三、原油期貨和燃料油期貨價格下半年展望

　　1、下半年原油期貨價格展望

　　盡管原油期貨價格在上半年的大部分時間里都在60-70 美元/桶的區間寬幅波動而沒有屢創新高，這主要歸因于加息引起的全球金融市場恐慌、季節性影響減弱等因素，但從6 月下旬以來，造成原油期貨價格前期遭到打壓的這兩個因素都已經消逝，代之以供需之間保持脆弱平衡的供需基本面和汽油消費旺季的季節性因素，因此，在基本面因素和季節性因素凸現的情形下，后市有望繼續創出新高。

　　(1)全球經濟景氣度持續回升，原油需求保持旺盛

　　OECD 領先指標顯示全球經濟景氣度在06 年內依然將向上攀升，制造業供求緊張的局面沒有明顯緩解。OECD 總領先指標之6 個月變化折年率從3 月份的4.7%上升到4 月份的5%。主要的增長來自日本(從3 月的2.18%上升到3.19%)和歐元區(從3 月的4.93%上升到5.14%)。另外，日本最近的信貸數據顯示，日本信貸增長余額同比達到1996 年以來的最高點，而歐元區的廣義貨幣供應量同比增速也達到了歐元誕生以來的歷史高點。

　　OECD 領先指標在追蹤全球工業活動和GDP 增速方面的良好預測性質和貨幣信貸較高增量對世界經濟較強的刺激，全球景氣度依然處于持續的回升當中。

　　全球經濟景氣度的持續回升使得全球工業生產保持旺盛，原油等原材料的需求市場繼續擴大。此外，非OECD 國家的經濟也充滿生機，拉丁美洲和中東地區GDP 的快速增長和旺盛的能源需求也將給全球的能源需求增量作出貢獻。

　　(2)原油剩余產能繼續維持在低水平

　　全球強勁的原油需求增長率和較高的產能利用率使得原油的剩余產能從2005 年以來就處于低水平：非OPEC 國家的剩余產能接近于零，而OPEC 的剩余產能也僅有沙特阿拉伯提供的100-150 萬噸/天的阿拉伯重油。2004 年和2005年初期以年率計算的OPEC 原油供應的過快增長消耗了全球的剩余產能，使得在過去的10 個月里OPEC 的原油供應增長緩慢。因此，盡管國際原油價格保持在高位，但全球原油市場的產能利用率保持在98%-99%的歷史高位，而剩余產能則繼續保持在歷史低位。

　　剩余產能處于歷史低位的另外一個原因在于近10 年來，熟練工人漸漸產生短缺，起初，原油價格在低位徘徊，使得國際石油巨頭原油開采的積極性降低，導致對開采技術的忽視，近期油價的暴漲又使得石油公司試圖以維持高油價來實現公司收益，在兩種情況下，石油公司對提高產量的動力都不足。另外，它們還通過節約勞動力成本來提升收益，在這種情況下，熟練勞動力漸漸欠缺，并導致石油產能得不到提升，而熟練勞動力的培訓又是一個長期的過程，因此，全球的剩余產能還將在長期內維持在很低的水平。

　　全球原油的需求和供應

　           　06Q1 06Q2 06Q3 06Q4

　　全球原油需求 85.5 84 84.7 86.3

　　OECD 原油需求 50.3 49 49.5 50.5

　　亞太地區原油需求 25.5 23.6 23.7 24.8

　　全球原油供應 84 84.5 84.5 84.9

　　OPEC 原油供應 33.8 34.4 34.5 34.5

　　非OPEC 原油供應 50.2 50.1 50 50.4

　　(3)地緣政治凸現原油供應風險

　　去年以來，中東地區安全問題一直是原油供應的隱患，伊拉克沖突還未平息，對中東地區的恐怖襲擊此起彼伏，如今，伊朗的核問題成為市場關注的焦點，以色列和黎巴嫩的武裝沖突有可能演變成戰爭，如果戰爭升級，伊朗和以色列也可能發生沖突，如此，原油出口通道霍爾木茲海峽就會遭到封鎖，加上國際社會對伊朗可能實行的制裁措施，使作為世界第二大原油出口國的伊朗的供應中斷可能進一步加大，這將對全球的原油市場產生巨大的沖擊。

　　(4)中國因素有望再度提振原油價格

　　中國因素在過去的兩年多時間里構成國際原油價格暴漲的重要原因，盡管國際基金對中國概念的炒作使油價出現一定程度的泡沫，但相比于國際基金屬的炒作，原油價格仍處在合理的范圍。如今，中國對進口原油的依賴度依然保持在高水平，今年前5 個月中國原油進口累計同比增長率達到18%，進口依賴度保持在50%以上的水平，原油價格暴漲也激勵了國內建立石油儲備的決心，充足的外匯儲備給中國的能源戰略提供了便利，如果原油價格出現一定幅度的回落，中國進口又將構成支撐原油價格的重要因素。

　　(5)煉廠瓶頸問題繼續存在

　　目前全球原油需求達到每天8500 萬桶，但全球每天的石油提煉能力只有不到8300 萬桶，據BP 統計，1993-2003 年，世界煉油能力增長2.6%，原油消費則增長17%，原油消費與煉油能力之間的巨大缺口在最近幾年繼續存在，歐美國家對精練油的需求增長給煉廠提出了很大的挑戰，從2004 年以來，世界六大地區煉油廠的平均利用率增長到87%，其中亞太地區從83%提高到92%，其次是歐洲及歐亞大陸，從79.5%提高到83%。煉廠較高的產能利用率來源于全球對煉廠的投資不足，而這又歸因于煉油行業的利潤回報率低于制藥和金融行業，也低于其他工業產業回報。根據標準普爾公司全球工業統計，在前25 年里，煉油行業的平均利潤回報率5.9%，而一般制造業平均回報率達到11.5%，使得投資煉油產業的激勵降低。而新建一個煉油廠需要花幾年的時間，因此，盡管目前的煉油利潤率有所提高，但即使是現在開始投資，其產出也要在幾年以后才能實　　現，煉廠瓶頸問題將在未來數年內繼續存在。

　　(6)季節性因素開始凸現

　　影響原油價格的季節性因素主要表現在夏季汽油用油高峰和冬季對取暖油的需求。縱觀2000-2005 年原油價格的季節性特征，每年的4 月份開始，市場對美國夏季汽油消費和庫存的問題的關注開始升溫，美國的夏季駕車旅游高峰，對汽油的需求大增，一旦汽油煉制能力缺乏導致汽油庫存沒有得到改善，就導致了汽油價格的走強，并帶動原油價格的上漲，這個過程一直持續到8 月末9 月初。

　　當夏季駕車旅游高峰結束，汽油消費出現減少，油價呈現季節性下滑走勢，但隨著冬季的臨近，市場開始預期取暖油的需求問題，圍繞著取暖油的供應問題和庫存，油價又對此季節性的因素有所反映，3-4 月份，隨著冬季的結束，取暖油需求逐漸減少，原油價格呈現季節性的回落走勢。

　　盡管今年上半年由于美國東北部氣候溫暖而使得取暖油消費低于歷年平均水平，并且替代能源的使用使得汽油消費增長率也較低，于是，今年上半年原油價格受季節性的影響并不顯著。但展望下半年，隨著汽油消費的強勁增長，汽油庫存已開始減少，夏季駕車高峰對原油價格的提振作用預計將在接下來的1-2個月內凸現出來，另外，盡管現在還無法預測美國冬季的天氣情況，但仍不能忽略這一因素對冬季原油價格的影響程度。

　　結論：原油市場庫存滿足天數的穩定和需求強勁、產量穩定導致的剩余產能的歷史低水平狀況已經使得原油市場快要達到需要通過“需求配給”來實現市場出清的程度。