研究：玉米運行牛市格局當中目前仍是修正超漲

　　最近被基于厚望的農產品龍頭品種——玉米走勢相當疲弱，主力合約703實際上走出1550~1450的區間震蕩格局。雖然期間曾一度站上1520的強壓力位，但缺乏現貨價格的積極跟進支撐和受到周邊工業品走低的影響，仍是選擇向下回落，修正相對現貨價格的超漲。

　　關于玉米的爭論很多，我們認為：就大趨勢而言，玉米仍運行在明確的牛市格局當中。當前的價格回落和2005年4~8月、2006年3~4月的所發生的一樣，就是休整相對現貨的超漲，這個一個主動的過程。下文闡述。

　　一、基本面

　　影響最大的基本數據仍是來自美國農業部的報告。根據USDA在6月9日所發布的數據，我們得出以下分析。

　　國際：06/07年度，全球產量達到68213萬噸，但總消費量卻可能達到72034萬噸，供需缺口竟高達38321萬噸，導致庫存從期初的13039萬噸，急劇下降到9218萬噸。預計06/07年度末期，全球的玉米消費庫存比降低到12.8%，低于05/06年的18.8%。就美國而言，庫存消費比為11.5%，而05/06則為24.2%，降幅52.5%，這是最大的基本面。

　　我們注意到，在1998/1999年度以來，11.4%的庫存消費比是第二低值。僅高于03/04年的9.3%，當年的高點為335美分/蒲式耳。而有同樣庫存消費比的02/03年，期價高點出現在285美分/蒲式耳，價格連續出現的跳躍性看，幾乎雷同于當前的美國玉米期價運行狀態。由于高油價刺激美國進一步轉向對替代能源的開發和利用，使美國玉米的消費將繼續增長，庫存數據的繼續下降也是可以預期的現實。

　　圖一：美國玉米期貨價格與消費庫存比對比

　　國內：美國農業部對06/07年度中國玉米的供需數據做了兩個調整，一是產量提高300萬噸，達到13800萬噸，二是國內消費提高400萬噸，達到14100萬噸。其結果是期末庫存從3500萬噸下降到2810，相應的，庫存消費比為19.9%，收次低于20%。我們認為：這個數據基本正確反映了國內玉米的整體狀況，并對前期低估的工業用玉米消費總量做了向上的修正。

　　就美國農業部報告所傳遞的宏觀消息，皆是是明確的長期向好的導向。這一點不需要有任何疑問。

　　二、國內現貨運行

　　圖二：中國玉米現貨價格運行

　　從圖二可見，從4月下旬以來，玉米主銷區、主產區和主要中轉地價格均有小幅回落。我們以3個最重要的地區：吉林主產區、大連和廣東黃埔的玉米價格變動進行說明。

　　吉林主產區：玉米出庫價從1160上漲到1240元/噸，漲80。由于深加工能力的增加和收購主體的多元化，收購價格競爭激烈。目前農民的余糧不多，收購日益困難。價格支撐在1200元/噸。

　　大連地區港口平倉價格：從1250元上漲到 1350元/噸水平，漲100。在經歷了出口停頓的短暫低迷后，南方省份對玉米消費的增加，刺激了價格恢復到上行通道中。港口和周邊庫存庫存100萬噸左右，內貿正常。價格支撐在1320~1300元/噸。

　　銷區代表地廣東黃浦：從1330元上漲到 1450元/噸水平，漲120。養殖業逐步恢復是推動價格上行的主要動力。目前港口庫存略偏低。由于短期價格漲幅略大，且近期養殖業有偏空消息影響，玉米價格后期有向1420~1400元/噸回落的要求。

　　最后值得注意的是另一重要中轉地上海，一個半月內，價格從1280元/噸啟動一路上漲到1450元/噸，漲幅最為巨大。

　　從產、銷、中轉三地的價格運行看，都是在強勢的上行過程中。推動價格最主要的原因是飼養業消費逐步恢復和收購難度增加。

　　目前需要注意的是：短期累計漲幅偏高，有進行適當修正的要求，廣東黃埔報價已經開始從1450元/噸下調到1440元/噸。從以往價格的運行看，存在從銷區依次向中轉地、產區傳導的過程。