持倉分析周報二維持倉分析法基金動態一網打盡

一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統計分析發現，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態，從而無法滿足大資金客戶對構造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風險、穩定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發現并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優勢。

　　構造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細說明

　　分析基金持倉，一般主要關注兩個數字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標就基本可以刻畫某品種的基金操作動態特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態特征，我們可以將基金操作動態特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標軸交叉點為原點0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標上，直觀明了。在x軸上方的點，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調表示凈多，用冷色調表示凈空，加碼\減磅的數量對應于x軸的數值。

　　基金凈頭寸變化是指當周凈頭寸與上周相比的變化值，即當周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

（a）坐標軸說明

（b）基金動態描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據我國期貨市場的品種現狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農產品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

二、最新基金動態(截至9月20日當周)

　　基金大幅增持貴金屬凈多頭寸

　　因外國投資人增加持有美國資產，使美國經常帳赤字自2003年以來首度縮小，且美聯儲第11次升息，美元指數上周初大幅高開高走。周三因擔心颶風麗塔造成損失，減緩美國經濟成長，美元曾出現回調。然而，周四颶風麗塔由五級轉弱為四級，原油隨之下跌，經濟減緩的憂慮消退，美元指數大幅上揚，周五報收89.29。受工業品期貨價格推動，CRB指數大幅走高，周漲幅高達1.91%。

　　基金動態方面，截至9月20日當周的CFTC持倉數據顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有9種商品的凈多頭寸和5種商品的凈空頭寸，其中豆油9月13日當周多翻空，本周又掉頭空翻多。從基金動態二維圖可以看出，黃金、白銀、銅、豆油和白糖等5種商品處于凈多加碼狀態；汽油、取暖油、大豆和豆粕等4種商品處于凈多減磅狀態；原油和小麥處于凈空加碼狀態；天然氣、棉花和玉米處于凈空減磅狀態。從5周平均角度看，黃金、白銀和白糖處于凈多加碼狀態；天然氣、玉米和小麥處于凈空加碼狀態；棉花處于凈空減磅狀態；其余7種商品均處于凈多減磅狀態。

　　從基金動態一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數量之比為8：6。基金凈頭寸絕對值變動最大的是黃金和白銀，增加凈多頭寸分別為3.1萬手和1.8萬手。基金凈頭寸百分比變動最大的也是黃金和白銀，凈頭寸變動占總持倉的比例分別是8.6%、15.2%。

　　從基金的動態可以看出，基金在不斷推高貴金屬的價格，上周期金就觸及17年的新高。7月26日當周基金在黃金上的凈多頭寸不足5萬手，而目前已經接近了16萬手凈多，占了總持倉的43.5%，在此期間期金被推高了約10%。黃金等貴金屬為何受基金追捧？原因有兩個：第一，最近因墨西哥灣颶風肆虐，對美國的石油生產造成破壞，使得油價節節攀升，引發通脹擔憂；第二，颶風頻繁光顧，對美國造成的損失不可低估，從而在一定程度上拖累美國經濟成長。因此，為了規避通脹與經濟成長放緩的風險，基金自然會不斷買入貴金屬期貨。

　　統計表明，貴金屬價格與工業品價格高度相關，如果黃金和白銀節節攀升，那么一般情況下工業品是不會見頂的，因此，未來幾周國內銅、燃料油和天然橡膠還會維持高位運行態勢。操作上，建議依然要保持做多思維，不宜戰略性放空。

　　農產品方面，金秋10月即將到來，大豆料將震蕩筑底，下跌空間非常有限。玉米受收割推遲刺激，已經啟動了上漲行情，兩周的累計漲幅接近5%，期價創了9周的新高。根據玉米和大豆的高度相關性，估計大豆在國慶節后將啟動上漲行情。強麥則依然處于區間震蕩之中，5月合約橫盤震蕩，1月合約震蕩走低，因此適合做“買5賣1”的跨期套利。

　　1、基金動態一覽表

注： 1 、第 2 至第 8 列的單位是手；

2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉；

3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

4、凈頭寸%=（基金多倉—基金空倉）/總持倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強；

5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

7、基金動態一維圖和二維圖的數據均來自上表相應的列，以下不再說明。