巴克萊基本金屬價格預測：銅價保持上升勢頭

　　近期，對于基本金屬價格預測之間的分歧已經變得越來越大�？礉q者越來越看漲，同時對此 持不同看法的看跌者也越來越多。能源價格高企對經濟增長和金屬生產成本所帶來的潛在影響上 觀點的分歧造成了這一分野。一般來說，短期內的供應預測是相當確定的。然而，近期供應增長 預期的區(qū)間甚至比需求來得更大，而需求預期通常趨向于產生更為劇烈的波動。這進一步加劇了 價格的不確定性和交易的緊張氣氛，這可能會使價格保持劇烈的震蕩。我們認為價格的上升趨勢 仍然保持完好，繼續(xù)建議消費商和投資者在價格回落時買入。

　　圖 1: 巴克萊資本基本金屬價格預測

　　我們保持對基本金屬市場看漲的觀點。事實上，隨著最近幾個月的發(fā)展，我們甚至對價格展 望更加的樂觀，因為事實越來越明朗，我們認為：需求表現出意外強勁的潛在增長可能，而供應 環(huán)境則令人失望(見我們第三季度商品評論報告)。即使價格處于多年來高點附近(以銅為例，價 格處在有史以來的最高點)，價格仍然有更進一步的上漲空間，拋空的想法依然為時過早。下面是 我們對基本金屬市場總體看漲的理由：

　　庫存：總的基本金屬報告庫存處于有史以來低點。即使出現小幅的庫存增加(盡管我們預期 近期不會發(fā)生)，而以消費周來衡量庫存仍然處于極低水平。我們預期第四季度庫存會進一 步下降，因為季節(jié)性的需求隨著工業(yè)活動的加強會回升，低庫存的消費商將被迫返回市場。 現貨市場緊張程度的尖銳將繼續(xù)推動價格上漲。

　　需求：我們仍然預期未來一年全球經濟仍會保持強勁增長，盡管能源價格高企。事實上，美 國制造業(yè)活動看來在颶風襲擊之后正在加速增長，同時歐洲和日本的制造業(yè)活動也同樣顯示 出改善的信號。此外，我們預期金屬需求會從美國南部颶風后的重建中得到額外的支持，這

　　與過去自然災害之后的重建效應和所需的預算規(guī)模(估計為 2000 億美元)是一致的。高能源價 格是市場參與者目前最擔心的，我們也認為節(jié)節(jié)高升的能源成本是對需求積極看法的最大風 險。我們仍然預期 2005 年下半年美國的 GDP 年率仍將增長 4.0%，2006 年上半年將強勁增 長 3.25%。然而在基本金屬市場上，我們感到焦點已經從現在最重要的金屬需求推動者中國 轉移，雖然城市化進程和消費的升級仍在繼續(xù)，中國的需求展望仍然非常強勁。而印度將成 為金屬市場上越來越重要的買入者，至少那里今后的 3-4 年里將有約 3500 億美元的基礎設 施建設投入，且這種需求對價格缺乏彈性。需求的這些積極方面可能因為消費商的保值不足， 以及短期投資者(例如對沖基金)總體的觀望或做空而進一步強化。因為高價格，訂單的放緩

　　(雖然仍然是正面的)，一些替代品(雖然因為質量問題和其它商品的高價而受到限制)等因素， 消費商將他們的庫存降低到很低的水平，導致了上半年統(tǒng)計的需求增長數據很差。然而，如 果全球經濟增長仍然保持強勁，我們預期消費者將在第四季度再度進場買入，特別是季節(jié)性 制造業(yè)活動同樣在正常情況下回升。這同樣會刺激新的投資者買入，迫使空頭在持續(xù)的現貨 高升水的情況下回補。

　　供應：不利的生產狀況同樣對價格有重要的潛在支撐。基本金屬市場上，前幾年低投資對產 能的限制仍在持續(xù)，供應量的增加并沒有如預期的那樣快速地體現出來，且很多短期的供應 因素正在增加供應短缺的壓力。首先，能源，勞動力和不利的匯率波動導致生產成本上升； 其次，采礦設備及更新零部件的短缺；第三，滿負荷狀態(tài)下的生產，由于技術不成熟和罷工 等因素，容易帶來很大的不可預期的風險。此外，銅生產正在受到礦場品級不佳(如智利) 和關注副產品(如鉬)帶來的邊際利潤優(yōu)勢的不利影響。

　　其它：美元對基本金屬價格過去幾年里的走勢有重要的積極作用。從穩(wěn)定的供應和需求基本 面來看，最近美元的走強被很好地消化了。我們的匯率分析師預期美國利率的上升，美元在 第四季度仍將保持強勢，但是美元的強勢在今年底以后將難以維持。因此，一旦美元弱勢再 現，會使生產成本上升(美元區(qū)之外)，同時，在經濟活動改善的情況下可能會激發(fā)消費商的 購買熱情(例如歐洲和日本)。此外，來自“新的”投資者(例如退休基金)在商品市場上的買入 興趣仍然很大。事實上，盡管目前價格水平很高，受遠期價格結構所能獲得帶來的誘人回報 的吸引，基本金屬上的持倉興趣仍在增加。

　　總之，我們對 2005 年第四季度基本金屬的預測值提高了 5%，將 2006 年整體價格預測提高 了 8%。銅價仍然是我們向上修正價格預測的重要動力，我們將 2006 年銅現貨均價大幅地向上修 正，從原來的 2900 美元/噸提高至 3600 美元/噸。這些修正剛好反映了遠期價格曲線的上移。我 們仍然認為遠期的價格依然存在上漲的空間，由于與原油相似的市場結構的變化：新產能投資不 足，生產成本的上升和更高的需求增長趨勢。同時我們繼續(xù)認為銅價在近期有最大的上漲空間， 鋅在今后 12 個月里同樣是我們最看好的基本金屬，我們預期價格在 2005 年第三季度均價的基礎 上約有 20%的上漲空間。三個月期鋁在今后的幾個季度里仍將再度觸及 2000 美元/噸。

　　圖 2: 鋁– US$2000/噸將再入視線

　　鋁: 最近幾個月中，遠期合約的表現比 近期合約表現更好，導致了價格期限結 構的扁平化。受氧化鋁、能源以及匯率 波動的推動，電解鋁生產成本提高，加 上中國持續(xù)強勁的需求，這些將繼續(xù)為 鋁價提供強勁的支撐。同樣，市場上也 出現了富于建設性的信號，它將激發(fā)價 格曲線向上移動。我們認為在今后的幾 個季度里，受到中國原鋁出口量降低和 西方世界需求繼續(xù)改善的支持，鋁價將 再次考驗 2000 美元/噸。據傳聞，美國 下游產品生產商正在開始補充庫存。最 近，我們預期 2006 年氧化鋁的供應情

　　況會改善，但是這仍然有待觀察。

　　圖 3: 銅 – 上升趨勢保持完好

　　銅：現貨價達到了我們的目標 4000 美元/ 噸，我們相信銅價在逆轉前仍然存在上漲 的空間。主要的理由在于：庫存從已經很 低的水平會進一步下降，最大產銅國的產 量增長微弱(部份是因為礦石的品級較

　　低)，消費商更大的備庫需求。過去的一 年里，銅精礦形成了大量集中的庫存，將 有效的保證明年的供應。然而，大量的銅 精礦被中國進口，今年以來同比增長

　　45%。隨著中國的冶煉產能的增加(與其它 地方相反)和今年礦產量的增長令人失 望，這就意味著銅精礦過剩所帶來的壓力

　　將很快地消化，中國可能重新回到精銅市場，使 2006 年上半年的精銅市場仍然緊張.

　　圖 4: 鎳 – 更好的買入機會將出現

　　鎳: 我們認為鎳價近期可能會進一步 走軟，因為不銹鋼領域更多的削減產 量。然而，價格的下降(我們認為 12,500 美元/噸是底部) 將吸引中國進口，和其 他地區(qū)機會性的消費商的購買。為了應 對需求和價格的疲軟，不銹鋼生產商在 減產上表現出一定的紀律性。而受到中 國和印度的推動，新興市場的需求仍然 十分強勁；此外，鎳礦產量增長仍然平 穩(wěn)(產能方面投資不足，生產成本上升)。

　　這些因素對于價格的長期支撐顯著強于短期的需求疲軟。第四季度中期以后，我們認為鎳價會回 到 15,000 美元/噸水平，同時我們買入遠期合約價格是不錯的選擇。

　　(全文完)