全球棉花市場供需偏緊 鄭棉震蕩筑底蓄勢待漲(2)

　　3、產量增長潛力相比快速增長的消費較為有限。消費方面，除全球主要經濟體共同經濟高增長、人口小高峰的到來是支持棉花消費快速增長的主導因素外，其它諸如信用證的大量使用、紡織品服裝配額取消后導致的低價格也是刺激棉花消費的新的重要因素。另外，就是原油高位運行，有助遏制全球用棉比的下降勢頭，進而有利棉花消費。至于產量方面，由于這兩年主要產棉國單產均大幅提升，尤其是美國在沒有明顯新技術作用下單產提高了20%以上，后兩年除了應用轉基因棉的印度以外，其它國家要繼續提升單產的幅度有限。而種植面積方面，由于目前已接近45 年來的高點，繼續增長空間也不大，除非棉價暴漲，種植效益遠超過其它可替代種植的農產品。

　　今后兩年，消費仍將快速增長，但產量增長卻有限。

　　圖4: 全球及主要產棉國單產變化

 圖5:全球棉花種植面積(1960-2005)

　　小結：雖然全球棉花供需形勢向偏緊方向轉化，但目前仍處于供需平衡狀態，因此在沒有新的利多因素出現的情況下，年內棉價將以震蕩回升為主。長期來講，由于消費仍將快速增長，產量又難以有效跟上，可能導致今后兩三年，棉花供需形勢將逐步趨于緊張，從而構成棉價中長期上漲的堅實基礎。

　　二、中國的庫存很可能被高估

　　1、相關數據調整得有些不清不楚。一是國家統計局在大幅調整2004 年的紡紗產量數據后，僅微調了2005 年的數據，而大幅調整的原因卻是兩年數據都是存在相同的問題，一個大調一個微調是有點不太對的。而且從調整結果來看，計算的2005 年紡紗量增長幅度相比市場當期表現明顯偏低；二是2005 年產量數據上，在2005 年7、8 月內外棉價大跌的情況下，產區因災大幅減產一度導致棉價短期暴漲，說明減產確實較為嚴重，但最后統計局卻公布了570 萬噸這一個超過之前國內外各權威機構預測的530-560 萬噸的數據，據分析，原因可能是為平衡2004 年紡紗產量大幅調增所產生的新增消費量，這樣也不是很合理；三是美國農業部僅修改中國的損耗數據來平衡2004 年中國紡紗量新增的消費也是極不合適的調整方法(1994-2005 年，累計增加負損耗219 萬噸，即憑空增加219 萬噸供應)。

　　2、市場表現顯示國內棉花庫存較低。有兩個理由：一是2005 年8 月份，國內現貨價在內外棉價齊跌的情況下極為抗跌，且市場出現有價無供應的情況，說明國內期末庫存處于非常低的水平(在新棉即將上市，棉價又在下跌，資金壓力較大以及售棉仍有利潤或虧損較小的情況下，棉商很少有囤棉或惜售的情況)；二是2006 年3 月以來，大量低價進口棉簽約到港以及紡織品生產出口沒有利多消息的情況下，國內棉價也較市場預期明顯抗跌，中國棉花價格指數一直沒有跌破14000，也反映了國內庫存沒有美國農業部預期的280 萬噸高。小結：據各方數據及經驗分析，本年度期初庫存應該在220 萬噸以下，即比美國農業部預測的數據低至少60 萬噸。

　　供需形勢明顯轉好是推動棉價中長期上漲的根本基礎。

　　中國的棉花庫存很可能被高估。

　　三、供需數據后期朝利多方向調整的概率較大

　　1、中國期初庫存數據可能上調。原因見上面分析。

　　2、不利的天氣可能令產量數據下調。今年新棉種植以來，中國新疆及美國方面，均出現不利的天氣狀況，由于這兩個地區都是這兩年單產提升快，占比重比較大的主產區，影響非常大。加上今年中國及美國的臺風數量比去年多，美國在6 月已進入臺風季節的情況，后期天氣炒影響會較為頻繁。在目前情況下，新年度供需偏緊已成共識，如果在生長過程中出現明顯不利天氣因素，則全球供需可能由供需平衡跨向供需緊缺的格局，進而推動棉價暴漲。因此天氣炒作會比正常年份高。

　　圖6: 全球棉花庫存消費比與棉花價格的關系

　　四、國際棉價處于偏低水平

　　1、棉價相比正常估值水平明顯偏低。這可以從Cotlook A 與歷史庫存消費比對應關系圖上看見。

　　圖7: NYBOT棉花與CBOT小麥、玉米及大豆價格指數走勢對比

　　說明：以1980年以來算術平均值為100折算的指數

　　如果在生長過程中出現明顯不利天氣因素，則棉價可能暴漲。

　　無論與歷史上相同供需情況時的棉價相比，還是與相關農產品價格相比，國際棉價明顯偏低。

　　2、國際棉價相比其它主要農產品價格也偏低。由于國家對棉價的進口政策保護，國內棉花種植效益好于小麥、玉米及大豆。但從國際市場上看，目前大豆、玉米、小麥均接近歷史平均水平，只有棉花比歷史平均價格低20%以上。

　　從供需方面看，只有玉米供需形勢比棉花好，而大豆則是嚴重供大于求。這幾年國際棉花價格明顯偏低的主要原因是美國實行高額補貼政策，由于美棉這幾年出口占全球出口比重超過一半，因此負面影響比其它同樣有補貼的農產品大得多。但是隨著補貼的逐步取消以及美棉占總出口份額下降，補貼對棉價的不利影響會大幅縮減。

　　小結：按市場理論，棉價定位過低是個不合理現象，最終會回歸正常值，這需要時間及誘因。在目前棉價明顯偏低的情況下，一旦出現強力利多因素刺激，棉價易出現暴漲走勢。