滬油指數(shù)上升通道破壞 整體走勢轉入?yún)^(qū)間振蕩

　　內容要點：

　　1、2006年度颶風災害可能造成的原油產(chǎn)量高值損失相當于去年颶風影響的1/4弱。

　　2、美國油品庫存變化進入耗庫時段，年均統(tǒng)計的原油周均下降幅度約140萬桶左右，汽油周均下降幅度約為80萬桶水平，這是中性庫存下降幅度的參考。

　　3、燃料油品種自身的供需特性弱化，滬油庫存注冊倉單數(shù)量創(chuàng)出上市以來新高。

　　4、原油期價月線級別處于大周期匯聚的敏感時段。

　　關鍵詞：颶風影響、供需變化、區(qū)間調整

　　5月中旬之后，在主要的人氣品種陸續(xù)轉入中期調整走勢的情況下，原油期價反復回試考驗前期盤整形態(tài)的高點區(qū)域，整體表現(xiàn)相對穩(wěn)定，6月底時候在夏季油品耗庫時段來臨的預期下，原油期價重新逼近新高價區(qū)。燃料油品種的表現(xiàn)卻明顯疲弱，滬油指數(shù)期價在西方套利船貨供應充足的預期打壓下，跳空下破，自上市以來的中期上升通道被破壞，“圖形美學”的代表品種走勢已經(jīng)“看上去不美”了。

　　由于中國方面在經(jīng)濟顯露過熱的擔憂下，重新加強了組合調控措施，商品市場面臨進入級別較大的中期調整階段的壓力，經(jīng)歷了長達四五年的牛市行情后，投資者開始審視各個品種對于期價的供需變化彈性，這個過程也是未來新一輪上漲行情的資金配置所必須的調整準備。商品市場預期將開始進入普漲階段后的分化炒作階段。

　　在伊朗問題的押注炒作暫時落空后，原油期價是否還有大幅走升的刺激因素？投機資金的持倉變遷背后，是否隱含著下落調整的變化？我們還是先從主要的國際能源機構的最新評估報告進行解讀，以便為下半年的市場投資尋求一個基調定位。

　　一、原油市場下半年供需預估與主要影響因素分析

　　1、主要的國際能源機構對下半年供需形勢的評估

　　OPEC最新一期石油市場月度報告的題目是，對下半年全球石油需求增長的展望。在這期報告中，OPEC方面將三家主要的國際能源機構的需求增長預估調整情況做了對比，便于投資者對于市場前景和各家機構分析傾向的把握。

　　圖1、世界經(jīng)濟增長水平與石油需求增長水平的對比

　　由于今年一季度美國、中國等主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長異常強勁，OPEC方面認為目前的名義高油價水平對于經(jīng)濟增長的抑制作用并不明顯，至少不如人們先前所普遍預期的那么明顯。當然，從上圖1所示的經(jīng)濟增長與石油需求增長水平的對比來看，二者的增長幅度并不對稱。自2003年初以來，世界經(jīng)濟總產(chǎn)出的水平至少增長了15%以上，而相應的石油需求增長水平卻幾乎持平。另外，上圖顯示，影響世界石油需求增長的主要變化仍在于美國和中國，而2006年度中國的需求增長是推動需求回升的主要動力。

　　OPEC認為，經(jīng)濟增長水平由于個人收入和公司盈余的增長而變得更能承受高油價成本的沖擊，但石油需求增長水平則還是反應出了高油價水平的抑制影響。今年一季度的全球石油需求增長水平最終數(shù)據(jù)為70萬桶/日的溫和增長水平，去年同期的石油需求增長為190萬桶/日的水平，而過去三年的平均增長水平為210萬桶/日。

　　圖2、主要能源機構對于2006年世界石油需求增長的預估調整變化

　　由于通脹預期和持續(xù)的貨幣緊縮政策將導致房地產(chǎn)市場和股票市場的調整壓力加大，今年初的強勁經(jīng)濟增長勢頭面臨隱憂，主要的國際能源機構自去年下半年以來反復的調整了對于2006年世界石油需求增長的預估，參見圖2。OPEC方面的最新預估水平為140萬桶/日，增長預估的下調狀態(tài)繼續(xù)維持；IEA方面對于全球石油需求增長的預估是三家中最為保守的，目前的最新預估水平為120萬桶/日，其自去年三季度以來的大幅下調需求增長預估狀態(tài)已經(jīng)趨于穩(wěn)定；EIA方面在今年一季度末開始就不斷上調對于今年全球石油需求增長的預估，從150萬桶/日水平連續(xù)上調至170萬桶/日的水平，這一需求增長水平已經(jīng)接近去年三季度末期的預估水平。從原油市場的實際表現(xiàn)看，EIA 方面的預估調整狀態(tài)對于原油期價的走勢影響更為正面，而OPEC方面的評估變化相對平緩，目前的評估水平更為接近實際的平均增長水平。

　　從美國和中國的今年需求增長數(shù)據(jù)看，需求增長的勢頭在近期可望維持。美國方面今年一季度需求增長下滑1.3%，主要是受到異常的溫暖天氣的影響，而從4、5月份開始需求增長已經(jīng)重新恢復，前五個月的需求增長幅度為0.5%，五月份的需求增長更達到2.2%。夏季駕駛季節(jié)來臨，新配方汽油和高速公路用柴油的生產(chǎn)規(guī)范調整，夏季颶風的侵襲等依舊會帶來供應方面的擔憂困擾。

　　中國方面的一季度表觀石油需求增長達到50萬桶/日，而4、5月份的表觀需求數(shù)據(jù)顯示了更快的增長勢頭，5月份的原油進口量增長了19%，OPEC認為除了燃料油和柴油用以發(fā)電的需求增長將不會維持外，未來幾個月的中國石油需求前景將令人樂觀。

　　圖3、對OPEC原油供應需求的分季度評估對比

　　從圖3所示的對OPEC原油供應的評估顯示，原油市場今年三、四季度的供需平衡狀態(tài)比起去年下半年有明顯緩和，在不發(fā)生重大的供應中斷因素刺激下，市場的基本平衡狀態(tài)可以維持，盡管剩余產(chǎn)能水平依舊偏低，精煉油品的供應瓶頸繼續(xù)保持。

　　綜合起來看，今年全球經(jīng)濟增長將與去年持平，石油需求增長水平在去年的低水平基礎上重新恢復至2003年的增長水平，主要的能源機構對于全年需求增長的預估調整基本到位，OPEC方面的評估增長水平140萬桶/日，可以做為基準的增長參考水平。由于今年開始非歐佩克供應增長將出現(xiàn)周期性恢復，今年下半年全球石油市場對于OPEC原油供應需求的水平將保持在2850萬桶/日上下，在目前的OPEC產(chǎn)量水平下，額外供應數(shù)量將維持在100萬桶/日，市場基本平衡的態(tài)勢可以保持。

　　2、氣象部門和能源機構對颶風季節(jié)的影響評估

　　去年夏季的美國颶風災害對于原油市場供應造成了重大沖擊，美國能源部和國際能源署最終聯(lián)合采取釋放戰(zhàn)略石油儲備的干預措施，引導市場價格出現(xiàn)平穩(wěn)回落，原油市場的供應沖擊得以化解。

　　今年一季度伊朗核問題的爭持加劇，市場開始第二次押注供應沖擊的影響，原油期貨市場基金的凈多頭寸達到歷史最高水平。這一次由于美國新保守主義決策團隊出乎意料的采取現(xiàn)實的妥協(xié)態(tài)度，能源市場的風暴威脅再一次平息下來。

　　隨著夏季的到來，人們將目光再次對準了今年颶風季節(jié)的沖擊影響上。EIA方面在最新的短期能源展望報告中，對于今年颶風季節(jié)的影響評估顯示，今年颶風災害的活動依然超出正常水平，只是颶風的總體能量減弱，今年夏季颶風災害的影響將比去年明顯下降。

　　根據(jù)美國國家海洋和大氣管理局(NOAA)所做的今年颶風預測報告，結合EIA方面的歷史統(tǒng)計模型，EIA方面的初步評估顯示，2006年度颶風所造成的聯(lián)邦外大陸架地區(qū)(OCS)總的原油生產(chǎn)減少量將在3500萬桶水平之內，而相應的天然氣產(chǎn)量損失在2060億立方英尺水平之內。

　　NOAA在五月份所做的2006年度大西洋颶風展望報告中，預計今年的季節(jié)性大西洋累積氣旋能量指數(shù)(Atlantic ACE index)為118-179，而2005年度的該指數(shù)值為250左右，從強度上看今年的颶風活動能量大約相當于去年的50%-70%水平。根據(jù)上述氣象數(shù)據(jù)，EIA利用兩個長期統(tǒng)計模型得出的美灣地區(qū)原油產(chǎn)量損失分別為均值980萬桶、高值2950萬桶和均值1400萬桶、高值3500萬桶。截止2006年6月1日，2005年特大颶風災害所造成的累計原油產(chǎn)量損失已經(jīng)達到1.62億桶，與此相比，2006年度颶風災害可能造成的高值損失僅僅相當于去年影響的1/4弱。

　　圖4、墨西哥灣ACE指數(shù)與原油產(chǎn)量損失的對應模擬關系