國際油價受颶風影響上漲滬燃油期價向現價靠攏

   一、國際原油市場回顧及當前走勢

　　9 月份國際原油價格總體呈振蕩回落走勢，8 月下旬，颶風卡特里娜(Katrina)的來襲給美灣地區的眾多油井和煉廠造成了較為嚴重的破壞，導致多數石油生產被迫關閉。同時紐約商品期貨交易所(NYMEX)10 月原油期貨也再度刷新歷史高點。8 月 30 日結算價報每桶69.81 美元，盤中曾一度觸及 70.85 美元的歷史新高，隨后為了應對供應緊缺的局面，國際能源署及其成員國通過決議決定從其戰略儲備石油庫存中將釋放6000萬桶原油以緩解緊張局面，為期 30 天。另一方面，颶風過后遭到破壞的石油產能也在得到逐步恢復。這兩方面因素促成了油價的回落。至 9 月 13 日 原油期價回落至 63.11 美元/桶，當日最低觸及 62.65 美元，為自 8 月 5 日以來的最低位。

　　颶風對墨西哥灣原油生產的影響對比

　　之后在 EIA 庫存數據降幅超預期的因素支撐下，油價反彈企穩，止住了進一步下滑的腳步。令人們始料不及的是颶風卡特里娜剛剛偃旗息鼓，另一股熱帶風暴麗塔(Rita)已經在大西洋形成，并且據電腦測算其運行軌跡正好覆蓋美國石油設施最為集中的德克薩斯州沿岸，且登陸時應為 4級的大型颶風。這一突如其來的消息引發了大量買盤，期價在 9 月 19 日也隨之大漲逾 4 美元之多。但幸運的是麗塔登陸時改變了軌跡，得以使休斯頓附近重要煉廠的損失降到最低。但海上的一些石油開采平臺遭到破壞，且幾乎所有的美灣產能也已關閉。數日目前由于供給憂慮使油價在66 美元一線企穩。截至 27 日，9 月份以來油價自歷史高點累計回落 5.9 美元，跌幅 8.3％。

　　1、供需分析

　　可以說目前高企的油價和煉廠提煉能力不無關系。在目前供求本已偏緊的情況下，由于煉廠的生產能力有限，不能將原油提煉成市場所需的足夠的成品油，從而導致該油品庫存下降，價格上升。從而帶動較為敏感的原油價格走強。再碰上諸如火災、檢修等情況的發生就又會對油價的走勢產生較大的助漲作用。但目前由于油價長期徘徊在高位，且美國總統布什也建議民眾改變生活習慣以節省油品的消費。而事實是民眾的生活習慣確實正在悄悄地發生著改變。如若需求一旦走疲，必將影響到油價的中長期走勢。

　　墨西哥灣地區是美國最為重要的石油、天然氣產區，也是油田和煉廠最為集中的地方，全國有三分之一左右的石油產自這里，近期的颶風卡特里娜和麗塔給這一地區造成了較為嚴重的破壞。截至 9 月 26 日，美國聯邦礦產管理局(Minerals Management Service MMS) 稱石油產量恢復緩慢，天然氣產量略有回升受以上兩股颶風的影響，該地區有 156 萬桶/日的石油產能仍處于停產狀態。關閉的天然氣產能為 78.4 億立方英尺/日，或相當于該地區正常產能的 78%，較 25 日的 81%有所下降，自 8 月 26 日以來，累計停產的石油總產量為 3480 萬桶，占該地區年產量的 6.58%，約為美國 1.5 天的石油需求。天然氣停產 1639 億立方英尺，占該地區年產量的 4.5%，超過 3 天的美國天然氣需求量。雖然目前各國正在動用戰略儲備原油應急，國際能源署都美國總統布什也都再次表示一旦市場需要將再度增加原油的供應。但煉廠的恢復并不是一蹴而就的，墨西哥灣能源生產恢復至颶風來襲前的正常水平可能需要幾個月的時間，而這正是問題的關鍵所在，使本已緊張的形勢更為嚴峻。相信這一因素將會在第四季度前期對油價起到較強的支撐作用。

　　美元長期以來的弱勢是使以美元計價的國際原油價格走高的又一重要因素。同時，美國囤積了大量的戰略儲備和商業原油庫存 。一方面是出于國家石油安全的考慮，另一方面，也起到了保值的作用。而弱勢美元在使其出口占盡便宜的同時也使得美國這個世界上最大得債務國的債務大幅縮水。

　　另外，在油價連破記錄高位的同時，美國政府并沒有出面干涉；相反，在油價高企的時候格老卻出面聲稱"美國人已經適應了高油價，且并未損及美國經濟"�？梢姼哂蛢r正是美國的政策和利益所在。一方面，它可以使布什所代表的石油壟斷寡頭利益集團取得巨額利潤。另一方面，主要石油出口國（如歐佩克等國）在獲得石油銷售利潤后把其中很大一部分又以投資的形勢返還到了美國。這樣就，形成了石油－美元的環流從而刺激了美國經濟的增長。而且美國出兵中東地區也使其獲得了在石油方面較其他國家更低的"優惠價"。同時，在世界范圍內也打擊了其主要競爭對手。

　　雖然美聯儲再次升息，目前達到 3.75％的水平。但總體看來水平仍較低，且短期內美國巨大的貿易赤字也很難改善。再加上這一舉數得的好處，預計短期內該政策不會改變。而油價也會保持相對堅挺。

　　2、庫存情況

　　據最新 EIA 石油統計數據顯示，截至 9 月 23 當周，汽油庫存意外大幅上升 440 萬桶。目前庫存為 1.998 億桶，處于近 5 年波動區間的中間水平，低于上年同期 590 萬桶。在過去 的 4 周里，汽油的日均需求量為 880萬桶左右，較去年同期降低 2.8％。 而上周的日進口量卻較前周增加約 26 萬桶至 120 萬桶。這是造成汽油庫存大幅回升的主要原因。另外，商業原油庫存再次減少 241 萬桶至 3.057 億桶。仍保持在近年較高水準。戰略儲備原油庫存降低 了 96 萬桶。取暖油庫存結束了連續 7 周的增勢，當周減少 242 萬桶。餾分油庫存下降 57 萬桶至 1.336 億桶，略高于近年同期水平。煉廠開工率下滑 4.1％至 86.7％。低于之前分析師預計的 6.9％。報告還指出，由于煉廠的關閉導致油品生產下滑，具體的數字為：汽油生 產每日約減少 130 萬桶，餾分燃料油每日減少逾 70 萬桶，航空煤油則每日減少近 40 萬桶。

　　雖然數據顯示汽油庫存出現了加大幅度增加，但汽油期價還是選擇了大漲，且帶動了原油價格。這也正說明了進入第四季度后，市場對于被颶風破壞的煉廠產能快速恢復信心不足。且由于前段時間颶風卡特里娜過后煉廠推遲了檢修期，開足馬力生產以彌補市場供應短缺。但這也為進入冬季后煉廠是否能平穩運行埋下附筆。而無論到時候是檢修還是出現故障，都會令脆弱的供給雪上加霜，從而直接影響到各油品的庫存水平 。相信這一因素將會在今后較長一段時間甚至整個冬季內支撐期價�！　�

    3、季節性因素

　　由于墨西哥灣地區的石油鉆井平臺和煉油廠較為密集，一旦有颶風來襲將會對石油的生 產造成較為嚴重的影響。我們在前面也看到了近期颶風卡特里娜和麗塔為該地區所帶來的破 壞和對油價的影響。

　　每年的 6 至 11 月，是大西洋傳統的颶風季節，尤其在 9、10 月間是颶風活動最為活躍的時期，據統計表明，該地區的颶風強弱程度及數量一般會在一個 30 年的周期達到峰值高峰或者低谷，而恰巧 30 年前，正是一個颶風發生的低谷年。那么，理論上今年就應是 颶風的"高產"年。實際上早在今年 5月下旬美國國家颶風中心就預計今年的颶風季節在大西洋形成的颶風數量將高出以往。沒過多久今年 6 月 9 日第一個熱帶風暴阿琳（Arlene）就迫不及待的在加勒比海形成，且襲擊了美灣地區。

     由于現在正處于颶風多發年中颶風最為活躍的時期，再有新颶風形成且再次襲擊美灣地區的可能性相當大。所以這一天氣因素還將在颶風季節結束之前給油價以支持。

　　4、基金動向

　　在原油期貨市場的投機基金無疑是一支不可忽視的力量。他們以專業的分析研究和無孔不入的精神在市場上賺取差額利潤。對期價的走勢起到推波助瀾的作用�！　∷麄兩钪�只有在中長期內順應基本面的變化才能為自己的盈利奠定良好的基礎。所以其動向在很大程度上反映了進本面以及期價的趨勢 。從下圖我們可以看出投機基金的持倉變化與期價的變動保持著較 強的一致性。

　　NYMEX 原油基金多頭空頭比例

　　投機基金持倉產期以來一直保持著凈多的局面。而這也正與油價的長期上漲趨勢相吻合。在全球剩余產能不足，供應吃緊。需求穩步增長。中東局勢動蕩的大背景下，尋找一些利多因素加以炒做要比尋找利空因素容易的多。且美國實行的高油價政策早已被敏感的基金嗅到。這樣一來，做多自然有持無恐。從目前情況來看，　　雖然基金已經是凈空持倉，但所占比例不大。相信在這樣的宏觀背景下，他們還會尋找機會伺機翻多以適應大環境的趨勢從而使盈利變得更加容易。另外，從圖中可以看出投機基金近期凈持倉增減變化頻繁，這也從一個側面反映出了目前基本面情況的復雜性。總之，目前基金減持多單出現凈空將在短期內使 期價承壓甚至回落。

　　5、國際地緣政治恐怖溢價的存在

　　中東地區的核心問題并不是美國與伊拉克，而是美國與伊朗之間的矛盾。據報道，作為歐佩克主要成員國的伊朗早在 2002 年就能夠生產可用于制造原子彈的重要原料濃縮鈾。伊朗暗中研制核彈本身已足以使美國領導人膽戰心驚，再加上伊朗與中東地區頗為活躍的真主黨、基地組織、伊斯蘭圣戰組織等知名恐怖組織多有來往，致使伊朗核問題成為美國政府近年來的一大塊心病。

　　自今年以來，美國對伊朗施加的壓力陡然增大。一方面，美國不斷向伊朗發出武力威脅的信號，聲稱不排除對伊朗核設施采取軍事打擊的可能，同時再次指責伊朗壓制人權和支持恐怖分子，稱伊朗為國際社會的頭號麻煩制造者；另一方面，對伊朗核問題的調停方歐盟施加壓力 ，表示不會與歐盟一道，以經濟和技術合作來換取伊朗在核問題上的妥協。而伊朗目前較為強硬的答復并未令美國滿意。一時間，外界紛紛猜測布什會在其第二界任期內對伊朗動武。這一不確定性因素無疑會給本已較為脆弱的石油市場增加中長期的供給中斷憂慮。使油價難以在短期內回落至較低水平。

　　目前國際原油價格的走勢正處在一個較難判斷的時期。一方面，油價預計會在未來一個月左右的時間內受颶風過后煉廠產能不足、恢復緩慢和第四季度需求量較大的影響保持在較高水平。另外，庫存料將吃緊、中東局勢動蕩、颶風活躍季節和基金的多頭思路將會使油價擇機上揚，但在這一段時間內油價應不具備沖擊前期高點的能力。另一方面，近期戰略原油貯備的持續釋放;再加上油價長期居于高位、　颶風襲擊美國本土和布什呼吁人們盡量節省油品的消費也正在使人們的生活方式悄悄的發生著改變。這至少會在短期內令油價承壓。若這種改變一旦成為習慣，將會使需求低迷，從而影響到油價的中長期走勢。綜上所述，油價在未來一段時間內呈現高位寬幅振蕩的可能性較。大窄區間在 63 至 68 美元，寬區間在60 至70 美元附近。建議投資者密切關注需求和煉廠產能恢復情況的變化。

　　二、燃料油行情回顧與當前走勢

　　9 月份滬燃油總體呈平穩上升態勢。主力 12 月合約 9 月 22 日曾上探 3241 元/噸的記錄高點，當日報收于 3240 元/噸。雖然在此期間國際油價有所回落，但新加坡燃料油價格一直表現的較為堅挺，從而使國內燃料油現貨與期貨價格得到支撐。至 9 月 28 日止，12 月合約 收于 3213 元/噸。本月期價累計上漲 150 元/左右，漲幅近 5％。交投活躍，增倉較為明顯，目前主力和約持倉已穩定在 5 萬手之上。

　　新加坡市場燃料油價格在 9 月 2 日突破了 340 美元大關。當日 180CST 燃料油價格觸及每噸 344.00 美元的紀錄新高。主要受活躍的點價活動和預期中國需求增加的支持。隨后，由于受國際油價回落的帶動，油價在 9 月 13 日跌至月內低點 304 美元/噸。振幅達 40 美元/ 噸，或 12％。目前仍保持在 320 美元/噸的較高水平。高企的價格使需求不振，而陸上渣油庫存本月也曾增至 1277 萬桶，為自 3 月中旬以來的最高水準。但近期中國對東南亞，特別是新加坡直流燃料油的需求較為穩定，因韓國出口量一直較低。另外，受國際油價在高位企穩和市場預計 10 月份亞洲燃料油的到貨量將較平均月份的 170 萬噸減少 5080 萬噸等因素的影響，使新加坡燃料油價得到支撐。

　　新加坡 180CST 燃料油現貨價格走勢圖

　　國內黃埔現貨市場受近期貨源稀少因素的影響使價格在高位持穩，令其價格回落滯后。由于價格高企，成交稀少。買家興趣一直沒有得到明顯改善，由于黃埔現貨貨源較少又使得賣家報價居高不下。目前進口 180CST 燃料油實際成交價格在 3420 元/噸左右。庫提報價 總體水平保持在 3420 3550 元/噸。因此，期現差價仍保持在較高水平

　　黃埔進口 180CST 燃料油現貨價格走勢圖

　　去年，我國因為國際油價上漲而多支付了 54 億美元的外匯儲備。而今年國際油價繼續大幅上漲，從年初的 40 美元/桶左右一路飆升至最高 70.85美元/桶。預計我國為此將再多支出 100 億美元。目前，我國的成品油定價機制由發改委控制，在國際油價大幅波動的情況下，已顯得不合時宜。它所表現的滯后性不能靈敏地反映市場變化，目前國內汽柴油價格較國際市場價格每噸低了近 2000 元。而且不能真實地反映國內市場的供求狀況，同時還刺激了投機，干擾了正常的經營和市場秩序使眾多中下游涉油企業蒙受了巨大的損失。近日，中國國家發展和改革委員會能源局局長徐錠明表示，目前正加緊制定油價改革方案，不久將會宣布。這無疑構成了對滬燃油期貨的預期利好因素。

　　目前的高油價影響了很大一部分小煉廠的需求，他們進口燃料油進行再提煉，以獲得柴油和渣油再在市場上出售賺取差額利潤。但因為成品油價受到控制沒有利潤可圖。而這一部分需求占到黃埔現貨市場需求量的大約 40％左右。一旦新定價機制出臺，將會使這些煉廠在高油價面前盈利成為可能。同時也將進一步刺激國內燃料油的需求。

　　由于目前滬燃油期價正處于良好的上升通道中。國際油價由于美國颶風襲擊的影響料近期向下的空間不大。而亞洲燃料油市場預計在 10 月份到貨量較少，這將繼續支撐國內現貨價格。且目前國內期現差價較大。預計后市滬燃油期價還會有較大的上升空間。繼續沿目前趨勢，進一步向現貨價靠攏的可能性較大。另外，也將較外盤原油更加抗跌。

天地期貨  應星亮