市場仍未改變弱勢格局 滬燃料油短期陷入震蕩

　　要點提示：

　　本周全球金融市場延續震蕩上揚態勢，反彈力度漸弱，因而加息對市場的打擊有限。盡管如此，市場仍未改變弱勢格局。世界經濟的主題正在悄然發生改變：通脹對經濟成長的負面影響將出現。

　　本周原油庫存意外大增，并創新高。我們看到的是原油加工量持續上升，而庫存不降反增，只能說明原油供應充裕。因夏季汽油需求高峰的來臨，高企的原油庫存對市場并未產生明顯的利空作用。不過高庫存也降低了夏季原油供應中斷的風險，壓制原油價格的過分上漲。

　　目前原油市場又處在6月敏感期。本周總持倉保持高水平，說明市場正在醞釀行情。但從持倉看，還不能驗證價格的上漲。除非原油價格上漲，減倉過程還將延續。

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，漲幅27點，做多價值一般。但需注意，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關鍵階段。

　　中長線觀點認為，國際原油三季度仍存在做多機會。上漲的前提是全球經濟不出現明顯的衰退。6月份處于過渡階段，目前原油走強的可能性增大。

　　滬燃料油追隨原油，但考慮到當前的現貨和套保壓力，在上漲的節奏和幅度上都可能落后于原油。下周交易策略可以考慮逢低吸納，短線滾動，或試探性中線建多倉。

　　燃料油：短期陷入震蕩

　　本周滬燃料油寬幅震蕩。滬燃料油主力合約FU0609報收于3408，較上周下跌了74點。震蕩區間局限于3300 — 3500。在原油顯弱時，本周滬油體現了供應壓力下主動下跌的特征。同時，原油止跌、滬油超跌時又表現出較強的反彈力度。

　　本周NYMEX原油重上70美元，技術面弱勢有所改變。本周原油庫存大增，但市場置之不理，伊朗推遲對歐盟解決方案的答復時間，支撐了原油上漲。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟：通脹對經濟的負面影響將出現

　　本周美元指數略收高，在86上方企穩。在四月中旬跌破在88.80 – 91之間的區間下線之后，美元指數呈直線下跌之勢，并在84一帶緩和，進入6月開始反彈。美元走強，反映升息可能性增大，因當前美國通貨膨脹風險加大。

　　因控制通貨膨脹蔓延的全球加息風潮，引發了了一次小規模的“金融動蕩”，市場先跌后漲，本周延續震蕩上揚態勢，反彈力度漸弱，因而對市場的打擊有限。盡管如此，世界經濟的主題正在悄然發生改變：通脹對經濟成長的負面影響將出現。

　　本周道瓊斯工業指數繼續反彈，全球主要商品期貨普遍緩漲。目前全球商品市場基本格局是：貴金屬中黃金、白銀仍呈弱勢；基本金屬銅、鋁階段性調整，能源商品中國際原油弱勢反彈。農產品期貨偏弱，全球CRB指數止于370一帶。從走勢看，工業品期貨上漲勢頭在5月見頂后，仍處在下跌探底階段。

　　全球及

　　2、世界原油供求關系：06年仍保持需求反彈，供應偏緊的格局

　　06年全球原油需求將保持增長。美國能源資料協會(EIA)六月能源月度報告基調未變。2006年第二季全球石油日需求預計為8,410萬桶，全球2006年石油平均日需求為8560萬桶，略有提高；中國方面, 2006全年原油日平均需求740萬桶，年增7.2%。

　　高油價降低需求增幅。石油輸出國組織(OPEC)在其月度石油供需報告中說，昂貴的石油未能減緩中國燃料需求的擴張，僅令全球消費增長減速。預計中國原油2006年日需求增幅為45萬桶；世界原油平均日需求增幅138萬桶，較上次報告調低5萬桶。

　　中國原油需求反彈也得到中國機構的驗證。據中國發改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15億噸。06年前五月中國進口原油6155萬噸，較去年同期增18%。據官方統計，中國4月份原油表觀需求量在每日669萬桶，較去年同期增10.8%。

　　3、地緣政治沖突：伊朗核問題仍是潛在利多

　　本周伊朗總統表態將在8月中旬對歐盟提出的解決方案作出正式答復。局勢未見緩和，推動了原油上漲。此前美國表示可以有條件與伊朗直接談判，改變了一直堅持的不直接談判的態度，使事態有所緩和。伊朗核危機、尼日利亞石油生產持續受到武裝襲擊等因素使石油供應顯得脆弱，這些利多因素在油價較低時尤其有效。

　　隨著伊朗宣布成功實現純度為3.5%的鈾濃縮，伊朗與西方就核問題的矛盾沖突愈加突出，極大地刺激了石油市場價格上漲。

　　伊朗核問題懸而未決，仍是潛在利多。伊朗的態度始終強硬，不愿放棄和平使用核能的權利。市場仍然保持緊張，盡管伊朗一再向市場保證，不會因同西方的核問題爭端而停止原油出口。伊朗核問題是基本面上最具“實質性”的影響因素，它的影響是深刻的，面對具有伊斯蘭教殉道思想和極端政治意識形態的伊朗，不能不擔心事態的進一步惡化。

　　4、季節性因素：進入夏季汽油需求高峰期

　　美煉廠檢修期已過去，加工率上升。4月下旬開始煉廠加工量持續上升，目前上升到1600萬桶。煉廠產能及加工量將繼續上升。

　　5月29日是美國陣亡將士紀念日，標志著傳統的夏季汽油需求高峰期的來臨。同時，市場對去年颶風的破壞記憶猶新，已開始提前炒作這一題材。據美國家海洋及大氣管理局的年度預測報告，2006年季節期內大西洋將有13-16次風暴，其中最多可能會產生10次颶風。總體上今年颶風活動仍較頻繁，但估計弱于去年。今年首次大西洋熱帶風暴對石油生產沒有產生負面影響。

　　5、原油庫存：再創新高，總體供應充裕

　　截止06年6月16日，原油庫存3.471億桶，較上周增140萬桶，比去年同期增1620萬桶；汽油庫存2.134億桶，較上周增30萬桶，比去年同期減250萬桶。

　　本月原油庫存下降緩慢，本周意外大增，并超過了5月5日出現高點3.47億桶。我們看到的是原油加工量持續上升，而庫存不降反增，只能說明原油供應充裕。汽油庫存連續八周增加，增幅漸小。在今年美國政府規定禁用MTBE汽油，改用無鉛汽油之后，原MTBE汽油庫存急劇下降，目前新標汽油庫存持續快速增加，煉廠運轉率上升，有助于緩解市場對夏季汽油供應的擔憂。在此期間，市場對汽油庫存的變化較敏感。夏季汽油的需求程度以及煉廠一直存在的煉油瓶頸也是重要的影響因素。EIA預計今年夏季汽油需求強勁，價格將保持高位運行。

　　原油庫存季節性增長階段的高點將出現。若原油庫存連續三周下降，即可基本確立季節性增長的高點。原油庫存在持續數月的增長之后，4月增幅趨緩，根據庫存變化的季節性規律，之后庫存不再會有大的增長，高點將現，逐漸轉入庫存下降的階段，而這一階段一般將持續至9月。

　　不可否認的事實是，原油庫存水平是近七年的新高，表明供應比較充裕。高企的原油庫存對市場并未產生明顯的利空作用，因夏季汽油需求高峰的來臨，不過也降低了夏季原油供應中斷的風險，壓制原油價格的過分上漲。

　　6、持倉結構 ： 繼續震蕩減倉

　　椐美CFTC最新持倉，截止6月13日，基金持有凈多37552手，較上期減6328手；商業持有凈空頭寸-24654手，減12747手，總持倉104.4萬手，與上周持平。非商業凈多期權52779手，減20596手。

　　當期持倉分析：

　　目前基金總持倉、非商業凈頭寸大幅降低，原油震蕩下跌達到了有效減倉的目的。之前NYMEX原油總持倉量一度保持在超歷史的高水平，市場的規模、市場的活躍度，都已超過了95年8月沖擊70美元之時。

　　回顧歷史，05年6月基金凈多頭寸上升，推動了夏季上漲行情。目前，原油市場又處在6月敏感期，歷史會重演嗎？本周總持倉又增，說明市場正在醞釀行情。但從持倉看，還不能驗證價格的上漲。若原油價格下跌，減倉過程還將延續。