持倉分析周報二維持倉分析法基金動態一網打盡

　　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統計分析發現，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態，從而無法滿足大資金客戶對構造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風險、穩定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發現并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優勢。

　　構造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細說明

　　分析基金持倉，一般主要關注兩個數字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標就基本可以刻畫某品種的基金操作動態特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態特征，我們可以將基金操作動態特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標軸交叉點為原點0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標上，直觀明了。在x軸上方的點，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調表示凈多，用冷色調表示凈空，加碼\減磅的數量對應于x軸的數值。

　　基金凈頭寸變化是指當周凈頭寸與上周相比的變化值，即當周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

（a）坐標軸說明

（b）基金動態描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據我國期貨市場的品種現狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農產品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(截至10月11日當周)

　　原油基金凈空頭寸創兩年新高

　　美國聯邦準備理事會憂心通貨膨脹，投資人因而預期利率將持續走高，上周美元指數因而小幅上揚，收于89.41。受農產品期價回暖影響，雖然工業品期價有所回落，CRB指數仍小幅上漲，收于327.63。

　　基金動態方面，截至10月11日當周的CFTC持倉數據顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有8種商品的凈多頭寸和6種商品的凈空頭寸，其中基金在棉花上已經空翻多，8月底為凈空2.4萬手，上周為凈多兩千多手。從基金動態二維圖可以看出，黃金、白銀、銅、汽油、棉花、大豆、豆油和白糖等8種商品處于凈多加碼狀態；原油、取暖油、天然氣、豆粕和玉米等5種商品處于凈空加碼狀態；小麥處于凈空減磅狀態。從5周平均角度看，黃金、白銀、銅、豆油和白糖處于凈多加碼狀態；原油、天然氣和玉米處于凈空加碼狀態；棉花和小麥處于凈空減磅狀態；其余4種商品均處于凈多減磅狀態。

　　從基金動態一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數量之比為9：5。基金凈頭寸絕對值變動最大的是原油和天然氣，分別增加凈空頭寸1.3萬手和1.4萬手。基金凈頭寸百分比變動最大的則是白銀、豆油和棉花，凈頭寸變動占總持倉的比例分別是6.4%、4.6%和4.0%。

　　分析最新的基金動態，可圈可點的是原油的持倉。8月初，受供求緊張影響原油重新站上了60美元大關，一直高位運行至今，期間原油曾受墨西哥灣颶風的影響大幅飆升至70美元以上。在這期間基金不斷減持凈多頭寸的，從8月中旬的凈多4萬手，已經轉變為目前凈空4萬手，凈空頭寸創了2003年10月以來的新高。然而，一個多月以來原油期價回落不足10美元，這說明什么問題呢？第一，原油期貨因總持倉量較大(目前為85萬手)，基金對它的控盤能力很弱；第二，原油的高位運行主要是供求關系緊張所至，與基金的投機力量關系不大。因此，研究油價主要還是挖掘基本面的信息。

　　高油價損及經濟成長的擔憂令原油和成品油近期呈現疲態，上周原油期價先揚后抑，但筆者認為油價不太可能跌至60美元下方，除非美灣沿岸生產恢復加速。最新的EIA數據顯示，過去四周平均成品油供應較上年同期減少2.8%，同期汽油需求則減少2.4%，餾分油需求減少4%。庫存方面,汽油庫存下降270萬桶，至1.928億桶,包括取暖油和柴油在內的餾分油庫存則減少340萬桶，至1.246億桶。從季節上看，現在又到了炒作取暖油的時期，投資者需密切關注它的庫存情況。

　　原油雖然波動很劇烈，但是國內燃料油波動幅度卻不大，基本上保持震蕩上揚的態勢。原因何在，筆者認為主要因為政策原因導致國內外油價不一致，我國國內成品油價格比國外低很多。有媒體近日曾報道，香港和深圳的油價就存在巨大的差價，近三成貨車司機參與走私。所以，具體操作上，如果原油始終站在60美元上方，國內燃料油期貨建議保持做多思路。

　　1、基金動態一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　    2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉；

　　    3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　    　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強；

　　    5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　　    6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　　    7、基金動態一維圖和二維圖的數據均來自上表相應的列，以下不再說明。