指數基金增倉潮流涌動 期銅價格繼續走向更高

　　西方發達國家人口老齡化使得退休金面臨大量支付的需求，在現今股市不振的前提下，退休基金迫切的需要開源以應對日益擴大的支出，那么原有的傳統投資通道已不能滿足其對“　開源”的“　渴望”，而人口老齡化又帶來另外一個新的問題----　工作人口趨于減少，那是否也會帶來商品生產量的下降呢？(諸如西方礦山開參及商品冶煉的工人數量)，兩個因素的關聯性在商品大周期的循環中，激發了退休基金進軍商品市場的潮流。

　　一、指數基金增倉期銅

　　據援引《摩根富林明投資》的一篇報導所言，美國120　家大型退休基金管理的資產總額已達1.2　兆(12000　億)　美金，而目前歐美中位數年齡已至35　歲，面對戰后嬰兒潮在今后十年步入退休階段，退休金的支出壓力陡然增大，而當下歐美股市不振，美聯儲不斷加息的背景下又致使債券市場前景看淡，因而擴大投資渠道，尋求多元化投資已成當務之急，恰逢近幾年商品周期性作多的建立，企業退休基金管理者對原材料顯得頗為青睞，指數型投資規模也迅速擴大，至2005　年上半年指數型基金規模已達550　億美金，而2000　年初還只有100　億美金，2004　年底也不過400 多億，而據巴克萊銀行的一項調查，未來三年投資商品的資金還會增加，2004　下半年至2005　年初，一向作風保守的退休基金也因銀發潮的推動開始將商品納入投資組合，擴大規模的商品指數基金的增量資金又一次大量涌入商品市場，同時不作空、只作多并適時展期的被動型投資策略一輪又一輪的將銅價推高，軟刀子的效應盡顯。

　　資金引發狂潮的事例不勝枚舉，遠如荷蘭郁金香狂潮、南海泡沫，近如過去二十年里臺灣加權指數的歷史--當初曾有日本人根據臺灣和日本的游資規模測算加權指數有登上萬點的潛力，　就去買了，　到了萬點以上都是日本人在放空倒貨。但那些狂潮是沒有基礎的空中樓閣，而當下商品市場卻有著社會結構性因素的推動，因此它不會輕易破滅，指數及退休基金的涌入的背景是，通脹和供需缺口及對投資渠道的需求是誘因，　賺錢效應和羊群效應是推動放大的動力。

　　二、利率的重要性空前強化

　　我們回看歷史，利率的走勢一向和商品價格保持同向關系，也就是說債券市場(甚至股市)和商品市場走勢反向而行，凱恩斯《貨幣論＊　下卷》及羅杰斯的《熱門商品投資》都對其有所敘述，而此次指數基金的增倉是為了應對通脹，而退休基金也是因債市、股市缺乏吸引力(美股明年可能走出大C　浪下跌)而“　擴軍”　商品市場的，這樣利率走向及幅度就成了引導資金在商品市場和債市、股市間游走的指揮棒，特別是實際利率的高低更可成為銅價的生命線。

　　三、庫存與TC／RC 的影響弱化

　　前幾期我們在分析銅價時將庫存看得很重要，但是當時我們忽視了一點，那就是當前總體庫存仍處相當的低位，截止9　月30　日三大交易所銅庫存總量為11.6　萬噸，而全球一周的用銅量就在33　萬噸左右，同時11.6　萬噸銅假設按4000　美金計價對應著4.64　億美金的市值，而今年以來新增的指數基金就達100 多億美金，單就美國市場平均每月也有3　億至4　億美金的增量資金流入指數市場，從這些數字的對比我們可以看出庫存量所對應的資金額度很容易就會被大資金所吞沒，進而操縱庫存。那么當庫存沒有回升到諸如20　萬噸的心理位置時，絕對量低啟的庫存仍會對銅價的下檔起到強勁的支撐作用。

　　TC／RC　加工費下降能夠預示產能大幅擴張的前提是銅精礦數量必須增長、至少維持穩定，但當下銅精礦數量卻呈現不穩甚至還有下滑跡象，因此這時的TC／RC 對銅價的指示作用已不明確。

　　四、群體行為及心理支撐銅價

　　綜觀諸多投資標頂部的歷史時我們可以發現，峰位的市場對立情緒并不濃重，而且對立情緒所激發的逆向行走往往只是對原有趨勢的一個暫時的打斷。市場的一致性和流動性缺乏或者由于長期投資減少所導致的不穩定性增加也只是主要下挫的一系列可能的先行信號，市場只有在這些狀態下運行一段時間后才有可能進入一個主要下跌。而當下多空雙方巨大的分岐為市場提供了流動性，雖然成交趨于清淡，但成交的清淡也只能說明有相當的投資者對行情的不認同，與分岐者產生的矛盾又使得一致性仍未成形，指數基金的介入從其本質上來看又是一種長期投資行為。這一系列因素讓我們實在看不到銅價的“　云中之頂”，雖然我們有時也會“　恐高”。

　　五、波浪分析暗示大跌可能

　　1、LME月線圖波浪

　　如下圖，LME銅價第5浪目標為2960＋(3057-1336)＊0.618至1，介于4023與4681之間。

　　2、LME周線圖波浪

　　次一浪級的第5浪目標有兩組，第一組為3490＋(3669.5-2960)＊0.618　至1，介于3928.47與4200之間；第二組為3490＋(3725-2960)＊0.618至1，介于3962.77與4255　之間。

　　3、LME日線圖波浪

　　再次一級波浪中的第1浪長度為3725.5-3490.5，即235，則第5　浪目標為235＊3.236＋3490.5　或3725.5，介于4250.96　與4485.96　之間。

　　4、綜合銅通道線

　　我們將波浪納入軌道線中，波浪最后的目標經常是翻越通道上軌后抽回所確認的，我們等待那個“　翻越”，結合通道我們估算年底前后上軌可能位于4200　至4350　之間。

　　其余的浪形則將銅價第5　浪目標推得更遠，而上面的浪形則是最為急迫也是最具有警示意義的一列浪形。

　　不可否認，技術分析上顯示銅價有近頂的可能(目前估計還有300　美金以上的空間)，但這會是超級大頂嗎，銅價會因此不振嗎？結合前述因素，我們的回答是否定的，逢大跌后仍應買進作多，過渡時期可用套利避險，今后因指數型投資在市場上逐漸占具主導地位，被動型投資策略將繼續主導市場。供應和消費所代表的“　供需”　在基金規�？涨褒嫶蟮谋尘跋乱�退居次要地位，投資需求所賦予金屬的金融屬性而產生的另類需求將走向前臺，這類需求可能會抵消產能相當數量的增長，后市建議結合資金管理的情況下繼續作多期銅。

上海中期 彭堅