圖6.CFTC#11原糖期權總持倉與基金凈多期權持倉比較

　　利空因素

　　1. 印度取消部分食糖出口禁令

　　印度業(yè)界近日把今年的甘蔗產量從5 月份預測的2.27 億噸上調至2.78 億噸，同時這個數字也高于上一榨季的2.37 億噸。把2006/07 榨季食糖產量從原來預計的2200萬噸上調至2260萬噸，高于2005/06榨季1940萬噸的產量。另外，印度農業(yè)部部長近日宣布，今年10 月份新榨季開始的時候將取消延長部分食糖出口的禁令，恢復向國際市場供應食糖。

　　圖7.印度食糖產量與出口量對比(單位：千噸)

　　2.俄羅斯種植面積增加 新榨季將提前開榨

　　糖業(yè)生產聯(lián)盟的數據顯示，今年1月1日至7月19日，俄羅斯糖廠總共進口了197.3萬噸原糖，低于同期的232.83萬噸。加工進口原糖生產白糖196.5萬噸，較去年同期的232.83 萬噸減少15.6%。路透社報道，據聯(lián)邦統(tǒng)計局的數據，今年俄羅斯甜菜種植面積提高 23.7% ，達100.4 萬公頃。估計2006-2007 年甜菜糖產量將達到295-300 萬噸。今年糖廠將較往年提前1-4 周開榨，北高加索地區(qū)將在八月上旬開榨。

　　3. SRB拍賣再創(chuàng)新低 現貨市場跟盤挫跌

　　18 日，SRB進行了年內第八次儲備糖拍賣。本期的國儲糖競賣掛牌量為9.2萬噸，全部成交。最高價4460 元/噸，最低價4260 元/噸，平均價4392.97 元/噸。對比第七期國儲糖競賣成交價，本期最高價為4460元/噸，比第七期4690元/噸低230 元/噸；

　　最低價為4260 元/噸，同比上一期4450元/噸低190元/噸；平均價4392.97元/噸，同比上一期4567.55 元/噸低174.58 元/噸。比前一天廣西現貨價4450 元/噸低57.03元/噸。第八期國儲糖拍賣創(chuàng)造了國儲糖拍賣時間最長的記錄，這期馬拉松的拍賣橫跨兩天，耗時9 小時38分，各項價格也創(chuàng)今年拍賣價的新低。

　　受此影響，國內各批發(fā)市場及期貨市場18 日價格大跌(受本月再拍賣7.75萬噸國儲糖消息的影響)，18 日廣西現貨價為4450元/噸(同比上次為4560元/噸)，大集團則維持在4500 元/噸的報價(上次為4600~4650元/噸)。臨近周末報價則跌落至4320元/噸，各方依然反映冷淡，成交疏落。

　　經過八次拍賣之后，國內市場白糖供應放量增長，后期銷售壓力驟增。中糖協(xié)統(tǒng)計數據亦顯示至6 月底全國工業(yè)庫存量仍有224.6萬噸，即已拍賣的國儲糖有相當數量尚沒銷售，加上進來的進口糖，因此多數人士預計今年糖市后期很可能從供不應求變?yōu)楣┐笥谇螅�加�?6/07 年榨季全國糖料種植面積大幅度增加，……以上種種預測最終導致目前白糖銷售出現了旺季不旺的反常現象。國家調控這只無形之手再度顯示了其高于一切的威力。

　　自年初以來，白糖價格短時間內迅速攀高至創(chuàng)紀錄位置，我們并不認為這種行情是值得鼓勵的。相反地，在這種暴漲行情的背后，往往孕育著暴跌的風險。我們認為SRB的干預對于白糖市場長期健康運行是有利的，但是表現在當下，其拋售行為仍傾向于短線利空。我們進一步確認白糖長期利好的同時，建議投資者近期關注SRB的動向。本月25 日還將進行2006年已到港的第7-9船合計7.75 萬噸進口古巴原糖(7.13萬噸成品糖)的加工競賣。綜合第七、第八次拍賣情況，我們認為月內這次拍賣仍不容樂觀。

　　圖8.國內各地糖價綜合指數走勢圖

　　注：產區(qū)報價-黑線；銷區(qū)報價-藍線；綜合均價-紅線。

　　4.原油等周邊商品價格下跌

　　本周初美元對其他主要貨幣大幅升值，引領原油等周邊商品自歷史高位回落。此前，受伊朗以及亞洲北韓地區(qū)局勢不穩(wěn)影響，國際原油市場出現報復性上漲。長期以來，白糖的能源屬性令該品種與原油期價形成相對穩(wěn)定的聯(lián)動關系。

　　圖9.NYBOT原油連續(xù)走勢

　　三. 結論：

　　國際

　　綜合美盤情況，我們的結論如下：

　　1. 美盤短線基本面有所改善；

　　2. 10 月合約自上周于17.25 美分/磅一線受阻回落，目前繼續(xù)企穩(wěn)于15.00美分/磅上方；不過，基金方面在10 月等遠月合約上建立多頭頭寸相當謹慎。后市原油期貨表現值得繼續(xù)關注。我們認為美盤近期仍將保持盤整格局。

　　國內

　　綜合國內情況我們的結論如下：

　　1. SRB 月內18日再度拋售，短期內現貨巨量上市，產區(qū)報價下滑。多數中間商以及終端用戶順價少量購銷，短線基本面偏空；

　　2. 主力SR703周二破位下行至4000元/噸強支撐位以下，其后持倉放量，成交萎縮，顯示期價下行至3800元/噸一線附近多空雙方分歧加大。25 日SRB 還將拍賣7.75噸原糖，目前估計拍賣情況不容樂觀。綜合考慮供應面情況，我們建議投資者保持短線思路為宜。目前期價已屬低位，可嘗試短多。

　　★ 近期關注重點:

　　國際：

　　1. 巴西產區(qū)06/07榨季情況；

　　2. 國際原油等周邊商品期貨及CRB指數走勢；

　　3. 基金期貨/期權持倉變化。

　　國內：

　　1. 主產區(qū)天氣狀況；

　　2. 各地區(qū)夏季購銷情況。；

　　3. SRB05日拍賣情況。

　　附：進口原糖加工白砂糖成本計算

　　1.進口原糖加工成白砂糖成本計算方法：

　　原糖到岸價(稅前)=離岸價+保險費+海運費+外貿代理費+銀行手續(xù)費+利息+勞務

　　原糖到岸價(稅后)=稅前到岸價+關稅+增值稅

　　白糖成本價=(稅后到岸價＋接貨加工精煉包裝費)/0.92

　　2.說明：

　　(1)FOB(離岸價) ＝(原糖價+升水)×重量單位換算值×旋光度增值

　　其中22.046 為重量單位換算；1.03 為旋光度增值[7-10 月的貨物取值為1.03]。

　　(2)保險費 ＝(離岸價+運費)×保險費率。

　　其中0.004616為保險費率，1.01為外貿代理費率；1.00125為銀行手續(xù)費率，1.15 海關稅率，運費為16美元/噸，1.17為增值稅率。

　　(3)接貨加工精煉包裝費設為280 元/噸；原糖加工成白砂糖出糖率為92%；許可證費以及利息等其他不可預見費用忽略不計。

　　3.計算結果：

　　以NYBOT#11原糖7 月合約7月21 日收盤價15.34 美分/磅為準，升貼水取1美分/磅，人民幣兌美元匯率取8.00 元/美元。

　　由此，計算加工成本約為4910.59 元/噸。

　　* 以上計算僅供參考 *

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