北方金屬周報：超級銅牛將繼續貫穿第四季度

一、 本周相關金屬市場行情：

二、上海期貨交易所金屬周庫存變化

三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續價格走勢

五、金屬評論

　　超級銅牛將繼續貫穿四季度

　　上周LME銅價創造了十數年來單周漲幅之最，其中周一和周三兩個交易日上漲幅度幾乎貢獻了當周全部漲幅。似乎銅價越到高處愈加表現出更為強悍的上漲勢頭，或許銅價正開始演繹牛市的尾部階段，但即便是牛尾也將是大行情的一個重要組成部分，并可能是上漲幅度的主要構成部分。

　　應當說，目前銅價的上漲已經超越了金屬銅自有的商品屬性。因為無論是從供求的角度，或是美元的角度都無法很好解釋銅價在3000美元以上繼續上漲的原因。當然，這并不是說供求關系對銅價的影響力屈居了次要地位，相反供求關系在上半年延續緊張以及未來半年甚至1年都不能出現大幅過剩則是銅價可以滯留高位的一個重要基礎。我們可以發現，基金屬類里唯有金屬銅演繹出了超越歷史框架的行情，也就是說金屬銅有別于其他基本金屬。其中的區別可能在于資金對于金屬銅更加格外的青睞，因此金屬銅不僅僅體現了自身的商品屬性，其中也參雜著類似于黃金、白銀等貴金屬的金融屬性。筆者認為原油、黃金、金屬銅具備相向類似的金融屬性，也就是當市場處于通貨膨脹周期時，資金會選擇原油、黃金、金屬銅來規避貨幣貶值風險。因此在銅價超越商品屬性的價格區域，我們研判銅價趨勢當從通貨膨脹的根源出發，通貨膨脹周期何時結束則可能預示著金屬銅牛市行情的終結。

　　通貨膨脹在任何時候都是貨幣現象，歸根結蒂則是政府行為。自小布什政府上臺以來，美國政府實施了巨額的政府赤字計劃，與此同時美聯儲則從2001年開始實施寬松的貨幣政策。兩項措施雙管齊下使得全球經濟在01年、02年短暫衰退之后又迅速走上上升通道，但在實現經濟軟著陸的同時也帶來了通貨膨脹。超低的美元利率的確刺激并推動了美國經濟，甚至拉動了全球經濟增長，但低利率政策勢必放大了市場上流通的基礎貨幣，寬松貨幣政策在刺激了投資的同時也催生了通貨膨脹。一般來說，經濟政策的實施之與結果的發生都存在滯后效應，因此當前通貨膨脹的結果仍然是美國以及其他國家寬松貨幣政策的反映。雖然美聯儲從04年7月開始收緊了貨幣政策，但較之歷史以往目前的美元利率仍然低于歷史平均水平，因此具有金融屬性的商品價格則將在更長的時間里運行在高位，也就是所謂的超級牛市。筆者認為，美聯儲停止加息動作可能成為通貨膨脹得到有效控制的一個重要指標，若從25個基點的月加息步伐計算，距離美聯儲中性利率指標4.75%計劃尚有四個月時間，因此銅牛行情仍可能貫穿于2005年四季度，而牛尾行情的波動幅度則是不可預料的。

　　綜上分析，筆者認為在銅市基本面不能發生顯著改變的情況下，資金對于金屬銅價的影響力舉足輕重，銅價于四季度見到4000美元也并非天方夜譚，操作上跟隨基金小量持多的思路以適應銅價潛在的巨幅波動風險。

　　北方期貨 楊文虎