期棉: 棉花市場處在長期牛市中的階段性頂部

　　從宏觀行業(yè)與國際關(guān)系的視野看棉花

　　棉花價格最近在中美的紡織品貿(mào)易談判、人民幣升值等問題的困擾中顯得已是撲朔迷離，筆者從行業(yè)自身的角度分析得出了棉花周期性的價格低點即將出現(xiàn)的觀點。如今以更為宏大的國內(nèi)宏觀行業(yè)角度與國際關(guān)系博弈的視野看棉花，實希望以行業(yè)發(fā)展趨勢與國際博弈的動態(tài)平衡來預(yù)計今后的棉花價格趨勢。

　　首先，從國內(nèi)的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，棉花的相關(guān)產(chǎn)業(yè)主要是紡織服裝行業(yè)，在我國的國民經(jīng)濟中占據(jù)了十分重要的地位。

　　紡織服裝業(yè)的外貿(mào)依存度雖然高達53%，但國內(nèi)消費不可忽視，且以國內(nèi)行業(yè)的要素來看，人力資源及資金等基本要素的流向也是很有決定意義的。筆者將行業(yè)粗分為能源、消費品、原材料、投資品四類。從一般經(jīng)濟周期看，經(jīng)濟上升周期中投資品與原材料在初期一般可取得利潤所占比例的增長，但投資品行業(yè)優(yōu)勢并不持續(xù)，原材料行業(yè)與能源行業(yè)成為經(jīng)濟上升周期的最終收益者。而在經(jīng)濟下降周期，投資品行業(yè)仍是領(lǐng)跌，而后帶動原材料和能源行業(yè)，消費品則相對穩(wěn)定，其在經(jīng)濟低估階段，能得到較高的利潤所占比例，從目前上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)看，這種趨勢已經(jīng)形成。這也佐證了很多國外經(jīng)濟研究機構(gòu)認為我國經(jīng)濟將隨著

　　在這樣的分析中，筆者以為還是應(yīng)該把紡織服裝業(yè)進行一下區(qū)分。因為與棉花相關(guān)的紡織服裝業(yè)可以區(qū)分為四類，一是進口原材料出口成品的，二是進口原材料不出口的，三是不進口原材料也不出口的，四是不進口原材料但出口的。因此業(yè)可以簡要區(qū)分為消費與投資兩類。紡織業(yè)整體以出口為多可算作投資，服裝業(yè)則相對以國內(nèi)消費為主。同時，筆者對國內(nèi)上市公司中的服裝業(yè)與

　　如是可初步判斷，涉及棉花的相關(guān)行業(yè)以國內(nèi)消費為主的在這個經(jīng)濟周期內(nèi)可能能維持較高的利潤水準。而涉及棉花的相關(guān)行業(yè)以國際出口為主的，與國內(nèi)的很多加工行業(yè)一樣，承受著原材料上漲，國際經(jīng)濟不景氣，外貿(mào)環(huán)境惡化等一系列利空的影響，在這個經(jīng)濟周期內(nèi)利潤不可避免的以下降為主。于是依據(jù)國內(nèi)的行業(yè)發(fā)展可以初步得出這樣的結(jié)論，雖然我國紡織服裝業(yè)對外貿(mào)易依存度高，但是隨著消費行業(yè)的平穩(wěn)，在產(chǎn)業(yè)的整合中，會維持對棉花的大量消費，從而成為棉價長期向好的基礎(chǔ)。

　　其次，從國際關(guān)系的博弈來看，棉花相關(guān)的紡織服裝業(yè)成為了中國與其他國家關(guān)系的矛盾焦點。因為美國與歐盟的經(jīng)濟不景氣，國內(nèi)相關(guān)紡織業(yè)對于中國大量增長的出口是很有意見。出于自身經(jīng)濟與政治需要考慮的美國與歐盟要求人民幣升值，這個主要是為了緩解中國對美歐巨額的貿(mào)易順差，緩解相關(guān)行業(yè)的不滿。因此，中國的人民幣升值一度帶來了棉花價格的反彈也是再正常不過的了。但是人民幣象征性的2%升值，與歐美20%以上的預(yù)期相距很遠，而中國出口紡織品較國外同行一般有10%左右的價格優(yōu)勢。因此宏觀面的目的與具體的紡織業(yè)限制目的都沒有達到。進而出現(xiàn)了歐美設(shè)限問題。雖然中國與歐盟暫時達成一致，但設(shè)限的根本不會改變。中國與美國則是底線差距過大，四輪談判無功而返。因此，在歐美經(jīng)濟不大景氣的周期以內(nèi)，可以預(yù)期我國的紡織品出口不可能很順利。但這種限制并不是全部，作為世界工廠的中國以其勞動力的比較優(yōu)勢，理所應(yīng)當(dāng)?shù)哪鼙３殖隹诘囊欢ǚ蓊~，只是增長的速度會受到限制。中國面臨的選擇也是有限的，如果任由本幣升值或任由歐美設(shè)限，不維持出口，就不能平衡國內(nèi)經(jīng)濟改革、完善社會及醫(yī)療保障體制、構(gòu)建和諧發(fā)展社會的資金需求，政府的財政將不能承受之重。所以，相關(guān)問題的博弈中，保持謹慎的樂觀態(tài)度是應(yīng)該的。

　　以國內(nèi)行業(yè)與國際關(guān)系視野看，作為加工品與消費品的棉花在相關(guān)行業(yè)上雖然行業(yè)景氣度不一致，但是需求上是穩(wěn)定增長的，無疑還是支持棉花價格長期在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上緩慢上漲。

　　棉花增產(chǎn)幾成定局，價格上漲只是短期

　　進入九月以來，隨著對前期中美紡織品貿(mào)易談判等利空因素的稀釋，國內(nèi)外棉花價格出現(xiàn)了一段幅度不小的反彈。但在9月12 日，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布2005/06 年度全球產(chǎn)銷及庫存預(yù)測利空之后，國內(nèi)外的棉花期貨價格應(yīng)聲而落，后市在世界范圍內(nèi)棉花產(chǎn)量增產(chǎn)幾成定局，以及棉花消費存在相當(dāng)不確定的情況下，價格在短期內(nèi)難以上漲，短期的反彈走勢可能就此結(jié)束。

　　在USDA 的預(yù)測中，最出人意料的是美國德克薩斯州棉花產(chǎn)量被調(diào)增24 萬噸從而使美棉產(chǎn)量調(diào)增21.6 萬噸。另外，USDA 調(diào)減了美國期初庫存，調(diào)增了美棉出口量。印度以及巴基斯坦的產(chǎn)量也有所調(diào)增。同時，中國、巴西以及

　　體現(xiàn)在現(xiàn)貨方面，9 月13 日進口棉中國主港報價也出現(xiàn)了40-80 點的跌幅。SM1-1/8″級棉中，美國C/A 棉和澳棉的報價為62.30-64.35 美分/ 磅，最高報價折合貿(mào)易港口提貨價13827 元/ 噸(按配額外關(guān)稅計算，下同)，與我國國標229 級棉基本持平；同等級西非棉報價為59.50-61.10 美分/ 磅，最高報價折合貿(mào)易港口提貨價13138 元/ 噸，較國內(nèi)229 級棉低650元左右。在此狀況下，從現(xiàn)貨進口來看，棉價并不具備大幅回落的基礎(chǔ)。 不過筆者預(yù)計，在中國的多類出口紡織品配額用盡后的下半年，對于棉花的消費還是會打上不小的折扣。因此，國際市場是否會產(chǎn)生完全的利多影響，應(yīng)有待于進一步的觀察。而國內(nèi)棉價的利空則是顯然可以預(yù)期的。從今年國內(nèi)的產(chǎn)量來看，受天氣影響較大的多為沿海地區(qū)的棉區(qū)，以及河南和長江流域。而占據(jù)全國三分之一的新疆棉花增長也成定局，預(yù)計產(chǎn)量將達到180 萬噸以上。主要產(chǎn)區(qū)的山東、河北地區(qū)產(chǎn)量沒有大的變化。因此，產(chǎn)量較往年的下降應(yīng)該是比較有限的。人民幣升值后，進口的利多因素基本可以消解產(chǎn)量的下降。但是消費量的增長也是肯定的，只是限于出口配額問題，下半年的消費蒙上了陰影。

　　棉價因天氣推高，短期恐見頂回落

　　“ 十一” 期間，整體商品期貨出現(xiàn)了一波快速上揚行情，美棉期貨從50 美分/ 磅一線漲到了54.70 美分/ 磅的最高價位，最大漲幅達到10%。而國內(nèi)現(xiàn)貨價格也一直堅挺，開市后鄭州期棉也是繼續(xù)上漲走勢，主力合約601 已經(jīng)臨近15500 元/ 噸，同節(jié)錢相比也有10%左右的漲幅。是什么導(dǎo)致了未來棉花消費與出口存在相當(dāng)不確定性的情況下，棉花價格的如此漲勢呢？筆者以為是天氣因素使然，當(dāng)然還有國內(nèi)企業(yè)的消費心理和被夸大的市場預(yù)期作用。而在此基礎(chǔ)上的棉價上漲的基礎(chǔ)是不穩(wěn)固的，見頂回落是近期可以預(yù)計的。

　　“ 十一” 期間，中國和美國第五輪紡織品貿(mào)易談判仍未能達成一致，在設(shè)限期限、品種、基數(shù)和增長率四點上，雙方分歧依然。筆者以為，美國以其政治與經(jīng)濟利益為出發(fā)點，是很難在設(shè)限問題上與我國達成一致的。而歐盟的限制雖有轉(zhuǎn)機，但風(fēng)險也存在。對于未來紡織品出口的增長，企業(yè)也是不會抱有很樂觀的預(yù)期的，國慶后企業(yè)應(yīng)該不會輕易接單的。因此，作為基礎(chǔ)的消費因素在進入下一個配額年度以前，是不算樂觀的。

　　而國內(nèi)外市場的漲勢，天氣是近期的主導(dǎo)因素。颶風(fēng)的影響以及國內(nèi)長江流域及淮北產(chǎn)棉區(qū)一直陰雨不斷，導(dǎo)致了棉花品級和產(chǎn)量的下降。而天氣的不利也助長了棉農(nóng)的惜售心理，加速了籽棉收購價格的上漲。加之，國內(nèi)紡織企業(yè)的庫存量非常低一般只夠半月到一個月的需要，近期被放大的預(yù)期使得不少企業(yè)開始集中補庫，加劇了市場短期供需的不平衡。從總量看，國內(nèi)今年進口可能達到300 萬噸左右，進口配額短期內(nèi)沒有增加也是加劇市場不平衡的一個重要因素。

　　最能簡明判斷短期供需不平衡造成價格扭曲程度的方式是看棉花的進口價格。目前，目前在我國港口寄售的舊棉已不多，裝期不超過一個月的新棉只有澳棉、烏茲別克棉、美棉。相比之下，澳棉和美棉偏貴，同等級烏茲別克斯坦棉的價格和質(zhì)量都比較合適。本年度烏茲別克斯坦天氣良好，棉花豐產(chǎn)，供應(yīng)量相對充足。國慶期間，美國高等級棉花的報價為65.73-67.33美分/ 磅，最低報價折人民幣提貨價為14138 元/ 噸，較國棉229 級低15 元/ 噸；同等級西非棉報價為61.55-63.15 美分/ 磅，最低報價折人民幣提貨價13252 元/ 噸，較國棉229 級低999 元/ 噸；同等級烏茲別克斯坦棉報價為63.25-64.85，最低報價折人民幣提貨價13612 元/ 噸，較國棉229 級低539 元/ 噸；美棉較低等級的報價為60.25-61.85，其最低報價折人民幣提貨價12976 元/ 噸，較國棉328 級低757 元/ 噸。而隨著長假后第一個交易日，鄭州期棉的快速拉升，國內(nèi)外棉花價格差價將拉升到每噸千元以上。因此，這也反映了目前價格的扭曲。

　　期貨與現(xiàn)貨市場近期介入者肯定是預(yù)計后市會有較大的漲幅的，因此近日也許漲勢還不會輕易改變。但中美紡織品貿(mào)易第六輪談判即將開始，國內(nèi)新花也將集中上市，市場整體的反彈還是在不大穩(wěn)固的基礎(chǔ)上繼續(xù)。因此，一旦利空因素成為主導(dǎo)，價格將出現(xiàn)幅度不小的回落。由此筆者預(yù)計，棉花市場的中期頂部即將出現(xiàn)，價格將面臨數(shù)月之內(nèi)的調(diào)整走勢。

上海期貨 王志超