2005年9月與2004年9月USDA報告進行分析比較

　　2005年9月USDA對大豆平衡表供給與需求雙方面進行調整，供給的大幅調高與需求的溫和增加沖擊市場，我們關注的庫存與總需求(國內壓榨+出口量)之間的比值，也較8月的0.062增加至9月報告的0.069，此比值在歷年9月報告中如何定位，參見圖一。

　　圖一

　　我們將歷年9月USDA報告中的庫存與需求比排序，得到圖一。近年庫存需求比徘徊低位意味著需求的旺盛。盡管2005年9月報告的庫存量在期初供給的壓力下較上年9月報告增加1500萬蒲，但需求的樂觀將庫存需求比值拉至與2004年9月預測量保持同一水平，是5年和10年來的并列第三。

　　我們更關注9月報告與最終結果之間的差異，10年之中有8年均出現了后續庫存需求比值降低，尤其1995-2001年的7年里9月報告庫存的相對高估與需求的相對低估連續出現；2002年9月預測較最終結果相近；2004年絕對可謂歷史的特例，由于該年度10月報告產量的大幅增加(其單產增幅近10%)奠定了后期報告豐收、供大于求的局面，盡管后續需求面有所增加，但最終庫存的壓力依舊揮之不去。

　　通過比較與今年水平一致的2004年9月報告，一些問題呈現在面前(圖示單位為百萬蒲)：

　　1.9月報告不能很準確的預測當年的供給情況，往往是對需求相對悲觀，供給過于樂觀。

　　2.目前庫存需求比值仍處于10年以來的低水平。

　　3. 2005年10月報如果繼續上調單產，其幅度亦絕對小于2004年10月報，供給增加壓力尚存，但其幅度絕對小于2004年10月的情況。

　　4.今年9月報美豆壓榨與出口的預測均處趨勢位附近，屬于中性預測。而未來最大的變數在于產量面臨繼續提高的壓力，假設保持需求不變，超過40.5蒲的單產將使本年度庫存需求比值超過0.1(再度與2004年情況相近)，這也將是連續第二年庫存與需求比值大幅上調的特殊情況。

　　中谷期貨研發 王希