西南經濟周報：聯儲和人民銀行的基調都沒變

一、經濟述評

　　不出預料，上周美聯儲繼續升息25個基點，使聯邦基金利率達到3.75%，這是聯儲本輪升息周期的第十一次升息。市場已經把聯儲升息25個基點計入預期，所關注的是聯儲對目前和未來的經濟狀況有什么說法。對比本次和上次的聯儲會議公告(9月20日和8月9日)，我們發現，聯儲對中長期經濟走勢的偏樂觀看法沒有變，但是語氣稍顯緩和，對不確定的擔憂稍有增加。另外一點不同就是此次投票首次出現了一張反對票。

　　聯儲在聲明中首先表明卡特里娜颶風帶來的絕大生命財產損失和能源價格升高會使近期的支出、生產和就業疲軟，使得近期經濟走勢的不確定性增加。然而，寬松的貨幣政策強勁的生產力增長為經濟活動提供了支撐。這和我們的觀點一致，我們也認為，颶風帶來的破壞是暫時的，很多經濟活動只是暫時停止，而不是因為需求降低而終止，雖然九月份的經濟數據會顯得很低迷，但是第四季度的經濟增長不會受到太大影響。

　　對于高油價帶來的通貨膨脹，聯儲也表示謹慎樂觀。文告認為，高油價和其它成本上升增加了通貨膨脹壓力，但是近幾個月核心通貨膨脹相當低，長期通貨膨脹預期還在可控制的范圍內，這和上次文告的說法一樣。不過，市場對通貨膨脹的理解要比聯儲文告悲觀。市場把聯儲加息首先解讀為通貨膨脹壓力增加，聯儲在一定程度上是迫不得已才繼續升息步伐的，然后才是聯儲對長期經濟走勢的樂觀態度使然。

　　市場這么理解不是沒有道理的。因為聯儲的基本任務是保持幣值穩定，在此基礎上才談得上經濟增長。無論油價上升對經濟的影響程度如何，物價肯定要漲是無疑的，雖然目前核心通貨膨脹率不高，但第二輪傳導效應肯定會出現。不過，我們認為聯儲的“被迫”程度可能沒有市場想象地那么嚴重，因為如果聯儲認為經濟前景會受到災害和油價的嚴重抑制，那么石油需求就會在經濟熱度快速衰退的情況小自然降低，就沒有必要在目前升息了。也就是說，我們也傾向于認為颶風對經濟的影響是暫時的，以前的周報我們詳細討論過這個問題，這里再以最近幾周飆升的每周首次失業救濟人數為例加以說明。

　　截至8月27日的一周，美國首次申請失業救濟人數為32.2萬人，到9月3日截止的一周，申請救濟人數為32.7萬人，經過颶風卡特里娜后，9月10日和17日的兩周首次申請失業救濟人數分別為42.4萬和43.2萬人，如果取颶風前后兩周的平均數對比，颶風后兩周平均每周首次申請失業救濟人數比颶風前兩周的平均數多出10.35萬人，增長幅度達到31.9%。這是經過季節調整的數據，如果未經季節調整，颶風前兩周和后兩周的每周平均為26.16和33.29萬人，增長7.13萬人(27.26%)。31.9%(或27.26%也一樣)的增幅不可謂不大，然而，我們分析各州的數據，卻發現增幅主要來自受颶風影響的幾個州：路易斯安娜、密西西比、德克薩斯和阿拉巴馬州，尤其是路易斯安娜州增幅更大。各州的詳細數據截止到9月10日，我們下表列出8月27日和9月10美國首次申請失業救濟人數全國和墨西哥灣沿岸各州的增幅作為對比：

注：各州申請救濟人數有升有降，故部分州合計比例會超過 100% 。

　　我們看到，上述四個墨西哥灣沿岸州的首次失業救濟人數增幅超過了美國全國首次失業申請救濟人數總和，而這四個州的雇傭勞動人口占美國總雇傭勞動人口的11%都不到。這幾周失業救濟申請人數飆升主要因為這四個州的緣故，如果排除這四個州，美國9月10日首次申請失業救濟人數比8月27日還下降了三千四百多人。可見，在颶風沒有造成直接破壞的地方，油價高升并沒有影響就業穩步增長的趨勢。至于上述四個墨西哥灣沿岸州失業人數增長，主要是因為颶風使工廠停產、店鋪關閉所致，一旦城市開始重建，居民重新進入，暫時停止的經濟活動就會恢復。

　　總之，我們從聯儲文告中可以得出四個基本信息：長期經濟走勢依然偏樂觀、經濟形勢的不確定性增加、物價上漲壓力增加、颶風影響是短期的。現在市場似乎更注重經濟的不確定性和物價壓力，這必然導致流入避險資產和原材料商品的資金增加，因為類似于黃金、工業金屬和能源都是規避通貨膨脹或經濟波動的傳統商品。

　　根據聯儲此次文告的語氣，十一月聯儲會議繼續加息的可能性較大，至少在經濟不出現大波動的情況小繼續加息，現在需要密切關注十月份發布的經濟指標：九月份數據可以評估颶風和油價上漲造成的破壞有多嚴重，十月份的初步數據可以用來預測是否會在第四季度出現轉折。

　　不過這次會議開始出現反對票，而且12家聯儲銀行中只有7家贊成升息，這些情況還是給聯儲“逐步”使貨幣政策回歸中性的預定步驟投下了不小的陰影。

　　上周末，中國人民銀行宣布放寬銀行間市場非美元貨幣對人民幣匯率的波動幅度，從1.5%放寬到3%，美元匯率波動幅度0.3%沒有變。宣布銀行美元掛牌價實行價差管理，現匯和現鈔買賣價差波動幅度限制分別達到中間價的1%和4%。還宣布取消對非美元貨幣對人民幣匯率的買賣價差限制。

　　人民銀行這次調整的主要考慮在于三點：首先，這是人民幣匯率制度改革的一個步驟；其二，趕在G7會議之前做一個姿態，也就是說，政治考慮；其三是技術考慮，因為自從人民幣匯率改革后，人民銀行要同時保持美元和其它貨幣符合波動幅度限制，尤其是美元匯率保持基本穩定，而又不使任何一種交叉匯率不至于偏離國際市場匯率太多，并使銀行掛牌匯率跟上匯率波動很困難，在國際市場匯率波動大的時候尤其如此，為了保證保持美元匯率基本穩定這個“帥”，也必須作出這種技術性調整。至于對當前的人民幣對美元匯率的走勢，這次調整的直接影響不大。且不說美元對人民幣的匯率波動幅度沒有變，就算了如非美元貨幣匯率那樣擴大波動幅度，只要人民銀行繼續在外匯市場上買賣托市，他就能夠控制匯率，波動幅度完全可以讓他成為一個擺設。

　　這次調整對于人民幣匯率改革來說是一個重要的進程。現在，至少從理論上說，銀行在零售窗口可以自主決定買賣包括美元在內的貨幣匯率，只要這個買賣匯率符合價差限制就可以，而不必考慮具體買家價格水平，對于非美元貨幣來說，甚至價差都不必考慮。當然，這只是理論上的可能性，現實中不會出現銀行掛牌匯率大幅度偏離銀行間匯率中間價的事情。即使如此，這種理論上的自主性也是漸進式匯率改革的一個重要步驟，只有邁出第一步才會有第二步。

　　從七月低到現在的兩個月來，人民幣對美元匯率在基本穩定的情況下小幅升值，符合我們的預期，我們依然認為，人民銀行會根據市場的適應性和各方面的反應逐步改革匯率形成機制，并逐步放松對人民幣匯率市場的干預。我們將密切關注今后的變化。

二、上周經濟指標明細

　　美國：八月份新屋開工和建筑許可

　　八月份美國新屋開工和建筑許可數為200.9萬和212.4萬人，與上個月想必略有下降，但還處于非常高的水平。八月份下降幅度最大的地區是南方，西部升幅最大。美國房地產市場在低利率的刺激下蓬勃發展，雖然少數地區有過熱跡象，但是總體上看，美國房地產價格崩潰的可能性不是太大。目前抵押貸款利率還是處于較低水平，預計地產市場的高速增長還會持續一段時間。

三、本周經濟指標一覽

注： ET 表示美國東部時間（北京時間等于美國東部時間加 12 小時）

GMT 表示格林威治標準時間（北京時間等于格林威治時間加 7 小時）