北京中期投資月報大豆：豆價仍將震蕩整理中

　　第一部分 本月行情回顧

　　本月連豆主力合約0601繼續下跌,截至9月27日收于2723元/噸,較上月下跌了102點，跌幅將近4%。成交量為528069手，較上月有所下降。持倉量為342480手，較上月增加了將近20%。本月月初多頭曾經組織了一次強有力的上攻行情，但是由于當時偏空的基本面并不支持其期價上行，最終無功而返，其后面剩下的時間基本上是以震蕩下跌為主，并且本月曾創下期價新低2705點。從成交量我們可以看出，本月國內豆粕主力合約已經由0511合約轉到0601合約上。截至9月27日，豆粕0601合約收于2408點，較上月下跌了108點。成交量和持倉量分別為344958手和13077手。美豆方面，主力合約11月本月也是大幅下挫，截至9月27日，收于558.4美分/蒲式耳。較上月下跌了近40美分。

　　本月大豆行情之所以會繼續弱勢下行,主要有以下幾點原因：第一，國內大豆的供給環境仍然比較寬松。雖然有雙節需求的刺激，但國內大豆的庫存量依然保持在較高水平。從而造成大豆期價上漲困難。第二，由于國慶節長假即將來臨和國內期貨交易所都提高了交易保證金比例，短期內造成了部分資金平倉出局或清倉觀望。這使得部分資金為了規避風險，暫時平倉撤出了市場。這會在一定程度上是大豆期價走勢偏弱。第三，兩大颶風吹得美國經濟搖搖晃晃。這也使得美國大豆的出口受到了影響。再加上目前美豆的單產量明顯高于市場預期水平，美豆的豐收也使得美豆期價大幅下挫。從而也造成了國內連豆的期價不斷下挫。

　　第二部分 基本面分析

　　一.本月國際大豆市場概況分析

　　1. 兩大颶風使美國飽受瘡痍，美豆期價應聲下跌

　　由北半球的熱帶氣旋形成的颶風“卡特里娜”席卷了美國多個城市，使美國遭到了重創。據有關部門預計，此次颶風可能使美國數千人喪命，直接經濟損失將達到數十億美元。其中被摧毀最嚴重的地方就是新奧爾良了。目前新奧爾良80%的地區受到颶風襲擊，基本上對新奧爾良屬于毀滅性的打擊。目前美國有關部門報告稱，新奧爾良只能重建，修復是不可能了。對于大豆來說，新奧爾良港是美國主要出口大豆的港灣之一。9月初時，此港灣已經癱瘓，所有出口大豆的船舶全部停運。雖然9月下旬此港灣恢復了部分吞吐能力，但是要想恢復到受災前的狀況，還需要很長的一段時間。然而好景不長，就在9月下旬，另一個號稱和“卡特李娜”同樣威力的颶風“麗塔”再次登陸美國，而且有可能會再次襲擊新奧爾良港灣。這使得美國啟動了全國性應急機制。而這個機制，只有在發生全國性重大事件時，美國國土安全部才會啟動。可見美國政府已經意識到颶風對它的影響不僅僅是地區性的了。

　　美國兩大颶風對于中國來說，由于美國出口大豆的港口受到沖擊，拖延了美國運往中國大豆的時間，這樣有利于國內大豆庫存進一步的消化，減輕國內大豆庫存的壓力。從而利于連豆期價的上漲。

　　2. 9月份美國農業部報告有利于空頭，但不宜盲目看空

　　本月中旬，美國農業部公布了9月份的農產品供需報告。從產量上來看,美國大幅上調了05/06年度其本國的大豆產量。從上月的7596萬噸上調到了7774萬噸，上調了將近180萬噸，這個數字高于市場預測機構預計的7650萬噸水平。同時，美國農業部也調高了大豆單產量，由上月的38.7蒲式耳/英畝上調至39.6蒲式耳/英畝，這個數值也高于市場預測均值。美豆05/06年度出口量下調了0.05億蒲式耳至10.95億蒲式耳。新年度的期末庫存由原來的1.8億蒲式耳上調到了2.05億蒲式耳，上調了2500萬蒲式耳，上調幅度是相當大的。從全球大豆供需面上看，供需變化不是很大。中國方面，美國上調了中國04/05年度的進口量，由原來的2400萬噸上調至2500萬噸。根據以上農業部提供的數據，從整體來看，新一年度的大豆供給環境仍然顯得很寬松，這也是造成本月美豆價格的大幅下挫的主因之一。但筆者認為，美國農業部是為了其本國農業利益而服務的，它所有的行為和出臺的報告都是為了其本國利益為基礎的。雖然，美國農業部出臺的報告相對來講比較客觀，但是我們一定要透過現象看本質，當一個利空報告出臺時，美豆的價位在哪里？當一個利多報告出臺時，美豆的價位又在哪里？當大豆價格處于低位時，美國不希望別人來買它的豆子，所以，在客觀數據的基礎上，盡可能的把大豆的各個方面的預測值向利空方向傾斜，這樣使得別國購買商認為豆價還有下跌空間，所以不著急買進。同時讓本國基金來悄悄買進；而當大豆價格處于高位時，它會利用同樣的手法，制造利多因素，好讓自己的大豆賣出個好價錢。咱們看看這兩年國內壓榨企業虧損的狀況就能看出來是誰在美豆高價位時，為美豆買單的。當我們有了這個認識的時候，再回頭看看本月供需報告和當前美豆所處的價位，我們是不是不應該再盲目看空了呢？相反，我們要做好準備隨時反手做多！

　　3. 美國新豆銷售高于預期，但弱于去年

　　根據美國農業部最新公布的大豆出口銷售報告顯示，當周美國新豆凈銷售75.2萬噸。這個數值超過了市場的預測值50噸左右，比上周增長了近25%。 但是截至9月15日，美國05/06年度大豆累計出口銷售532.8萬噸，比去年同期下降了30%左右。說明新年度美豆銷售狀況明顯不如去年同期水平。而中國目前購買美國新豆102.5萬噸，也是低于去年同期水平的289.83萬噸。并且由于颶風的影響，運往中國的新年度美豆還沒有裝運。綜合這些信息來看，美豆新年度出口銷售雖然高于市場預期水平，但是和去年相比差距仍是很大。筆者認為，中國的需求將成為美國新豆的出口能否加快增長的關鍵因素。中國的需求上不來，那么美豆出口與豆價也很難有上佳表現。

　　4.本月基金繼續減持大豆和豆粕凈多部位

　　在9月份的CFTC持倉報告中，截至9月20日，大豆(不包含期權)基金凈多頭寸為9867手，較月初的21189手減少了1萬多手。豆粕(不包含期權)凈多單為3999手，較上月初的8677手減少了4000多手。從上面的數據中我們可以看出，本月基金繼續大幅減持大豆和豆粕凈多頭寸，減持幅度達到了50%以上。這說明基金后市并不看好大豆的走勢。因此，后市大豆弱勢調整的可能性偏大。

　　二. 本月國內大豆市場概況分析

　　1.庫存壓力依然不小，抑制了豆價上漲

　　根據中國海關最新統計，8月份我國進口大豆278萬噸，同比增長了將近67%。中國今年1-8月份累計進口大豆達到了1765萬噸，同比增加41.2%。并且根據有關部門統計，本月進口大豆的數量也將在200萬噸左右。如此高的進口量，使得目前國內大豆庫存達到330萬噸左右，而去年同期庫存只有256萬噸，增幅將近30%。造成這種狀況的主要原因是國內油廠過于樂觀的估計了今年的豆粕和豆油市場，因此盲目擴大進口。導致了今年大豆市場的供給非常充足。

　　據國內幾家相關機構預測，2005年國內大豆產量為1650萬噸左右。黑龍江及東北地區新豆開秤價在1.25-1.30元/斤左右，低于市場預期值。但由于國內各大油廠前期積壓了大量的進口大豆，使得目前國產大豆銷售進度比較緩慢。總體而言，如果國內的庫存消化能力不能得到有效提高的話，豆價上揚的阻力還是相當大的。

　　2.壓榨利潤繼續小幅虧損，大豆產業鏈依然低迷

　　本月國內壓榨利潤基本上在成本區附近上下徘徊。截至9月29日，國內豆粕價格緩慢趨跌。廣東地區豆粕報價為2540元/噸；江蘇地區為2520元/噸；山東地區報價為2510元/噸。豆油價格也是和豆粕價格走勢一樣，也是弱勢下跌。目前國內豆油平均價格在5000元/噸左右。國內壓榨利潤平均虧損10-20元。

　　在9月中上旬，由于雙節需求的刺激，使得壓榨利潤快速上升。但這畢竟屬于短期因素，它并沒有解決國內壓榨利潤一直萎靡不振的根結所在。筆者認為其問題主要出在了以下幾點：第一，飼料行業的不景氣和養殖業的復蘇緩慢對大豆產業鏈形成了較大的壓力，使得國內豆粕和豆油需求一直低迷。第二，由于國內壓榨企業對國際大豆市場估計有誤，使得企業花費巨額資金購買大量國外高價大豆，造成了目前我國大豆貿易商在國際大豆貿易中處于明顯的劣勢地位。造成目前國內壓榨企業資金消耗過快，大部分資金被套牢在豆價高位之上。造成油廠盈利水平急劇下降。

　　第三部分 技術分析及后市展望

　　雖然本月連豆主力合約0601繼續弱勢下跌，但期價已經緩慢的盤出了長達3個多月的下降通道，預示著后市趨勢可能要發生轉變。從均線系統來看，短線走勢仍處于弱勢當中。5周和10周均線對期價構成短期壓力帶。但是各項擺動指標，如KDJ和RSI等，均以顯示超賣，再加上550美分附近是美豆一個重要的的支撐位，因此這些因素都對國內連豆的期價形成一定的支撐。 但這很難改變國內大豆市場偏弱的局面，后市仍是以震蕩筑底為主基調。

　　筆者預計，國內連豆合約0601底部區域為2600-2700之間。目前短期支撐位在2700附近。后市不排除有反彈的可能。上檔阻力位在2770點。由于馬上就到國慶節了，因此提醒各位投資者，注意長假期間，外盤的變動對國內期價的影響，控制好風險。

　　美盤方面，美豆主力合約11月，在三個月的時間里一路下探，基本上沒有一次像樣的反彈出現。目前期價已經跌到了550美分附近，而這個區域是一個非常強的支撐位。對美豆期價有一定的支撐作用。有可能多頭在此區域組織一次比較有效的反彈。

　　筆者預計，美豆期價仍在弱勢陰跌過程中，但反彈的預期愈發強烈。500-550美分之間應為本次下跌的最終目標。后市美豆也將進入震蕩筑底的過程。上檔阻力位在590-600美分附近。支撐位在550美分附近。