江南豆類月報：連豆下跌受抑制豆粕低位振蕩

大連大豆月度

　　第一部分 行情綜述

　　由于受到美國農業部9月供需報告中新年度美國大豆預期產量大于市場原先預期值的影響，原來一直強烈看多的基金近段時間轉變了操作思路，逐步減持手中持有的多頭頭寸，近

段時間雖然連豆表現較CBOT大豆稍強，但由于CBOT大豆受季節性壓力屢屢創出近期交易低點，因此連豆期價的反彈往往無功而返并不得不追隨CBOT大豆走出下挫行情。不過，隨著國慶假日的臨近，認為連豆將在節前效應的鼓舞下，走出一波技術性的反彈行情。

　　第二部分 基本面分析

　　從CBOT市場看，市場的關注焦點在四個方面。

　　第一個焦點是上周六登陸美國海灣的“麗塔”颶風是否對港口造成破壞。從最新的消息情況看，“麗塔”颶風9月24日在美國路易斯安那州和得克薩斯州交界處登陸，登陸時“麗塔”颶風已經減弱為三級，隨后在向西北部移動過程中減弱為二級，最后在得州內陸減弱為風速小于60公里/小時的熱帶低氣壓。此次“麗塔”颶風沒有前期預測的那么強勁，損失比預計小得多。但“麗塔”的東部邊緣掃過新奧爾良，帶來了三英寸的降雨，導致新奧爾良的防波堤決口三處，海水再度涌入城市。從整體來看，“麗塔”颶風沒有上次“卡特里娜”颶風造成的破壞大，美國港口在颶風過后將繼續恢復，但要達到兩次颶風侵襲前的正常水平還需一段時間，新上市的農產品的運輸仍將受阻，預計需要到10月份才能恢復到正常水平。這個因素從目前來看對大豆期價的影響仍偏空，但從中長期看，該因素的影響是短暫的。

　　第二個焦點是美國新豆產量。從最新收獲的早熟大豆單產情況看，產量比預期的要高。農業專家從部分大豆主產州的收割情況和單產監測水平看，預計美國新豆平均單產水平可能達到40.5蒲式耳/英畝，比USDA9月供需報告預測的39.6蒲式耳/英畝高，總產預計將達到7900多萬噸，比USDA9月預估值7700多萬噸高。這對市場形成了季節性供應壓力。

　　第三個焦點是中國的需求。眾所周知，目前中國國內的大豆供應充沛，中國采購美國大豆的節奏滯緩。但近兩周來，美國市場出現了一些中國的采購。美國農業部9月22日公布的出口銷售報告顯示，截至9月15日當周美國大豆出口銷售75.2萬噸，比前周上升26%，其中對中國銷售了22.3萬噸。截至9月15日,美國出口商累計對中國銷售2005/2006年度大豆102.5萬噸,全部未出口裝船。USDA還在上周宣布出口商賣了12萬噸大豆給中國。從該報告數據看，盡管中國的采購節奏低于去年同期水平，但采購的勢頭在增長，這對CBOT市場產生利多影響。

　　第四個關注焦點在于

　　總體來看，CBOT大豆市場目前的關注焦點集中在以上四個方面，其中季節性收割壓力對市場的影響占據主導地位。從基金的操作情況看，CFTC上周五公布的持倉報告顯示，基金在CBOT大豆期貨上的多頭部位僅增加277手達到59238手，而空頭部位則增加6346手達到49371手，凈多頭寸繼續減少，僅為9867手，顯示目前基金的操作方向仍以減持多頭為主。這主要是由于目前市場受季節性供應壓力以及出口需求遭遇運輸梗阻等利空因素的影響，令期價陷于低位振蕩。

　　從國內市場看，目前國內的新豆開始陸續收割，由于天氣狀況較好，后期也沒有出現嚴重的早霜，所以今年新豆的產量較高，雖然預計比去年創記錄的高產有所下降，但產量仍可能達到1700多萬噸，仍不失為一個豐收年。從進口大豆情況看，海關公布的數據顯示，8月份中國進口大豆總量為277.7873萬噸，今年1月到8月的進口總量為1765.0904萬噸，比去年同期增長41.1%。8月份在進口大豆數量達到高峰之后，港口庫存一度大幅上升到330多萬噸的峰值，進入9月份以來，隨著進口大豆數量的回落以及壓榨消費的增長。目前港口大豆庫存已經從峰值回落，但供應仍非常充沛。從大豆制品的價格看，目前國內的豆粕價格企穩，各地價格高低相差不大，平均在2545元/噸，豆油價格南北地區相差近500元/噸，介于5500—5000元/噸之間，以目前的大豆制品銷售價格，油廠的壓榨利潤大約有30—70元/噸。預計后期國內的大豆壓榨消費平穩增長。另外，近期海運費在上揚，從前期的40美元/噸回升到48美元/噸，這對進口大豆的成本上升有推升作用，從而在一定程度上支撐現貨大豆價格，但大豆供應充沛的現實也將壓制價格的走升空間。

　　第三部分 技術分析

　　從技術形態上講，CBOT大豆11月合約自7月14日以來的下跌視為第三浪下跌，至9月15、16兩日的568美分的小平底有到位的跡象，在構筑完成階段性底部之后，有望展開第四浪的反彈，反彈的目標位置如圖估計在640美分附近，在今年大豆供應壓力增大的背景下，估計逾越650美分之上的難度較大。從我們給出的技術圖上看來，雖然后期CBOT大豆后期有再創新低的可能性極大，同時給出的理論目標在500-520美分之間，但是就目前而言，給出的技術反彈信號比較強。另外，11月大豆的日、周線指標尤其是周線KD指標均處于低位，形成拐頭交叉的跡象明顯，存在著強烈的反彈要求。從這些技術指標指向以及目前的基本面潛在的利多效應，筆者認為，在美國颶風影響減退、港口運輸恢復從而使得美豆的出口需求進一步增強的基本面的配合下，CBOT大豆有形成中期反彈的趨勢，時間可能延續到新豆的集中上市，形成真正的供應性壓力為止。而從歷史的CBOT大豆的走勢中，我們可以看到，大豆在11月份時間形成年度的真正底部的概率居大。

　　第四部分 后市展望

　　國內的連豆市場前期經歷了9月的交割之后，多空對峙進一步在1月合約上展開，在美盤弱勢下跌的過程中，國內提前于美盤出現反彈，但是反彈的力度都處于相對被動的弱勢地位，顯示在缺乏美盤的有效配合下，多頭發動獨立反彈行情的信心不足，從價格沖高、多頭選擇主動平倉的跡象可見一斑。但是我們同時也可以看到，即使在美盤下跌的過程中，多頭在1月上的護盤跡象非常明顯，力挺期價維持2700元/噸之上，以保持小雙底圖形的有效性，等待美盤給出明確的反彈信號。從這個角度來講，國內后期的走勢更多地依賴于美盤來指引方向，鑒于進口大豆成本的進一步下滑對國內價格形成的抑制作用，估計后期美盤展開反彈，國內的反彈幅度也要弱于美盤。從技術的目標來講，目前最高也只能看到2830-2850的前期反彈高點的位置。

　　綜上所述，在國內豆粕消費趨旺的情況下，后市連豆的下跌空間將受到較大抑制。若有CBOT大豆止跌回穩的配合，則連豆期價極易延續前期的上漲行情。當然，在目前現實的現貨壓力面前，這種上漲只能定義為技術性的，真正中級以上的上漲行情的展開仍有待市場充分消化現貨壓力之后方有可能出現

大連豆粕月度分析

　　第一部分 行情回顧

　　隨著美盤的破位下跌，連豆持續三周的反彈行情宣告結束，市場再次進入空頭格局。從上次反彈來看，國內盤明顯強于外盤，雙節效應帶來豆粕市場需求的轉旺，是支持國內大豆在外盤相對較弱的情況下走出一波反彈行情的主要原因。而目前，受美盤下跌影響，國內現貨市場已經開始疲軟，現貨成交也再次進入低迷狀態，期價也再度重歸熊途。

　　第二部分 基本面分析

　　由于國慶長假即將來到，國內飼料企業節前備貨高潮來臨，豆粕市場價格上漲趨勢明顯，市場成交活躍。

　　從全國豆粕市場整體情況來看，“南漲北跌”格局明顯，中小型飼料企業采購熱情高漲。然而由于前期國內油廠壓榨呈現虧損，因此大多數油廠的開工率不是很足，所以庫存豆粕的數量不是很大，故一旦國內豆粕需求呈現旺盛趨勢，國內油廠必將開足馬力加大壓榨，這樣消費的增長將在很大程度上沖銷新豆上市給國內市場帶來的壓力，以上原因也是連豆期價明顯強于CBOT大豆價格的主要原因。在這種情況下，一旦CBOT大豆價格出現階段性企穩，則連豆期價率先展開技術性的反彈也是比較正常的事情。節前效應影響以及國際市場豆粕價格走高扭轉了國內豆粕市場的低迷走勢。目前，隨著長假消費旺季來臨，各地畜禽出欄在即，飼料企業提貨速度開始加快。其中廣東、山東、四川、以及河南等養殖大省油廠出現了集中排隊裝貨現象，加上近期國際市場豆類產品價格高企，國內豆粕價格得到了提升。

　　從國內飼料企業的情況來看，由于今年禽流感、豬鏈球菌的侵襲，使得飼料企業受到較大的沖擊，飼料企業基本上采取即用即買的采購策略，企業豆粕庫存較低。目前，中小飼料企業豆粕庫存告罄，其采購態度積極，并推動了部分地區豆粕價格走高。

　　從國內養殖企業的情況來看，據有關部門預計，第四季度國內生豬飼養量將保持相對較高的水平，且養殖戶的補欄熱情高，這將是后期國內豆粕市場需求量增加的主要原因。目前，國內各地畜禽存欄量居于較高水平，飼料企業飼料產品銷售速度加快，如湖南、河南、江西等地飼料企業豬飼料銷量環比均小幅上升。另外，進入9月份以后，國內水產和家禽養殖也進入了養殖旺季的后半期，盡管當前部分地區受到氣溫下降等因素影響，飼養量開始降低，但整體來看，國內水產飼料和畜禽養殖對豆粕的需求依然保持高位，尤其是禽飼料銷量持續呈現穩定增長態勢將會進一步拉動國內市場豆粕需求。

　　上周國內豆粕價格受外盤大豆影響出現下跌行情， 同時現貨價格出現了50—80元/噸的跌幅。加上期貨近月合約到期交割后有部分豆粕流入現貨市場，以及進口大豆陸續到貨降低整體成本，都使國內豆粕市場面臨的壓力。

　　目前，國內大豆壓榨企業仍處于虧損階段，由于我國現有大豆的壓榨能力已經超過實際需求一倍左右，一系列新增壓榨能力的投入必將進一步加大國內大豆壓榨行業的競爭。而行業競爭所帶來的后果之一便是進口大豆數量的大幅增漲。截止到目前，9月大豆到貨量為122萬噸，從港口的預報來看，下旬還會有十多條船到達國內，但有些船只預報的船期是在9月底，不排除推遲到10月初。不過我們暫不調整對9月份到貨量的預測，即到貨量預計仍在200—220萬噸之間。正是因為進口大豆的增幅超過了市場需求的增長，令市場面臨著沉重的庫存壓力，下游企業進貨消極，油廠出貨困難、經營艱難。以9月20日的價格計算，國產豆的壓榨利潤為224.4元/噸，進口豆的壓榨利潤為134.4元/噸。加之各地中小企業開工數量的再度增多、節前豆油備貨高峰的全面結束，以及進口/國產大豆到貨壓力的加大和大量進口棕櫚油的到港，未來豆粕價格將以振蕩趨跌為主。

　　第三部分 技術分析及后市預測

　　盡管連豆盤面再次在低位獲得了支撐并有構筑雙底形態的可能，但本輪發起的反彈卻并不如市場看多人士想象當中那么樂觀。A0601合約再次下觸2700一線后展開的反彈除了在反彈當日略顯強勢后，沉重的均線系統對價格構成的壓力令得多頭難有作為，盡管在截止9月23日的一周里，盤中多頭一度出現過4萬余手的增倉，但后來的情況卻說明那不過是短線資金推波助瀾而已。盤中持倉先增后減的狀況在近段時間內是屢見不鮮，做空資金也好不退讓。　

　　從技術上看，CBOT大豆價格明顯處于下跌C浪的末端，期價下跌能量已經逐漸趨于衰竭，因此在這種情況下，投資者過分看空大豆期價顯然是不足取的。

　　綜上所述，無論從國際還是國內，從供需壓力以及疫情來看，10月豆粕的季節性的壓力仍然是巨大的，在這種背景下，豆粕將在低位維持一段時間的振蕩走勢。

江南期貨 付愛民