滬油指數上升通道破壞 整體走勢轉入區間振蕩(3)

　　二、原油期貨持倉量狀況變化

　　自5月初原油期貨的基金凈多持倉創出歷史新高水平后，隨著供應中斷的預期落空，投機資金的持倉調整過程一直延續到6月底。在這個持倉調整過程中，商品市場主要的人氣品種紛紛轉入中期修正走勢中，原油期價也反復測試前期盤整形態的高點區域，價格表現上的穩定性相對較好，原油期貨市場的人氣穩定。

　　6月份的最后兩周，原油期貨的基金凈多持倉在回收到25000手左右到關鍵水平后，重新增加，而小投機部位方面則持續維持凈空持倉狀態，大小投機部位大聯合的局面始終未能形成。

　　從2004年以來的持倉表現看，小投機部位有兩次與基金形成穩定的同盟軍，一是在原油期價沖擊40美元的時候，另一次則是在去年四季度原油期價的中期調整走勢中。大多數的時候里，小投機部位的持倉傾向都是偏空的，但由于其資金但有限性，我們看到小投機部位的凈空持倉規�；�本上以20000手為限，一旦其凈空持倉達到這一水平，就面臨擠壓回收的被動調整。

　　今年以來，小投機部位的持倉傾向一度有主動轉多的變化，整體持倉上積極摸高點的情結淡化，穩定持空的狀態也開始弱化。不過從6月份開始持續增空的狀態又增強，目前的凈空持倉規模已經達到13000手左右的中偏上水平，持倉面臨繼續擠壓。

　　基金凈多持倉在6月末的回增，暫時化解了其維持慣性反推的擔憂，現貨季節因素轉好，地緣緊張形勢又有所抬頭，以及各個國家爭相擴大戰略

　　圖9、原油期貨投機部位凈持倉變化

　　三、燃料油品種自身供需特性弱化

　　1、新加坡市場供應狀況保持充裕

　　隨著國內成品油價格的繼續調整，煉廠加工油品成本倒掛的狀況緩解，今年上半年國內原油的表現消費量出現明顯增加。

　　中國5月份原油進口量環比增長3%，同比則大幅上漲19%，今年前五個月的原油進口量同比上升18%，國內表觀消費量的增長勢頭明顯。單以原油的狀況來看，對于油價的后市態度理應看漲。

　　現在困擾國內燃料油期價的問題，還是在于不同油品之間的產品需求特性差異。新加坡市場方面的普遍預期是，在6月份相對較大的西方船貨供應后，7月份的船貨供應量也將繼續保持在340萬噸左右的水平上，供應方面的預期并不樂觀。

　　目前新加坡方面的燃料油裂解價差下滑至每桶負15美元的歷史低位，在新加坡市場6、7月船貨量預期居高不下的情況下，歐洲地區創記錄的燃料油庫存導致貿易商繼續尋求向亞洲的套利機會，近期燃料油品種本身的現貨狀態繼續保持偏軟狀態，這對期價回升空間形成抑制。

　　最新的政府數據顯示，截至6月28日當周新加坡陸上渣油庫存下降了27.5萬桶，至1219.6萬桶，但是依舊高于正常的1000萬桶水平。

　　需求方面，品種替代需求的跡象顯現，由于今年我國的電力供需矛盾已經明顯緩和，水電供應的增長使得國家開始陸續清理小火電及燃油機組，燃料油的需求在年內預計維持穩中有降的局面。對于燃料油產品替代需求的預期，在廣東LNG項目順利投產后進一步增強。我們在IEA和OPEC的報告中有關中國的油品需求部分，都看到在對中國石油產品需求保持樂觀的前提下，唯獨對于燃料油產品需求持穩中有降預期。

　　2、上海燃料油期貨庫存穩定增加

　　自6月下旬開始，滬油庫存量連續兩周急升，特別是注冊倉單量增加更為明顯，月內最低期貨倉單數量為27400噸，而月末的最高期貨倉單量則達到194737噸，注冊倉單數量為滬油自上市以來的新高水平。

　　從滬油期貨的總持倉量水平看，目前為6萬手左右的水平，也就是說注冊倉單數量已經達到單邊總持倉量的70%，資金結構上看，實貨空頭占據了空頭持倉的絕大多數，在多頭持倉相對分散的情況下，這樣的資金結構容易形成抗漲的狀態。

　　從滬油注冊倉單變化情況看，2005年底之前，滬油倉單的大幅增加時段出現在期價調整后的新起漲波段區域，2006年之后，滬油倉單數量呈現相對穩定的狀態，滬油期價近遠月升水的提高為期現套利和保值盤提供了機會。月末時段滬油注冊倉單數量的突然大增，顯示的既有保值意愿增強的預期，可能也與內外盤走勢差異導致的資金主動防范有關，至少在短線上減輕投機盤的參與興趣。

　　圖10、滬油庫存變化與滬油指數對比

　　四、原油期價技術運行狀態分析

　　1、日線級別完成回抽確認行情

　　原油指數期價在5月初創出75美元之上的年內新高后，5、6月份整體表現上呈現反復回試70美元區域的前期盤整形態高點的狀態，技術上的走勢相對規矩。

　　由于這個盤整過程相對綿長，使得4月份突破整理形態走勢后的上升能量耗散，這一方面是商品市場人氣品種紛紛出現中期調整的原因，也是對2季度初段反季節上漲后的盤整補課。因為從大三角形盤整走勢的角度看，a-b-c-d-e的結構可以形成有效盤整寬度，實際上由于2季度初段的地緣緊張形勢，使得e段被弱化，走勢形成強勢加速的狀態。在押注美伊爭持加劇的期待落空后，原油期價開始以小盤跌通道方式回靠前期盤整形態上邊區域，既回抽確認了突破有效性，也彌補了三角形盤整末段的寬度不足。當然，在高檔寬度增大的同時，期價上擺的滯重感增強，日線上小W的狀態并不是一種牢靠的加速支持基礎。

　　2、月線級別處于周期敏感時段

　　原油期價自2001年的起漲波段以來，運行節奏上始終沒有有效加速擺動，在月線和周線級別上擺動指標不能在超買區有效鈍化，這一點與倫銅期價運行狀態相比，差的太遠。所以從擺動能量的角度衡量，原油期價在大級別走勢上還有一個五浪上漲的能量釋放機會，但以單邊疾走方式展開的可能性不大。

　　目前的月線級別上，原油指數期價的擺動指標出現二次背離，期價消除背離的基礎具備，需要期價的上突擺動牽引，否則仍是一個區間盤落市。

　　時間周期角度衡量，原油期價目前處于大周期匯聚的敏感時段，期價容易出現異動變化。以2001年11月的主升大段行情起點算起，今年6月恰好是第55個月，而以1998年12月的最低點10.30美元做為起漲點，原油期價整個上漲行情的第89個月恰好在今年5月份，由于這前兩個月連續匯聚了大型態起漲點以來的費波納茨數列月，期價也恰好處于盤檔區域的敏感位置，在這樣的情況下，原油期價面臨波段變點的選擇。從首選角度考慮，原油期價在5、6月份將形成新起漲波段的盤底區。

　　圖11、原油指數月線周期和軌道圖

　　五、燃料油品種中期通道升勢已經遭到破壞

　　1、自上市以來的中期上升通道被破壞

　　滬油指數期價自五一長假后形成振蕩盤落走勢。在這一時期，滬油期價的跌幅明顯超出原油期價的回檔幅度。從5月最高點計算，滬油期價的最大跌幅為14.7%，而同期原油期價的調整幅度為9%。盡管如此，滬油期價與國內其它工業品種的調整幅度相比，仍然相對溫和。在商品市場大勢向好的情況下，滬油期價主要的跟隨節奏以原油為準，漲跌幅度的差異并不破壞走勢的基本升勢狀態。五、六月份全球金融市場的大異動，對于商品市場投資人氣形成沖擊，燃料油產品本身供需特性弱化的矛盾凸顯出來，滬油指數期價將持續近一年半的中期上升通道破壞，整體走勢狀態轉入大幅區間振蕩行情中。

　　圖12、滬油指數期價通道及振蕩區間

　　從6月下旬的調整低點情況看，去年10月份高點區域、今年2、3月份的盤整區間下沿繼續顯示了支持作用。滬油期價在中期上升通道下沿、五月份小盤跌通道、去年下半年主要形態高點區域這三者之間尋求價區平衡。短線變化上，期價在3500-3580元區間收窄整理，以等待新的方向選擇，并重新擴大波動價區。

　　2、日線頭部形態出現，中期轉為大區間寬幅震蕩

　　滬油指數期價在4、5月份的高檔持倉大增，最終以實貨空頭的保值壓力而告跌。日線上在中期通道上沿形成變異的小雙頭結構而下跌，結合倉量變化看，日線上的中期頭部初步形成。中期調整形態可參考第一段下跌所形成的寬幅振蕩行情來做。

　　目前的外圍環境穩定情況下，滬油指數期價在3300元區域形成了第一段下跌的區間下沿支持。從滬油指數期價的日線級別小浪型分析，自上市以來的期價運行至今年5月份高點區域，初步完成一個小五段上漲走勢。按照中期調整形成大寬幅區間運行的觀點，這個寬幅振蕩區間的下沿當以3000元一線為準，也就是說上升波段當四浪低點區域將形成最終的中期調整結構的底部區域。

　　倍特期貨研發中心 魏宏杰