天然橡膠供給旺季不旺 牛市行情仍在延續

　　一、國際與國內天膠市場回顧及當前走勢

　　回顧2006年上半年，無論是國際天然橡膠價格還是滬膠期價均繼續演繹了牛市上漲行情。年初由于世界產油大國伊朗撕毀核封條重啟核研究而使得國際地緣政治局勢驟緊，使油價大幅飆升；再加上節后市場對國內有限的資源不足以支持新膠上市前的巨大供應缺口的擔憂，終于使得產區現貨膠價突破前期振蕩大幅上漲。

　　從2月中旬開始，滬膠期價開始觸頂回落。主導行情的關鍵因素之一是期貨庫存。2005/06年五號標膠現貨庫存大量轉移至期貨市場，導致春節前后上海期貨交易所天膠期貨庫存持續增加，從2萬噸的水平持續增至4.7萬噸，按照21000元/噸的均價計算，目前滬膠期貨市場整體貨值已經高達9.8億元，接近10億元的實盤需要多頭承接。除了庫存因素外，目前來自現貨市場的大量現貨套牢盤(中間商手中的庫存)也給天膠市場帶來了巨大拋壓。而此時國際市場方面，整體表現明顯強于國內市場。根本原因在于目前國際市場東南亞產區依然處于割膠淡季，供應的恢復需要時間。從東京期膠的表現來看，在240-260日元/公斤之間形成盤整格局。

　　之后，在國際油價再次突破每桶70美元、國際金屬價格大幅攀升的背景下，天膠做為工業品也明顯受到了強有力的支撐。而當時國際市場東南亞產區現貨膠價繼續保持穩中有升，銷區東京期膠價格走勢也相對趨強。再加上三月底到四月初時候，市場都在看空。當時大家都在觀望，并沒有備貨。橡膠價格起來之后，市場可賣貨的數量越來越少。因此，至4月中旬，滬膠期價一改之前疲弱態勢，開始蓄勢上攻。“五一”長假期間，在全球商品整體強勢的氛圍下，加之東南亞產區的干旱天氣引發了對于供應擔憂的共同作用，推動國際現貨膠價走向歷史新高。東南亞產膠國在4月下旬與5月上旬即將結束冬季恢復正常開割的背景下，再度出現干旱天氣，影響了天膠的產量。而供應商為了履行合同不得不大規模的搶購原料，這對原料價格形成重要支撐。隨著國內外膠市現貨供應持續緊張以及剛性消費性需求的支撐，至5月底滬膠與日膠雙雙攀升至歷史高點。5月30日，滬膠最高觸及每噸29800元；日膠當天也曾上沖至每噸319.6日元。均創歷史新高。

　　進入6月份，隨著以金屬為代表的國際大宗商品的大幅回落，再加上割膠旺季的來臨，供給將改善等利空預期的打壓，天膠期價中的泡沫也被擠出。但由于天膠畢竟存在較大供需缺口，且需求穩定，使得目前價格出現止跌企穩的跡象。截至6月22日，滬膠反彈收于每噸25000元之上；日膠漲停收至303.8日元/公斤。

　　二、基本面狀況展望

　　因天災人禍大幅減產，全球供需缺口凸現

　　由于去年東南亞主產膠國均受到颶風、海嘯和地震等自然災害的影響。且世界的一大產膠國泰國由于國內局勢動蕩，嚴重影響了天然橡膠的產量。由于自然災害等因素對橡膠樹的破壞并不是在短期內可以彌補，加上天膠進口大國(尤其是中國)因經濟的發展對天膠保持著旺盛的需求。致使在目前全球天然橡膠因供給不能滿足需求而出現了缺口。據國際橡膠研究組織(IRSG)的統計顯示，預計近期從2005年出現的全球供需缺口將至少保持至2008年。同時預計今年全球天膠生產將較去年增長4.5%，消費則上升4.6%，供需缺口在7.7萬桶左右(參見上圖)。

　　中國經濟增長強勁，且汽車工業發展迅猛，支撐天膠需求

　　目前，我國已經成為世界橡膠消費第一大國。據統計，2005年我國橡膠消費總量達500萬噸，增長了56%，平均年增長幅度為11.80%，成為歷史上增長最快的時期。2005年的橡膠消費構成中，天然橡膠消費量約為230萬噸，比2001年增長64%；合成橡膠消費量約為270萬噸，增長50%。盡管05年橡膠消費量已經達到500萬噸，但并未達到峰值，還有很大的增長空間。根據相關數據測算，如果2006年經濟實現8%左右的增長速度，那么橡膠消費量(含出口)就有望達到或超過550萬噸，增長幅度10%以上。即使“十一五”期間橡膠消費只保持8%左右的年均增幅，到2010年橡膠消費量也將超過700萬噸，這些都源于經濟的持續高水平增長。預計2006年經濟增幅可以達到9%左右。

　　此外，大量的機動車制造和全球橡膠制品生產能力向中國大陸轉移，使得輪胎等橡膠制品產業迅速發展，刺激橡膠消費明顯提高。據國家統計局統計，2005年各類輪胎外胎產量為31820萬條，比上年增長28.3%。2006年一季度，輪胎產量達到9497萬條，比去年同期增長17.6%。如果按照現有月度產量推算，2006年全年產量將達到3.8億條，比上年增長21%。汽車產銷在2004年出現“井噴”式增長后，2005年進入了穩定增長期，全年產量達到615萬輛。2006年一季度，再次呈現強勁增長局面。據統計，今年1-3月累計，全國汽車產量190萬輛，同比增長36.3%。如果按照現有月平均產量推算，2006年國內汽車產量將達到750萬輛。據有關部門預測，到2010年，汽車的年需求量將接近或達到1000萬輛，年均增幅為7.46%，從而為汽車的持續增產提供強大動力。包括汽車在內的機動車產量的不斷增加和大量使用，為橡膠消費的旺盛增長提供了堅實基礎。

　　中國的橡膠消費，并不完全是國內需求，其中很大部分是用于滿足境外其他國家和地區，尤其是歐美國家的消費需要。這主要體現在輪胎等橡膠制品的出口貿易上。據海關統計，2005年各類輪胎外胎出口量為22522萬條，比上年增長12.8%，比2001年增長103.4%，年均增長率為19.42%。中國橡膠制品大量出口的主要原因，在于中國較好的基礎設施、較強的配套能力、充裕的廉價勞動力，由此保證了國際市場上的強勢競爭能力，從而吸引全球主要橡膠制品企業紛紛來中國大陸投資辦廠，相應的國際市場銷售份額也隨之向中國大陸轉移。據不完全統計，目前在中國大陸已有外資輪胎企業40多家。其中，“米其林”就是例子：作為對中國市場的重視，米其林在中國的第300家輪胎便民店上周正式建成，米其林方面稱，今后每年米其林都會新增加100家輪胎更換和保養店，并且要把這些店建立在社區中。進入中國市場18年的米其林在中國的投資已經超過4億美元，擁有沈陽和上海兩家工廠。中國的員工有5000多人，而該數字還在不斷上升。有此強勁支撐為基礎，加上原油價格依然保持震蕩向上的走勢，應會為近年膠價保持在強勢提供強力支撐。

　　颶風等自然災害對膠樹的破壞很難在短期內彌補

　　天膠生產主要集中在東南亞的泰國，印尼和馬來西亞等國，從全球范圍講，具有集中生產，分散消費的特點。去年發生在該地區的颶風、海嘯以及地震對橡膠樹都造成了較為嚴重的破壞。使本已供給緊張的天然橡膠更加短缺。我國去年9月底發生在海南的那次破壞性巨大的颶風造成的影響仍延續今。2006年海南橡膠減產預計在10萬噸以上。由于膠液一般是在樹齡5-7年的橡膠樹上采得，所以對橡膠樹破壞造成的產量下降很難在短期內彌補。目前國內市場供應主要靠消化庫存、增加進口來解決，供應形勢并不樂觀。

　　目前，我國天然膠自給率已降至21%，遠低于30%的戰略安全警戒線。大量依賴進口使得我國的天膠價格已經完全跟隨橡膠價格波動。2005年消耗為204萬噸，近4/5的天然膠靠國外進口，占國際天然膠貿易的30%。合成膠雖已上升至可滿足國內需求的2/3，但品種比例很不協調，丁基膠、三元乙丙膠、丁腈膠等嚴重不足，仍需大量進口。橡膠市場資源的總擁有量，2005年僅為全國消耗量的46.7%，橡膠原料的供給已成為制約我國橡膠工業發展的瓶頸。

　　庫存逐步消耗，短期內難以大幅補充

　　上海天膠庫存(2002.06 - 今)

　　由于長時期的供給緊張，生產商不得不動用庫存以維持正常生產。日積月累，庫存已消耗至歷史較低水平。從而其作為供需之間調節器的功能也漸漸減弱，使得天膠價格波動更為劇烈。據日本橡膠貿易協會最新公布的數據顯示，日本民間倉庫的生膠庫存截至6月10日降已至15910噸，上周5月31日時為17418噸。雖然日本的生膠庫自去年8月的7106噸紀錄低點有所回升，但同歷史水平比較還處于低位。與此同時，上海期貨交易所指定交割倉庫天膠庫存截至6月16日為34100噸，也處于歷史相對低位。

　　不斷增長的需求速度超過了供給增長的速度，這將很難使庫存得到進一步補充。而一旦供需基本面由于突發原因導致供給中斷，位于低水平的庫存將很難起到調節作用。這無疑會使貿易商與交易商增加供給憂慮的心理預期，從而對天膠價格形成支撐。

　　產膠大國與原油生產大國政局不穩，支撐天膠價格

　　泰國作為世界第一產膠大國，其政治局勢長期一直動蕩不安。其首相達信的位置仍不穩定，目前還在疲于應付來自各方面的壓力。與此同時，南部的武裝騷亂持續不斷，近期又發生了一連串的爆炸襲擊，其中一天早上就發生了至少七次炸彈爆炸。南部警方已經把該地區發生爆炸次數增加到65起，這些爆炸都是針對警察崗亭和汽車、政府辦公室、茶館及其他商店的，有26次在北大年和陶公府，13次在也拉府。

　　另外，最近南部穆斯林居住區的叛亂又至少造成兩人喪生，21人受傷，政府方面表示安全部獲悉叛亂人員計劃發動襲擊，但是未能加以制止。動蕩政局繼續影響著市場。除了降雨因素外，膠農因為害怕自身受到傷害而不敢去割膠，影響了產量。南部是泰國最大的產膠區，該國產量的90%左右均來自南部。預計這一情況短時期內還不會消除，

　　天然橡膠的主要替代品為合成橡膠，而原油又是生產合成橡膠的主要原料。作為石油輸出國組織歐佩克(OPEC)主要成員國的伊朗目前又因核問題而面臨來自美國等主要西方國家的制裁。這成為支撐目前國際油價一直持堅于每桶70美元以上的主要因素之一。從基本面因素來看，國際油價中的泡沫并不多。原油做為重要的戰略物資與政治角力砝碼，預計依然會在相當長的時期內保持高位運行，甚至繼續大幅上漲。近期沙特阿拉伯駐美國大使曾表示，如果解決伊朗核問題的外交僵局演變為軍事沖突，世界油價有可能攀高兩倍。沙特是世界最大石油出口國，在石油輸出國組織內舉足輕重。此次擔心主要來源于歐佩克組織的第二大石油生產國伊朗，可能會因發展核計劃的爭端升溫而導致出口停止。原油的強勢運行，不僅帶動了世界大宗工業品的價格，對與其有可替代關系的天然橡膠自不用多說。