2006 年上半年，國際原油期貨價(jià)格延續(xù)了05 年末的上漲行情，并在4 月末創(chuàng)出新高。從市場的基本面來看，供給增加不足、全球需求強(qiáng)勁的情況依然存在，2004 年以來全球原油市場脆弱的供需平衡并沒有打破，因此，前幾年主宰市場的基本因素繼續(xù)對上半年的原油市場行情產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但上半年美聯(lián)儲(chǔ)更換主席和其政策的不確定性給全球金融市場帶來動(dòng)蕩，原油市場也受到影響，此外，季節(jié)性需求的影響減弱也在一定程度上影響了原油市場。上海燃料油期貨市場在今年上半年繼續(xù)保持了與國際原油期貨市場的高度的相關(guān)性，但與去年相比，相關(guān)性有所減弱，這歸因于兩個(gè)市場的供需基本面出現(xiàn)了顯著的差異，此外，人民幣升值因素也在比價(jià)關(guān)系上直接導(dǎo)致燃料油價(jià)格的相對弱勢。

　　一、原油期貨市場的上半年走勢回顧和因素分析

　　2006 年以來的大部分時(shí)間里，原油價(jià)格都在60-70 美元/桶之間寬幅波動(dòng)。年初以來，由于美國東北部地區(qū)氣候溫暖，取暖油的季節(jié)性消費(fèi)旺季未能持續(xù)，導(dǎo)致取暖油庫存并沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的減少，使得一月下旬以來，原油價(jià)格受到成品油需求增幅降低的影響從68 美元/桶一路下跌至二月中旬的58 美元/桶附近，但緊接著伊朗核問題引起市場對未來伊朗石油供給可能減少的擔(dān)憂，加上尼日利亞武裝分子襲擊煉油設(shè)施，使得風(fēng)險(xiǎn)升水提高，同期世界經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，也給原油價(jià)格上漲提供了刺激，油價(jià)又逐步回升至四月下旬的70 美元/桶以上，并在五月初一度達(dá)到75 美元/桶，但油價(jià)未能再接再厲，伴隨著美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局更換主席，新主席為應(yīng)付原材料等引起的成本推動(dòng)的通貨膨脹而加快加息步伐，市場對世界經(jīng)濟(jì)降溫的預(yù)期使全球股市出現(xiàn)暴跌并泱及金屬、貴金屬、能源期貨市場，原油期貨價(jià)格一度跌落至68 美元/桶附近，但伴隨著汽油消費(fèi)旺季的到來，汽油消費(fèi)猛增導(dǎo)致汽油庫存出現(xiàn)減少和價(jià)格的上漲，帶動(dòng)了原油價(jià)格從68 美元/桶附近回升，至6 月30 日，原油價(jià)格已回升到73 美元/桶以上。

　　1、原油市場在2006 年上半年繼續(xù)保持脆弱的均衡

　　縱觀06 年原油期貨市場上半年的行情，除了成品油消費(fèi)的季節(jié)性因素對其價(jià)格有較大影響外，原油市場的供給與需求因素依然對原油期貨價(jià)格有根本的影響。上半年，世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長，增長的動(dòng)力主要來自于美國、歐元區(qū)和廣大亞太地區(qū)，拉丁美洲和中東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)也繼續(xù)保持增長，經(jīng)濟(jì)增長、制造業(yè)的繁榮使各經(jīng)濟(jì)體對原材料的需求依然保持旺盛，根據(jù)國際能源署最新報(bào)告，全球原油需求日增長保持在125 萬桶/天的水平，而原油供應(yīng)卻保持平穩(wěn)，從2005 年以來，OPEC 的原油產(chǎn)量平穩(wěn)中略有下降，產(chǎn)量的小幅增長主要來源于非OPEC國家。

　　因此，原油市場的供應(yīng)和需求在2006 年上半年繼續(xù)保持脆弱的平衡，原油供應(yīng)依然跟不上原油需求快速增長的勢頭，在這種背景下，季節(jié)性的供需關(guān)系、地緣政治的因素就很容易加劇原油市場供需不平衡的預(yù)期，推動(dòng)原油價(jià)格的上漲。這種狀況在2 月中旬隨著伊朗核問題和尼日利亞武裝分子襲擊煉油設(shè)施而得到了驗(yàn)證，期間，原油期貨價(jià)格從58 美元左右一路上漲至75 美元附近。

　　2、美國加息對市場的沖擊

　　美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局新任主席柏南克由于其在應(yīng)付通貨膨脹方面的強(qiáng)硬態(tài)度而使全球金融市場出現(xiàn)短暫的恐慌。原油等原材料價(jià)格的上漲不僅是中下游需求旺盛的結(jié)果，也成為推動(dòng)物價(jià)上漲的原因，潛在通貨膨脹的隱憂和美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策使市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)將放緩，并直接導(dǎo)致全球金融市場的普跌，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌10%左右，LME 銅下跌2000 美元/噸左右，原油期貨價(jià)格也受到拖累，從74 美元/桶下跌至68 美元/桶。期間，原油和汽油庫存也成為導(dǎo)致原油期貨價(jià)格走低的因素而凸現(xiàn)出來，但事實(shí)是，庫存的增加只是在表面上掩蓋了原油市場緊張的供需關(guān)系。

　　從歷史上看，原油庫存與原油價(jià)格并沒有表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，根據(jù)2001年以來的258 個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，兩者的相關(guān)性僅0.2。原油庫存對油價(jià)的影響被夸大了，而真正對油價(jià)產(chǎn)生影響是“庫存滿足消費(fèi)天數(shù)”這一指標(biāo)。近幾年來，庫存滿足消費(fèi)天數(shù)一直在20 左右小幅波動(dòng)，盡管原油庫存增加，但這一比率并沒有增加，原因在于同期消費(fèi)的增加，而原油價(jià)格卻在這一比率保持穩(wěn)定的情況下持續(xù)上揚(yáng)了近四年。而2006 年上半年，平均的這一比率仍保持在20 左右。因此，

　　5 月初以來的原油期貨價(jià)格的下跌只應(yīng)被看成是美國加息影響全球金融市場普跌的結(jié)果。

　　3、季節(jié)性影響減弱

　　2006 年初開始，原油期貨價(jià)格繼續(xù)延續(xù)2005 年末的上漲走勢，取暖油的冬季季節(jié)性需求提振了原油價(jià)格，但從歷史上看，如果美國東北部冬季氣候寒冷，一般取暖油的消費(fèi)旺季要持續(xù)到二月底，但今年年初以來，美國東北部氣候溫暖，使得取暖油的季節(jié)性消費(fèi)增長緩慢，導(dǎo)致季節(jié)性影響原油價(jià)格在一月底結(jié)束，隨后原油期貨價(jià)格開始了慣常的調(diào)整。汽油的季節(jié)性需求增長率在上半年也較為緩慢，替代品燃料乙醇的使用抑制了汽油需求的增長，并導(dǎo)致汽油庫存的增加，加上人們采取的節(jié)油措施，如使用低能耗的汽車代替高能耗的汽車也使得汽油的需求增長緩慢。盡管如此，美國夏季的駕車旅游高峰還沒有結(jié)束，至6 月低，汽油庫存已開始出現(xiàn)下降。

　　二、燃料油期貨價(jià)格的上半年走勢回顧和因素分析

　　今年上半年，國內(nèi)燃料油期貨價(jià)格從3100 元/噸左右起漲，至2 月初達(dá)到3600元/噸的高位，此后隨著原油價(jià)格下滑開始調(diào)整，但在3 月初期貨價(jià)格又開始了新一輪的上漲并在5 月初創(chuàng)出3850 元/噸的新高價(jià)，此后跟隨原油價(jià)格進(jìn)入調(diào)整并一度跌至3270 元/噸左右的低位，6 月中旬開始，隨著原油價(jià)格的企穩(wěn)，燃料油期貨價(jià)格也緩慢回升，至月末，燃料油指數(shù)價(jià)格收于3526 元/噸。

　　1、與原油期貨價(jià)格的相關(guān)性減弱

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005 年國內(nèi)燃料油期貨價(jià)格和國際原油期貨價(jià)格的相關(guān)性達(dá)到86%，但今年上半年，兩者的相關(guān)性已減弱到62.8%。相關(guān)性的減弱主要?dú)w因于燃料油市場和原油市場供需基本面的顯著差異。今年四月份以來，大量西方燃料油船貨運(yùn)抵新加坡，使其庫存大量增加，至6 月末新加坡燃料油的庫存仍處于非常高的水平，而同時(shí)，來自中國的需求顯得較為疲弱，這主要?dú)w結(jié)為兩個(gè)方面，一是來自燃料油發(fā)電企業(yè)的需求沒有得到提振，2005 年以來，隨著全國各地發(fā)電企業(yè)投資增速的加快，2006 年的電力緊張狀況得到明顯的緩解，預(yù)計(jì)明年全國電力很可能出現(xiàn)供過于求，而燃料油電廠基于高成本導(dǎo)致利潤的急劇壓縮和虧損的擴(kuò)大，已處于被淘汰的邊緣，而之前燃料油的電廠需求一度占到燃料油總消費(fèi)量的25%左右。二是以直餾燃料油加工生產(chǎn)汽柴油的企業(yè)因利潤空間被約束也抑制了對燃料油的需求，盡管國家發(fā)改委為了使成品油價(jià)格和國際市場接軌，屢次提高汽柴油的出廠價(jià)，但目前來看，國外汽柴油的價(jià)格仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)價(jià)格，而另一方面，燃料油價(jià)格卻執(zhí)行國際標(biāo)準(zhǔn)，與新加坡紙貨市場的燃料油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)相一致，這使得今年上半年燃料油價(jià)格的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過汽柴油價(jià)格的調(diào)價(jià)，于是，煉油廠的利潤在去年的基礎(chǔ)上繼續(xù)被壓縮，燃料油的需求降低。

　　2、人民幣升值引起的比價(jià)效應(yīng)

　　自去年7 月中國人民銀行人民幣匯率改革以來，人民幣累計(jì)升值幅度已達(dá)4.5%，直接導(dǎo)致了燃料油價(jià)格比價(jià)效應(yīng)的顯現(xiàn)，在人民幣與美元的匯率在8.27:1的條件下，350 美元/噸的燃料油價(jià)格折算成的人民幣的標(biāo)價(jià)是2894.5 元/噸，而在7.9:1 的條件下，價(jià)格僅為2765 元/噸，這也導(dǎo)致了上半年在人民幣持續(xù)升值影響下燃料油價(jià)格相比于原油價(jià)格呈現(xiàn)弱勢的一個(gè)重要因素。