國內棉價仍將繼續探底 但后市下行空間相對有限(2)

  　基金凈多持倉和同期合約均價大幅下滑，多翻空意愿顯現。

　　截至 3 月 24 日，紐約棉花期貨投機凈多頭率為 1.3%，較前一周減少 10.1 個百分點。 當周近期 5 月合約均價 52.89 美分/磅，較前一周下跌 140 點。本月紐期所棉花期貨投機凈 多頭率與同期合約均價同步下降，截至 3 月末，紐期同期合約均價在當月共下跌 241 點，基 金凈多持倉縮減 15.5 個百分點，基金持倉變動對價格的影響力顯著增強，顯示基金多翻空 意愿明顯。

　　綜合來看，美棉本月出口銷售的增長并未能為做多提供有利的支持，究其原因，可以 理解為 2點：其一、國內需求和出口銷售雖有增長，但總體產大于需的國內格局難以改變， 同時中國消費狀況呈現出不穩定。其二、紐期庫存自 1 月初以來，呈現直線上升的態勢。截 至 3 月 15 日，紐期庫存總量已達到 406759 包。實盤壓力明顯。

　　由于后期美棉出口銷售尚未見可預期的高速增長，庫存壓力和基金投機可能令美棉繼續保持弱勢整理。 現貨價格受外棉與新疆棉沖擊走低，紗線價格為棉價后期企穩提供了一定支持， 替代品價差收縮趨勢明顯。

　　本月紡織企業庫存水平較上月略有下降，大多數仍維持一月庫存。紡企對進口棉青睞 有加，大部分企業進口棉使用比例已經達到 60%-70%。新疆棉供給的繼續增長令地產棉境地 更加尷尬。部分棉商還貸壓力略有顯現，拋售情緒增加，而紡企買漲不買跌的心態使得本月現貨價格不斷慣性下滑。

　　本月國內純棉紗代表品種月均價走勢較上月均價下滑 100 元/噸。基本保持平穩，而同期國內棉價跌幅遠高于紗線跌幅，棉紗抗跌性的增加說明紡織企業下游市場價格壓力已有所 緩解，若后期紗線價格繼續保持平穩運行，將為棉價的止跌提供一定的支持�！　�

　　截至 3 月 31 日，美棉 CA M 1.3/32 到港報價為 63.60 美分/磅，折算為滑準稅下的港 口提貨價為 13589元/噸，國內同等級 CC Index 328 當日報價為 14117，內外棉價差為 528 元/噸；折算為 1%關稅配額下港口提貨價為 13079 元/噸，內外棉價差為 1038 元/噸。由于 本月國內棉價下跌幅度高于外棉走低幅度，內外棉價差水平較 2 月有所收縮。　　

　　本月短纖市場在前半月繼續了下滑態勢，后半月略有反彈，走勢平穩。3 月 31 日粘膠 短纖和滌綸短纖主流市場平均報價為 12950 元/噸和 10500 元/噸。CC index 328 與兩類品 種的當前價差為 1167 元/噸和 3617 元/噸。短纖替代價差整體未有太大變化，對棉價企穩支持有限。

　　年內人民幣匯率可能繼續高位運行，紡織企業生產管理的謹慎心態難以改變。

　　3 月 31 日，銀行間外匯市場上美元兌人民幣中間價報于 8.0170。較上月末報價 8.0379下滑 209 個基點。人民幣本月升值幅度為 0.26%。

　　本月中旬海關署公布的我國 2 月份貿易順差僅為 24.5 億美元，環比減少 70.4 億美元。 其中紡織品出口環比減少近 25 億美元。06 年1-2 月我國出口 1191.9 億美元，同比回落 10.7 個百分點，而進口同比上升了 19.1 個百分點。本月人民幣匯率走勢受到貿易順差變化的影響有所反復，但總體還是保持了繼續升值的態勢。貿易順差的收縮是否具有趨勢性，后期仍有待觀察。從目前國內貨幣政策導向上來看，下半年國內的升息壓力是極大的，但顧慮到來自房地產、企業和銀行等方面的因素，預計升息幅度應當有限。后期貿易順差如果形成收縮趨勢，將緩解匯率上行壓力，但國內升息又會對人民幣升值形成新的支持，其影響可能互有沖銷，個人認為，下半年人民幣匯率大幅貶值概率不大，可能會維持高位震蕩運行。由此來 看，紡織企業生產管理的謹慎心態也難以改變。　　

　　撮合市場交投活躍，現貨與遠期市場走勢分化，倉單壓力無法解決。

　　本月撮合市場交投活躍，成交量與訂貨量較上月分別增加 73940 噸和 9650 噸，MA606和 MA607 月均價較上月分別下跌 766 元和 781 元。撮合整體走勢在后半月較為堅挺，表現強 于 328 現貨和期貨走勢。CC Index328 報價本月呈現單邊下跌，顯示現貨市場繼續疲軟，鄭 棉走勢居于兩者之間�，F貨市場與兩類遠期市場之間走勢出現分化，間接表明市場短期需求依然不振，但遠期看空意愿已開始淡化。

　　截至 3 月 31 日，鄭棉倉單總量為 6131 張(含有效預報)，折算為 122620 噸，繼續刷新鄭棉倉單注冊量新高，并較 2 月末增加 798(含有效預報)張。3 月末鄭棉合約總持倉僅29446 手，估算實盤承接能力不足 2 萬噸，目前倉單壓力未有任何可見的緩解方法。

　　投資策略

　　內外棉價差收縮和紗線價格平穩雖為棉價企穩提供了支持，但倉單壓力的無法化解直接制約著棉價的反彈空間，匯率因素也使得紡織企業的需求難以在短期內大幅提升。預計國內棉價仍將有一個繼續探底的過程，由于下行空間已相對有限，操作上前期的空頭頭寸可在 下探過程中逐步平盤離場，保持觀望。受棉商購棉成本區　　14600-14800 的影響，目前點位建 多不宜。