燃料油與原油價差拉大 滬燃油的補漲機會來臨(4)

　　3、滬燃料油

　　本月前期國內燃料油期、現貨下跌，反映了宏觀經濟面利空，以及供應充裕的現狀。在原油顯弱時，滬油體現了供應壓力下主動下跌的特征。同時，原油止跌、滬油超跌時又表現出較強的反彈力度。

　　因滬油主動下跌所導致期、現過大的倒差，月末有所收斂。滬油次交割月8月合約從低于黃埔現貨價格-200元以上，收縮到目前的-93元左右。近兩個月燃料油期、現價差線始終局限于0到-200之間，說明遠期利空有限。

　　近期滬油與原油價差拉大，強度上滬油繼續弱于原油。從滬燃油與原油的比價線看(見下圖)，比價線值已下降到46，處于向下發展的態勢。一方面總體上滬燃料油比原油走得更弱。滬油呈現出“主動下跌，被動跟漲”的特征。另一方面，價差拉大，意味著滬油的補漲機會。

　　對國際原油而言，本輪探底68美元之后反彈，再一次驗證了68美元一帶的強支撐。中長線觀點認為，三季度存在做多機會。因需求旺季到來，伊朗核危機、庫存下降、颶風等因素偏向利多。總的看，第二季度仍表現出傳統的調整特性，第三季度是上漲的時機，下跌的可能性漸小。上漲的前提是全球經濟不受通脹打擊而衰退。6月份處于過渡階段，目前原油走強的可能性增大。

　　滬燃料油追隨原油，但考慮到當前的現貨和套保壓力，在上漲的節奏和幅度上都可能落后于原油。當前交易策略可以考慮中線建多倉，漲幅過大可以短線滾動。

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的統計預期

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關鍵階段。

　　2006年截止到6月份，NYMEX原油近期合約的年均價為67.09美元/桶，比去年漲10.29美元。2005年NYMEX原油年均價在56美元/桶左右。關于原油年度均值的估計，年初巴克萊資本國際將2006年美國輕質原油預估均價調高7美元，至每桶68美元.。 投資銀行高盛將美國2006年原油價格預估調高4.50美元,至每桶68.50。美能源信息署預測2006年WTI原油年均價為64.65美元，比去年漲8.16美元。

　　2、中期重要影響因素的前瞻分析

　　成品油定價機制的改革：價差縮小仍是大勢所趨。市場普遍預計年內還將調價。5月24日中國發改委將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。 3月26日發改委曾出臺調價方案,汽車和柴油出廠價每噸分別提高300元人民幣及200元,零售基準價上調250元及150。目前調價后成品油內外價格鴻溝仍在，與新加坡相比，成品油仍有800元/噸的價差。

　　人民幣升值：根據央行貨幣委員會專家估計，07年人民幣升值的趨勢會比較明顯，幅度會增大。目前累計升幅較改革前達到3.3%。若今年持續升值達到5%，則對國內燃料油總體有150點空間，未來仍有70點空間。但因國內進口商缺乏定價權，估計這部分利潤空間大都被國外商品漲價所抵消。其效果即是，人民幣持續升值推動國外商品漲價，進而推動進口商品漲價。

　　廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：本年度LNG對燃料油的替代需求不會太大。燃料油遠景消費需求并不樂觀，行業消息人士指出,如果全球油價維持在高位,且煉油毛利仍因中國政府嚴格控制汽油價格而受壓,那么到2006年中國的燃料油需求也就僅僅會擺脫今年下滑的局面.中國是亞洲最大的燃料油買家,其需求還會受到發電廠采用天然氣作為燃料的威脅。中國將在06年中期啟用第一座進口液化天然氣(LNG)接受終端。

　　3、滬燃料油趨勢預測要點

　　以下結論，僅供參考：

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關鍵階段。

　　原油第二季度仍表現出傳統的調整特性，第三季度是上漲的時機，下跌的可能性漸小。中長線觀點認為，國際原油三季度存在做多機會。7月原油走強的可能性增大。

　　滬燃料油追隨原油，燃料油與原油價差拉大，意味著滬油的補漲機會。但考慮到當前的現貨和套保壓力，在上漲的節奏和幅度上都可能落后于原油。當前交易策略可以考慮中線建多倉，漲幅過大可以短線滾動。

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