京市場的恐慌情緒相反，滬膠在資金推動下大幅反彈，0603合約收于18085元/噸，內(nèi)外盤截然相反的表現(xiàn)更增加了市場中的迷

茫情緒，膠價未來走向何方？

　　膠價的季節(jié)性特征分析

　　隨著降雨量相對集中的時間段過去，東南亞從11月下旬逐漸進(jìn)入高產(chǎn)期，每年1月份的供應(yīng)量都是全年最高的，供應(yīng)壓力在這個時間段表現(xiàn)得尤其明顯。從需求的角度分析，海外輪胎企業(yè)在12月份往往會停止采購，消費的疲弱一般會持續(xù)到圣誕節(jié)之后，今年膠價的上漲受到海外輪胎企業(yè)采購?fù)苿犹貏e明顯，中國企業(yè)在采購過程中表現(xiàn)出的被動性更突出一些。一旦海外輪胎廠采購行為中斷，全球膠價的整體需求將呈現(xiàn)階段性弱化，這可能進(jìn)一步加劇供應(yīng)增加對市場的壓力。

　　筆者對1995年以來的全球膠價高低點出現(xiàn)的規(guī)律進(jìn)行分析，可以看到12月和1月出現(xiàn)年度低點的次數(shù)為6次，占到一半以上。細(xì)化到前兩年膠價在這個時間段的表現(xiàn)，也驗證了高產(chǎn)期壓力的判斷。　2003年東京膠在11月5日觸及階段性高點156.6日元，然后出現(xiàn)單邊下跌走勢，至12月3日的跌幅為16%；2004年東京膠在10月14日見高點147.9日元后出現(xiàn)暴跌走勢，至11月25日的跌幅為20%。今年面對的膠價已經(jīng)升至歷史性的高點，輪胎廠對于膠價的認(rèn)同度大不如前，膠價上漲在行業(yè)后端的傳導(dǎo)機(jī)制開始出現(xiàn)阻塞。

　　膠價對供應(yīng)短缺的依賴性增強(qiáng)，使得市場預(yù)期大牛市背景會否讓季節(jié)性走勢發(fā)生改變。

　　大牛市同樣面臨階段性調(diào)整

　　回到全球大的供需背景，對牛市行情形成極好的支撐。ISRG最近在第41次會議上發(fā)布的報告顯示，2005年世界橡膠消費量將突破2000萬噸，達(dá)到2073萬噸，比2004年增長4.1%，全球天膠消費的增長伴隨著全球經(jīng)濟(jì)成長仍在延續(xù)。特別以中國、印度、巴西及其他亞洲國家為代表的天膠消費增長幅度仍保持很高的水平，美國、日本、歐洲的消費也出現(xiàn)增長，需求持續(xù)增長的大背景構(gòu)成了牛市行情的基石。

　　ISRG預(yù)測2005年全球天膠產(chǎn)量為878萬噸，需求為872萬噸，供需相對平衡。考慮到ISRG長期對中國產(chǎn)量的低估和東南亞未來供應(yīng)的不確定性，2005年出現(xiàn)供應(yīng)短缺很可能已是事實。但不能忽略的一點，全球膠價在供需矛盾的背景下已經(jīng)出現(xiàn)了大幅度上揚，無論是20號膠還是3號煙片膠，價格漲幅均達(dá)到35-40%，膠價已從上揚的過程中部分消化了供需本身導(dǎo)致的利多因素。客觀而言，不能用“牛市論”去掩蓋市場本身可能出現(xiàn)的壓力，大牛市背景與膠價的階段性調(diào)整并不矛盾。

　　理性對待市場的不確定性

　　膠價在高位影響因素相對復(fù)雜，對于國際市場膠價而言，受東京膠影響較大，而東京膠受原油和基金操作策略影響較大，這使得膠價在現(xiàn)貨屬性的基礎(chǔ)上具備了更多的金融屬性。原油能否止跌回升以及東京市場能否隨之變化，這些未知的因素給短期行情增加了變數(shù)。

　　回到滬膠市場，國產(chǎn)膠處在低供應(yīng)、低庫存、高價位的特殊背景下，工廠消費疲弱，農(nóng)墾買盤變得復(fù)雜，期貨空頭的備貨加上貿(mào)易商備貨，很難分清楚哪個因素的支撐更直接。隨著滬膠價格的下跌，農(nóng)墾買盤觀望，銷區(qū)買盤觀望，關(guān)于關(guān)稅的傳言，保稅倉進(jìn)口膠庫存的壓力，越南膠的壓力，伴隨著價格的下跌逐漸出現(xiàn)，牛市基礎(chǔ)對高價的支撐開始減弱，市場開始尋找新的平衡點。

　　滬膠0603合約在17800-18000元的價格區(qū)間吸引了部分資金的買入興趣，它們很好地利用了市場的不確定性，滬膠也在資金盤推動下出現(xiàn)反彈，其獨立性走勢也再次引起市場的多方猜測。資金買盤能否從根本上消化可能出現(xiàn)的季節(jié)性壓力？筆者認(rèn)為需要冷靜思考這個問題。

　　從目前的持倉結(jié)構(gòu)來看，雖然出現(xiàn)了較為明顯的多頭介入，但資金介入相對分散，總體頭寸相對有限，不大會出現(xiàn)單邊逆市操作的行為。即使東京膠出現(xiàn)反彈，這些資金也極容易在高位獲利平倉，在目前價位的操作，很難從根本上讓資金形成做多的合力。

　　國產(chǎn)膠雖然供應(yīng)緊張，庫存水平低，但仍然不能忽略在停割期前的總體供應(yīng)水平。海南農(nóng)墾的供應(yīng)開始出現(xiàn)恢復(fù)性增長，預(yù)計到11月份日供應(yīng)量會增加，云南的供應(yīng)仍屬正常，在停割期之前，6-7萬噸的供應(yīng)量仍然存在，加上目前的期貨庫存，對應(yīng)3萬手的持倉結(jié)構(gòu)，擠空的可能性首先可以排除。這些資金更多的希望能夠利用價格在高位的不確定性做一波反彈，最終能否順利離場取決于后期國際市場價格的表現(xiàn)，這是我們對于滬膠行情出現(xiàn)獨立反彈的解讀。價格反彈的過程面臨著誘多的風(fēng)險，伴隨著供應(yīng)壓力的出現(xiàn)，膠價未來在大牛市背景下走出階段性下跌的概率極大。

　　(