鄭棉加速期現回歸 期貨市場有淪為現貨市場之勢

　　喻猛國

　　在有色金屬、能源等期貨品種牛氣十足之時，鄭棉卻熊途漫漫不見底。在龐大倉單壓力之下，鄭棉期價加速向現貨價格回歸，整個市場也有淪為現貨市場之勢。

　　節后國內外各期貨品種交易異常活躍，原油、黃金、有色金屬、天膠、白糖價格不僅

大漲大跌，成交量、持倉量也顯著上升。但鄭棉卻演繹另一番景象，主力CF606合約從節后2月6日的最高15885跌至2月28日的最低14800，跌幅超過1000元/噸，并創出自2005年10月以來的新低，同時總體成交量、持倉量都出現不同程度萎縮，鄭棉指數持倉量從9萬多手降至不足7萬手，日成交量由8萬手降至不足5萬手，與2005年10月份超過15萬手的成交量更是相去甚遠。截至昨日，前20名多頭主力持倉26，182手，而空頭達到30，451手，明顯看出空頭賣貨者占優。

　　利空因素明顯

　　今年以來，國內外權威機構都預測我國棉花將出現較大幅度減產，導致棉花期貨價格不斷上漲并維持高位。但實際上，據國家統計局最新發布的2005年國民經濟和社會發展統計公報顯示，2005年我國棉花種植面積506萬公頃，減少63萬公頃，棉花產量570萬噸，減產9.8%，與此前各機構和市場預測相差很大，這也是前期期價上漲、現價止步不前的原因。

　　對缺口的過高估計及國內期價高企，使得進口大量增加，去年達257萬噸，遠高于2003、2004年的87萬噸和190萬噸。這進一步增添了期價的下跌壓力。

　　倉單周期性增減

　　利空一面還不僅表現在現貨市場產量預期增加與棉花大量進口，作為期現結合的倉單持續增加，也給期貨價格帶來很大壓力，并促使其回歸現貨價格。棉花期貨上市以來，基本發揮了大宗商品定價功能，也在一定程度上體現了中國因素。但研究發現，由于倉單周期性增減并持續對期貨價格造成影響，鄭棉市場有淪落為現貨市場之嫌。兩年來，隨著期貨價格上漲，期現價差擴大，一大批現貨賣出套期保值者進入期貨市場，倉單不斷增加，從2004年10月底的7張，持續增加至6月底的5351張，給期貨價格很大壓力。此后價格回落，倉單不斷減少，價格隨即又逐步回升。2005年亦如此，倉單從10月底的360張，持續增加，至上周注冊倉單已達4083張，折現貨達81660噸，合單邊持倉16332手，在總持倉不足7萬手的鄭州市場上，實盤比例超過45%，如此大的比例，直接壓垮了期貨價格。

　　在一個成熟期貨市場上，不僅有套期保值者，也需要投機者以增加流動性，承擔風險；不僅有賣出套期保值者，也需要買入套期保值者，鄭州棉花市場倉單周期性的增減，這種期現結合削弱了投資者進入的興趣，這從成交量和持倉量的持續下降可見一斑。