二○○五年九月金屬期貨市場的月度分析報告

　　基本面

　　8月中國精煉銅進口量意外較7月增長20%至120610噸

　　9月26日消息：8月中國精煉銅進口量出人意料地較7月增長20%，因批發商沒有能延遲預定船貨來避免觸及紀錄高點的銅價。

　　中國海關總署公布的數據顯示，中國8月精煉銅進口量達到120,610噸，超過7月的100,109噸。1-8月精煉銅進口總量較去年同期增長12.2%至913,113噸。

　　墨西哥Asarco銅礦7-8月同比減產二成一

　　智利央行：8月銅出口額為15.28億美元同比上升13%

　　智利央行公布,該國8月銅出口額為15.28億美元,較去年同期上升13%,得益于高昂的銅價。智利是全球最大的銅生產國。

　　今年1-7月智利銅產量較上年同期微幅下降,但出口額增長,因銅價持于高位。

　　智利財長稱油價激升恐損及銅價

　　智利財長埃薩吉雷24日表示,高油價是智利經濟面臨的最大風險,且高漲的油價若導致全球經濟成長放緩,那么可能會波及銅價。

　　埃薩吉雷在接受路透專訪時說道:若高油價推升全球通膨超過可容忍的水準,且利率上升以及全球經濟成長減緩,那么將非常有可能累及銅價�！痹撠旈L表示,只要全球經濟維持成長動能,他預期銅價就會保持強勢。

　　智利是全球最大的銅生產國,其正就自由貿易協定同中國談判。埃薩吉雷稱,這有推動智利拓展采礦和其他資本商品密集行業的發展。他指,同中國的協議可能并不會帶來巨大的短期經濟影響,不過這將確保智利的金屬以及其他出口品擁有穩定的一個客戶。

　　埃薩吉雷預期智利今年的經濟將擴張6%左右,明年將介于5.5-6.0%。此外,亦指近期智利比索的升值推動了商品價格以及出口，并表示,沒有跡象顯示比索已經達致過高水準。

　　分析師稱第四季銅價有望創新高因庫存偏低買需重現

　　分析師表示,因庫存較低、消費者買需重現且基金買盤不斷,今 年最後一季銅價有望延續其屢創紀錄高位的升勢。銅庫存很有可能再度暫 時下降，銅價有望創出新高并且現貨價格可能升至4,000美元。

　　全球銅消耗每日約為4.8萬噸。

　　麥格理

　　消費者上半年已用盡庫存,所以許多消費者被迫不顧價格買入。

　　但另一分析師稱,銅的基本面似乎不佳。東方匯理的分析師艾哈邁德稱,“LME庫存在上升.原來預計9月增勢逆轉,但實際卻沒有，其原因不是需求疲弱就是產量上升。供應方面的反應緩慢,我們之前預期市場將額外增加50萬噸供應。上半年沒有出現的額外供應將在2005下半年和2006年進入市場。近期銅價向好主要是對油價攀升的反應。”

　　**替代品威脅銅需求**

　　銅價自2001年11月周期性低點的約1,336美元回彈,受中國需求因素推動。但赫蘭德稱,“未來九個月,隨消費者被迫使用替代品,市場供求將恢復平衡.短缺是根 本性的,但精銅庫存已沒有降低的余地了,因其接近最低運轉水平,未能滿足的需求將通 過替代品解決。”因塑料管可替代銅管,銅管需求尤其受到威脅。

　　中國因素變弱將改變銅市供求格局

　　隨著倫敦銅的連續上漲,上海銅終于擺脫了萎靡的狀態,但在行情的演變過程中,上海銅將會繼續扮演其“跟隨者”的角色。而且,隨著宏觀調控的繼續、冶煉產能增加、高銅價以及廢銅直接轉化,將使得中國因素的影響變弱,從而改變精銅供求格局。

　　8月份精銅資源依然過剩

　　今年1-8月精銅同比供應增量比1-7月增加了8.6萬噸,但是1-8月銅材產量同比增量比1-7月增加了7.4萬噸,包括部分廢銅直接加工銅材。因此相比7月份,8月份國內精銅資源過剩有所加大。

　　精銅資源的寬松還可以從上海的貿易升水上找到痕跡。目前上海貿易升水已經從前期的110/120下滑到50/80的程度,而由于缺乏買家的響應,升水一度降低到20以下。由于上�，F貨偏軟,進口點價將虧損,因此一些進口貿易商進行了回售,回售導致亞洲地區庫存8月份上升了7200噸,9月再度上升了2萬噸。

　　雖然今年后三個月內銅業將迎來生產旺季,不過今年銅材產量的增長率從去年的20%以上回落到目前的10%左右,顯然具有深刻的調控背景。雖然電力設備的增長還在延續,但是宏觀調控政策已經從各個方面潛移默化,對其他需求形成一定的抑制,降低了增長率。同時高銅價促使更多加工企業利用廢銅進行直接轉化,形成冶煉產能的變相增加。

　　國內進口點價已經3個月持續虧損,通常情況這將阻擋進口步伐,從而幫助國內消化庫存。但是8月的大量進口卻加大了過剩,“信用證融資”是進口商的主要動力。上個星期以來,進口點價的虧損情況有所縮減,這可能促使融資活動在9月繼續盛行。如果9月進口依然保持高水準,伴隨國內精銅產量的增加,廢銅的直接轉化,銅材產量增長率受阻,國內將在第四季度形成精銅供應過剩,國外機構原先判斷的“強勁的中國因素”將對整個精銅供求體系造成動搖。

　　內外關注點有所不同

　　現階段,內外盤的關注點有所不同。

　　目前國內首要關注的就是產量增加、進口增加后的資源過剩,精銅以加工商庫存的形式廣泛分布在各個企業。一方面大型加工企業面對手中的原料備感棘手。因為在目前的逆價差情況下,賣出保值的成本很大,而不保值的開口風險又是難以估計。所以只要現貨價格有所起色,就會想辦法盡量擺脫部分庫存；而另一方面,小型即用即買的加工企業對高銅價依然難以承受,36000元以上的現貨價格不被用戶所看好,高價格導致現貨需求增長乏力使投資者形成對后市不甚樂觀的判斷。

　　不過,由于中國銅價體系早已納入世界范圍,而且整個世界宏觀經濟的基本面和1997年亞洲金融風暴前的狀況也有所區別,所以1997年上海銅領跌的格局尚不能出現。前期倫敦銅價回調,上海銅價充分進行差價調整滯跌于倫敦銅。目前倫敦銅價領漲,上海銅價尾隨而漲幅略小。

　　上漲主要來自空方止損

　　必須承認,多頭的力量仍然控制盤面。在關于商品的買盤驟然出現時,多方輕松創出新高。不過持倉報告顯示,三天的大幅上漲過程中主要來自空方的止損,倫敦方面總持倉下降到不足20萬手,目前的多頭力量只是在維持,而不是繼續大量買進。而紐約方面也只增倉2000手,這和以往的增倉上攻行情有所區別。

　　根據CFTC持倉顯示,一段時間以來,技術性的資金越來越多地離開多方陣營而加盟空方,但是目前的逆價差依然讓空方付出不小的持倉成本。而一旦價格出現上漲,其止損動力非常巨大。而商業方面的空方,依然遵循沖高拋空,回落平倉的原則,它們前些天底部剛剛退場,現在又可以開始在高位進行攔截了,這部分資金今年多次重復這一戰術,效果相當不錯。

　　國外機構對中國明年的消費增長率仍然報有很大期望,他們認為如果配合西方國家的消費回升,銅供需上只是增加了少量庫存而不會形成大量過剩。但是就如“