季節(jié)性的調(diào)整已經(jīng)到位 大豆價格上漲指日可待

　　從美國農(nóng)業(yè)部公布的9月報告來看，美國大豆的產(chǎn)量比8月上調(diào)了178萬噸(2.3%)，但對全球產(chǎn)量基本沒做調(diào)整，需求量有所提高，市場以下跌來消化這些變化。但市場目前僅僅是對季節(jié)性因素的調(diào)整，并不是市場真正進(jìn)入熊市的理由。

　　一、價值區(qū)間分析，05／06年度美豆合理區(qū)間為：720-780美分／蒲式耳

　　農(nóng)產(chǎn)品價格決定因素是供給的變化，需求的增長對價格的影響是累積的，不是連續(xù)的，這種特性是由農(nóng)產(chǎn)品的供給相對需求更具彈性的特點決定的。

　　即使今年美國新豆產(chǎn)量在目前預(yù)測的基礎(chǔ)上增加1億蒲式耳，其期末庫存消費比也只接近10.3%，還是要比去年(即2004　年)冬天的任何時間段預(yù)測出來的庫存消費比率14%到16%之間顯得緊張得多。目前比我們在去年秋冬季所看到的市場低點502　美分高出大概55分左右，而當(dāng)時市場預(yù)期的供求形勢比現(xiàn)在要寬松得多。從基本面的情況來看，今年秋冬季的價格將會在比去年同期更高些的區(qū)間波動。

　　以9月份美國農(nóng)業(yè)部報告數(shù)據(jù)來分析，與04／05年度數(shù)據(jù)比較，美國大豆產(chǎn)量下降了9%，需求變化不大，根據(jù)大豆的市場經(jīng)驗值和供需價格彈性分析：04／05年度美豆低點502美分為重要的低點，則可以對05／06年度大豆進(jìn)行估算，合理區(qū)間為：720--780美分，而在新豆上市期間的低點為：580--605美分(770美分的20%-30%　空間)，目前基本略低此區(qū)間，一旦確立低點，大豆的上漲只是時間問題，最低漲幅為24%。

　　以全球數(shù)據(jù)來分析，預(yù)計供給基本不變(1.06%)，而需求增長5.2%，需求速度仍然高過供給，從這些數(shù)據(jù)分析，合理價為680--740美分。

　　中國國內(nèi)大豆60%靠進(jìn)口，其定價在不同時間有不同的特點：北半球上市期間，主要受美豆價格變化影響較大，在每年的5月后會弱于美豆價格的變化。國內(nèi)大豆今年的種植成本上漲較大，在黑龍江省的東部地區(qū)，農(nóng)資價格上漲的部分與政府給予農(nóng)民的“糧食補貼”225元／公頃大體相當(dāng)，當(dāng)?shù)剞r(nóng)民生產(chǎn)大豆的成本大約在4713　元／公頃左右。按照上年當(dāng)?shù)卮蠖蛊骄鶈萎a(chǎn)1.97 噸／公頃推算，今年當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)大豆的成本大致在2390元／噸左右，如果后期大豆的最終單產(chǎn)不能達(dá)到上年水準(zhǔn)，則其生產(chǎn)成本還會增加，考慮到農(nóng)民生產(chǎn)的間接成本，初步估算，今年黑龍江省東部地區(qū)農(nóng)民的種豆成本大約在2500元／噸左右。

　　預(yù)計今年的收購價會高于去年5%--10%，即在2600左右，因此僅從供需來估計，大豆的低點會在2700上下50元的范圍內(nèi)，而目前大連大豆價基本反應(yīng)了這種格局。

　　二、市場消費剛性增長，05／06年度我國大豆進(jìn)口量可能繼續(xù)增加

　　從市場需求看，目前充斥市場的言論是國內(nèi)大豆制成品需求疲弱導(dǎo)致庫存壓力沉重，但實際情況并非如此。

　　今年1--8月份，進(jìn)口大豆1765萬噸，同比增長41%，04／05年度進(jìn)口2400萬噸以上，加上國產(chǎn)豆的壓榨量，說明我國今年的飼料用量的增長很快，月均消耗近200　萬噸大豆(由于前一階段供給壓力較大，各個消費環(huán)節(jié)的隱形庫存極少，所以這樣的數(shù)據(jù)可靠性較大)。這樣的消耗進(jìn)度與國內(nèi)壓榨市場對大豆的需求量是完全符合的，這同樣也說明國內(nèi)消費市場對大豆的需求是呈剛性增長的，總體消費市場并未因局部的“　禽流感”及“　豬鏈球菌”　而受到明顯的影響，庫存的壓力主要來自于進(jìn)口數(shù)量增幅太大，而并非消費市場的萎縮。

　　近期玉米價格的上漲也反應(yīng)了飼料行業(yè)的景氣，這也跟我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新的階段有關(guān)，對肉類的需求顯著提高。　從已公布的上市公司半年報(新希望，通威股份等)數(shù)據(jù)來看，基本證實飼料增長速度要高過GDP 的增長速度(今年預(yù)計在20%　左右)。新希望近三年的主營收入年平均增長幅度超過50%，其中飼料收入增長幅度在20%　以上，通威股份的數(shù)據(jù)更好，其主營的增長幅度在30%　以上，并且在今年上半年這兩家上市公司的贏利能力都大大加強(qiáng)，而這兩家上市公司的產(chǎn)能還在高速增加。

　　我國的大豆的壓榨能力在7000萬噸以上，剔除落后工藝和破產(chǎn)的產(chǎn)能，我國的壓榨能力在5600　萬噸左右，今年的產(chǎn)能利用率62%左右，產(chǎn)能利用率低是油廠效益不好的主要原因，并非市場的不景氣。

　　上述基本說明了今年飼料的增長速度是很高的。玉米深加工用量在今后幾年有高的增長，而我國玉米連續(xù)6　年存在供需缺口，庫存有進(jìn)一步下滑的趨勢，玉米的價格很可能在06　年出現(xiàn)爬升，這樣飼料用玉米有一部分將為豆粕擠占，豆粕的需求增長速度將高過15%(　目前的增長速度)，而豆粕向來是大豆的先行指標(biāo)，豆粕的價格變化影響大豆價格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過大豆對豆粕的影響，豆油的影響力很小。如果飼料用粕增長速度超過20%，那么我國大豆的進(jìn)口量要高過美國農(nóng)業(yè)部對我國05／06　年度的進(jìn)口預(yù)計。