江南銅月報：供應緊張緩和將驅動銅價高位回落

　　第一部分 行情綜述

　　滬銅在2005年九月份暢旺的交投中走出先抑后揚的行情，主力合約cu512反復向上，盤中持續刷新新高，期銅是否已經接近牛市的尾聲？銅價還會不會繼續向上拓展？筆者謹作如下扼要分析。

　　第二部分 基本面分析

　　國際上：銅供應緊張狀態將因原料和加工量提升而緩和，目前處于高價區的銅價面臨20%的回落。

　　國內供給：增加使得滬銅價格趨降1、供應緊張緩和，映射著價格將要回落.

　　在供應緊張加劇和投機氣氛渲染下，2004年全球銅價兩次沖過3100美元/噸高位，創出1995年以來的新高。然而，在“漲”聲一片中，銅價高位震蕩行情已隱約顯現出價格下跌的可能性，具體而言，原因有三：

　　a.利潤刺激原料供給能力增加

　　相對1300—1500美元/噸的生產成本而言，銅價在2700—3850美元/噸區域是個高價區，1900—2700美元/噸是中價區，1400—1900美元是低價區。在目前的銅價水平下，豐厚利潤刺激了世界生產商積極增加產量。

　　b.需求增速隨全球經濟增速放緩而減慢

　　作為基本金屬，銅消費與全球經濟增長及工業生產增長呈現正向相關。基于此，我們預計因中、美兩個主要銅消費市場國2005年經濟增速在

　　c.歷史軌跡提供佐證

　　結合期銅35年的周線走勢和全球供需資料，我們發現銅價在3000美元/噸以上高位難以久居：

　　圖一：歷年期銅價格高點背后，往往都存在供給過剩

　　年份 期銅歷史高點 在3000美元上方停留時間 供需變化

　　1974 3153美元 1周 1975年供應過剩量高達109.5萬噸

　　1980 3208美元 1周 1981年供應過剩量達50萬噸

　　1989 3304美元 13周 1990—92年銅供應由緊缺18萬噸迅速轉為過剩2.2萬噸

　　1995 3085美元 1周 1996年銅供應由緊缺21.3萬噸轉為過剩12.8萬噸

　　2004 3123美元 1周 2005年銅供應缺口預計由04年73萬噸下降至22萬噸

　　基于對供需面的分析，我們預計至2005年底，國際銅價將由目前的3800美元以上回落逾20%至3000美元/噸附近。

　　2、加工費提升和征收出口關稅，使得國內銅供給量放大

　　受價格刺激，世界銅產商紛紛提高銅精礦產量，為此，2005年中國銅加工企業獲得的加工和精煉費(TC/RC)預計可達138美元/噸，比2003年底的水平高約3倍。受此影響，預計中國企業2005年將擴增精銅礦產量約11%�？紤]國內經濟增速放緩使得銅需求增長放慢，以及政府已經從2005年1月1日起對精煉銅出口征收5%的出口關稅，我們認為2005年國內精煉銅供給量將放大，滬銅價格面臨下跌。

　　第三部分 技術分析

　　LME三月銅在整個九月份呈先抑后揚的走勢，并在九月下旬開始急升，盤中持續刷新新高，美國耐久財(耐用品)訂單數據強勁亦令紐約銅價在基金買盤的推動下觸及紀錄新高，LME期銅跟隨紐約市場的漲勢繼續向上，此外，加拿大銅鋅生產商鷹橋集團(Falconbridge)勞資談判曠日持久、工會將發動罷工的消息，也將長期支撐金屬市場的人氣，供應吃緊促使基金買入，但LME三月銅的交投仍運行在上升通道內，后市若向上突破，屬于消耗性上漲，銅價將大幅下跌；反之，若在上升通道壓力線處遇阻回調，期銅將反復向下，直至3560美元才會遇到強勁支撐，下一支持位3490美元，第三支持位3418美元。

　　受外圍走勢的影響，滬銅亦走出先抑后揚的行情，從日線圖上看，主力合約cu512大致呈喇叭形態，阻力位35800元，后市若突破此位，將吸引技術性拋盤的打壓，預期在該價位附近將遇阻回落，下方直至33580元才有強勁支持，下一支持位32430元。

　　第四部分 后市展望

　　綜上所述，隨著美灣遭颶風襲擊，基金對能源資產的買需惠及其他商品，驅動LME期銅持續刷新紀錄高位，盤中升勢極為凌厲，但預期上行的空間也許已經不大，因為期銅已幾近瘋狂，可能已經是牛市的尾聲，多頭應注意控制風險，適時獲利回吐。

江南期貨 丁福杰