大豆期價仍舊保持震蕩下行態勢后市誰主沉浮

　　進入9月，CBOT大豆和DCE大豆仍呈現弱勢格局，豆價繼續保持震蕩下行的態勢。此間兩市也曾出現過止跌反彈的走勢，但最終無功而返，美豆整體表現要弱于連豆，其主力合約11月創出近幾個月以來的新低556.4美分，連豆主力合約601則再度下探至8月份的低點2710附近，并暫時止住下跌趨勢。

　　造成9月份豆價持續低迷的因素，主要有以下幾個方面：

　　一、天氣狀況良好對北半球大豆后期生長有利。自6月中下旬至8月末，在大豆成長比較關鍵的開花、結莢和灌漿期，美國大豆主產區出現了持續有利降雨，不僅緩解了此前的干旱威脅，而且對大豆生長十分有利，我們從下表中可以看出8月份美國大豆總體結莢率的變化情況：

　　8月份USDA公布的18個大豆主產州平均結莢率比較表

　　                                             單位：百分比

　　   時間     當周情況    前一周    去年同期    五年平均

　　8月14日        89         76         79         78

　　8月21日        94         89         90         89

　　8月28日        97         94         95         95

　　從上表中可看出，在關鍵的8月份美國大豆主產區的平均結莢率要好于去年同期，也要好于五年平均水平。從9月份美國農業部公布的每周大豆作物生長狀況表比較來看，生長狀況非常好的比例大幅提升，生長較好的比例較為穩定，一般和較差的比例小幅下降，非常差的比例沒有變化，但與去年同期相比總體要差得很多。由此來看，由于6月中下旬以來美國大豆主產區天氣總體上利于大豆生長，從而奠定了今年美豆豐產的總體趨勢。

　　9月份USDA公布的18個大豆主產州生長狀況比較表

　　                                                         單位：百分比

　　生長狀況日期     非常好   較好   一般   較差   非常差

　   　9月4日          12      42      29     12      5

　   　9月11日         13      41      29     12      5

　   　9月18日         13      40      30     12      5

　　   9月25日         13      42       29     11      5

　   　10月2日         15      41       28     11      5

　　去年同期平均水平   16.8    47.4     24.8    8      3

　　國內東北大豆產區天氣狀況一直表現良好，無論是積溫還是降雨都對大豆生長較為有利，尤其是內蒙古東部地區一改前幾年持續干旱局面，降雨十分充沛，當地農作物長勢較往年大為改觀。

　　二、季節性收獲的壓力

　　在良好的天氣狀況下，大豆后期生長比較順利，美國和國內大豆產區均在9月下旬進入收獲期。從美國大豆產區已收獲單產情況來看，大豆單產始終保持居高不下的態勢，各大分析機構均將今年的單產預期上調至41蒲式耳/英畝的水平甚至更高，這一水平較美國農業部9月份的月度供需報告中39.6蒲式耳/英畝的單產水平要高出很多。正因為有如此高的單產水平，市場也預期美國大豆產量將大幅提升，分析機構將05年美國大豆產量預期大幅上調至30億蒲式耳以上，比美國農業部9月份月度供需報告中28.56億蒲式耳的產量水平高出近1.5億蒲式耳的水平，這也為10月份即將出臺的月度供需報告預先蒙上了一些利空的色彩。國內方面：今年黑龍江的大豆總產量將于去年持平，甚至要高于去年的水平，內蒙東部地區今年克服了連續幾年的干旱，在良好的天氣環境下大豆產量大幅增加，預計增產幅度達到20%-30%。所以今年的總產量基本上與上年持平，這與最初市場預期的減產相去甚遠。在兩大主產國連續兩年大豆豐產的利空作用下，大豆價格短期難有起色。

　　再來看一下收割進度，截至10月2日美國18個大豆主產州的平均收割進度為36%，較上周上升了17個百分點，并且高于去年同期水平和五年平均水平。國內東北大部分產區大豆收割已經完畢，只有個別地區由于前期降雨而耽誤了收割進程。預計在10月中下旬美豆和國內大豆將全部收割完畢。季節性收獲的壓力不僅給9月份的期價造成壓力，而且充足的供應仍將對今后的價格產生抑制作用。

　　三、交割方面的壓力

　　繼8月份美盤大豆經歷了大額交割量后，國內連豆509合約也經歷了大額的交割。到9月21日最后交割日，買賣雙方共交割豆一28788手，順利完成了全部交割，此次交割結算價為2697，交割金額為7億7千6百多萬元。經過了近30萬噸的交割后，連豆市場持續做空的主力手中資金相對充裕，而多頭主力則面臨如何消化所接倉單的問題，這是我們必須進一步關注的，看來一段期間內主力多頭應該不會主動出擊抬拉期價。

　　四、需求方面未見明顯好轉跡象

　　需求方面我們主要分析一下中國進口美豆的情況，就可以有一個總體把握。9月份的國內進口美豆數量要小于此前的幾個月份。根據國內大豆網等相關機構跟蹤調查，9月份大豆的實際到貨量僅為189萬噸。導致下降的原因一方面是部分9月份船期南美大豆將被推遲至10月份到港，另一方面是國內前期進口大豆庫存充裕，各大貿易商和油廠放慢了進口的步伐。這一態勢也會對期價形成一定壓力。

　　五、基金持續減持大豆多頭頭寸

　　自6月中下旬美國大豆產區天氣狀況出現明顯好轉之后，基金便開始大規模調整倉位，隨著其不斷的減持多頭、增持空頭的操作，大豆期價也不斷下挫。根據上周五CFTC公布了持倉報告來看，截止10月4日基金持有CBOT大豆期貨凈多單僅為2207張，基本上是雙向持倉，這樣來看，由于基金減持多頭給盤面所帶來的壓力將減輕，后期美豆期價的下跌動能也隨之進一步減弱。

　　綜合以上五方面的因素來看，美豆和連豆價格短期內仍受制于供應方面的壓力。那么進入四季度后，大豆價格何去何從呢？誰來主導后期大豆市場的方向呢？我們從以下幾個方面來看：

　　一、北半球供應增加的壓力將被逐步釋放

　　本月12日美國農業部將公布非常重要的10月份農作物月度供需報告，隨著美國和中國04/05年度大豆產量、結轉庫存的進一步明朗，階段性供應量增加的利空因素就將出盡，價格還有再次下探的可能，但市場對此的炒作已是漸近尾聲了，供應方面的因素不會再占據市場主導地位。而且從以往經驗來看，在美國大豆即將大量上市的時候，美國農業部的報告往往會超出市場的預期，給人意想不到的結果，這是值得市場人士密切關注的。

　　二、大豆需求將保持穩定增長勢頭

　　首先，中國的經濟仍保持持續穩定增長態勢，居民的收入水平和消費水平不斷提升，同時飲食結構不斷改善，對于富含營養的豆油和大豆蛋白以及肉類的消費量呈不斷上升趨勢，而且這種增長是呈剛性的，一般不會輕易改變。在國內需求的拉動下，進口大豆呈現逐年遞增的態勢。其次，正是國內蘊含的潛在需求十分巨大，國外各大利益集團紛紛進入國內的壓榨行業，給我國的大豆壓榨行業帶來異乎尋常的變革和沖擊。隨著中國大豆壓榨行業的重新整合，國內外壓榨企業之間的競爭也愈演愈烈，而行業競爭所帶來的后果之一便是進口大豆數量的大幅增長，僅今年二季度以來，國內港口進口大豆的到貨量各月份同比增幅均超過了50%。第三、國內下游產業飼料和養殖行業正在不斷的恢復。隨著禽流感和口蹄疫等疫病的有效控制，國內的養殖和飼料等下游行業將逐步恢復，尤其是飼料和養殖企業在長假之前的集中采購和備庫，帶動飼料消費呈現恢復性上漲勢頭，而且這一勢頭有可能持續至明年春節前，后期養殖行業將出現淡季不淡的現象。

　　三、南美大豆即將進入播種期，后期將圍繞播種面積和南美產區的天氣變化展開一番炒作。盡管南美大豆產區還沒有真正進入播種期，但針對他們的炒作卻逐步展開。近期巴西的官方機構稱：由于巴西中西部地區降雨不足從而影響播種進度。巴西中、西部大豆生產者希望降下更多雨水后再播種新年度的農作物，這導致他們的播種進度落后于2004年。另據巴西第二大大豆主產州巴拉那州的“農村經濟研究院”近期的預測，該州05/06年度大豆播種面積將達399萬公頃，較上年度減少2.8%。該機構稱，減少的部分大豆面積將轉向種植玉米，預計該州新年度玉米播種面積將達137萬公頃，較上年度提升7.3%。由于去年巴西貨幣雷亞爾的貶值，以及國內豆價持續低迷，幾乎不能彌補農民的種植成本，預計今年巴西農民種植大豆的積極性將大大減弱，大豆種植面積進一步下降的可能性很大，這對后期大豆價格將形成支撐。南美的天氣我們知道上一年度出現了較為嚴重的干旱，那么新年度會不會出現災害性的天氣？這是今后一段時期影響市場的主導因素，南美大豆產區天氣的變化將打破當前大豆的均衡格局，引導市場走出方向。

　　四、大豆種植成本制約期價下跌空間

　　根據我們前期在黑龍江慶安、海倫和內蒙烏蘭浩特地區的調查了解到，當前由于農機和農資價格的上漲，豆農的種植成本較以往大幅增加。前幾年種植大豆成本在0.8元/斤左右，但現在的種植成本基本是在1.0元—1.1元/斤，有些地區甚至達到1.2元/斤。2003年受到全球大豆價格大幅上漲的帶動，國內豆農收益非常可觀，2004年政府實行三農政策大力扶植農民，保護廣大農民收益，導致農民在價格偏低時普遍存在惜售心理，現在的豆農經過市場的考驗應該說是比較成熟了，平時也關注國內和國際的供求狀況，但如果讓農民在市場價格低于其種植成本的情況銷售，現在看幾乎是不可能的。從去年情況來看，由于收獲季節價格偏低，農民普遍惜售，在今年春節前農民手中余糧仍比較多，但在春節后由于南美大豆產區出現了嚴重的干旱，全球大豆價格大幅反彈，此前惜售的豆農再次從中受益，這一過程更加重了農民在新年度里的惜售心理。同樣，美國和南美的豆農也會在價格較低時出現惜售現象。這種成本因素將制約國內連豆的下跌空間，9月份連豆表現要強于美豆主要就是基于注冊倉單成本價的支撐作用。

　　五、兩國政府的惠農政策制約大豆價格下跌空間

　　通過近幾年中美兩國針對農業方面的一些政策，我們可以看到在農產品價格偏低，農民收益出現下降時，一些相應的調控措施就會出臺。美國農業部在這方面可謂是進退自如、調控得當，同時美國政府還輔之以價格補貼和減免稅收的政策。我們國家近幾年非常重視保護農民的利益，在減免稅費和直接給與補貼方面一直做得比較好，同時也會針對一些品種設定最低收購價等政策措施，來防止階段性的供大于求所導致的價格大幅下跌，進而保護廣大農民的利益。今年同樣需要關注政策方面的變化。

　　綜合以上分析，筆者認為大豆期價短期內仍面臨供應方面的壓力，但隨著北半球大豆收獲漸近尾聲，期價進一步下跌的空間并不大，大豆價格進入均衡格局，后期南美大豆產區的播種面積和生長期間的天氣變化成為市場的主導因素，同時還要關注需求方面的變化，這也是影響后期大豆價格走勢的重要因素。

　　北方期貨 趙宇飛