從貨幣政策角度審視金屬銅牛市行情的可持續性

　　一、 本周相關金屬市場行情：

　　二、上海期貨交易所金屬周庫存變化

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

　　四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續價格走勢

　　五、金屬評論

　　從貨幣政策角度審視金屬銅牛市行情的可持續性

　　LME金屬銅在中國國慶長假節后第一周交易中走出沖高回落行情，銅價一度走高至3988美元，距離4000美元僅有一步之遙。但隨后銅價即告連續三個交易日走低，并吞噬了長假期間大部分漲幅。今年9月中下旬開始的上漲行情，與去年同期銅價走勢有著驚人的相似之處，除這一周調整行情沒有出現大跌之外，銅價漲跌節奏幾乎與去年無二。行情之所以如此相似，筆者認為季節性因素和市場心理因素的共振作用起到了十分重要影響。對于后市銅價的預期，筆者認為未來6個月將是銅牛行情的最后階段，而4000～4200美元區間則可能是多頭資金退場的理想區間。

　　首先，我們先來了解一下本輪商品牛市行情的起點。如果從工業品價格普遍性觸底上漲時間起算，筆者認為2001年11月是本輪商品牛市的起點，從2001年11月運行至今，商品牛市已經接近4年整。不過個別工業商品的牛市起點則可以追溯到更早的時間，譬如原油價格的上漲起點可以推及上世紀99年的3月，由此來計算原油牛市行情已經運行了6年零8個月的時間跨度，如此長時間的牛市行情當屬于超級牛市級別。雖然各個商品之間的供求背景并不完全相同，但是這些工業商品價格走勢卻有著驚人的類似，這說明供求因素并不是商工業品價格運行唯一核心因素。筆者認為工業商品與經濟之間關系最為密切，因此經濟情況的變化，包括財政政策、貨幣政策的變化都會對工業商品價格產生深遠影響。一般來說，通貨膨脹都是一種貨幣行為，而工業商品價格則是通貨膨脹或者緊縮的一個重要的構成元素。因為美國經濟在全球經濟所占的特殊份額，美國經濟的好壞直接影響著全球經濟的景氣或者衰退。因此，美國政府的財政貨幣政策也是引導全球經濟的風向標。自布什政府上臺以來，美國政府實施了更為寬松的財政政策和貨幣政策。從美國的財政數據來分析，2001年5月份開始美國政府財政收支開始持續性惡化，也就是美國政府開始實施積極的政策。直到2005年4月份開始，美國的財政數據才可以有了較好的改變。美國財政政策的變化對美元的影響是十分顯著的，如果美國政府開始致力于改善美國財政收支，那么美元深度貶值危機將得到緩和，從而削弱因美元貶值對工業商品價格的利多支持。從美國的貨幣政策來分析，美國的M2貨幣供給增長在94年11月-95年4月間跌至近乎零增長的水平，之后美國貨幣M2貨幣供給增長走出低谷并在2001年的9月-12月達到高于10%供給增長頂峰，貨幣持續擴張政策持續了6年8個月-7年的時間。我們可以發現，最大工業商品原油牛市行情持續的時間已經接近了美國積極貨幣政策持續時間，同時我們也注意到原油市場已經出現基金翻空行為，因此筆者初步認為原油價格牛市可能已經宣告結束。如果推定金屬銅價的牛市起點始于1999年的6月，那么金屬銅價也將步入牛市行情的最后階段。另外再來分析一下美國的利率政策，美元寬松的利率政策始于2000年12月，因為寬松的貨幣政策導致了通貨膨脹的發生，美聯儲于2004年7月開始實施溫和的利率收緊政策，因此美國寬松的利率政策持續了4年7個月的時間，而且創造了最低歷史利率水平。結合商品價格牛市運行的時間，以及個別商品價格出現的超歷史行情，我們不難覺察出其中存在的潛在聯系，這可能也是個別商品價格走勢無法僅從供求關系求得解釋的原因所在。

　　綜上分析，筆者認為未來6個月將是商品牛市的終極階段，銅價也仍然可能在四季度剩下的時間里推升至新的記錄高點。操作上，建議繼續跟隨基金少量持多的投資策略來分享牛市最后階段的空間。

　　北方期貨 楊文虎