因宏觀經濟面利空供應充裕導致滬燃油主動下跌(3)

　　本周黃埔現貨跌勢加劇，跌幅超過新加坡。周四黃埔進口180CST混調燃料油實際成交價在3490元/噸，較上周跌90元。黃埔市場順價銷售，到貨量顯著增加，而需求不旺，壓低了現貨價格。

　　以美元兌人民幣中間價8.01及新加坡進口關稅5%計，新加坡MOPS價以330美圓/噸計，進口完稅價大致在3450– 3500元/噸之間。因黃埔現貨加速下跌，順差已明顯縮小至50元以內。因此，后期進口量估計會削弱。

　　現貨市場，現貨需求量隨夏季來臨而上升。夏季電力緊張，是燃料油需求的高峰期；其次廣東省政府提高了二季度燃油電廠的上網定價至每千瓦時0.82元，提高了燃油電廠發電的積極性，促使需求回升；另外，因為5月24日中國成品油每噸上漲500元，并且市場預期不久還將上調，這使得地方小煉廠利潤改善，對直餾油需求上升；最后，黃埔市場仍處于順價銷售狀態，有利進口�，F貨市場，黃埔港燃料油進口量06年5月份進口量估計達到140萬噸，6月上半月已進口55萬噸，全月預計進口量為150萬噸。

　　06年國內燃料油需求量可能出現下降。據海關統計，06年前4個月燃料油凈進口量減少11.2%，國內產量下降11.8%，意味著今年國內燃料油需求量顯著低于上年。價格上漲、電力供應緊張狀況緩解以及替代

　　3、滬燃料油

　　本周走勢特征是：黃埔跌幅大于新加坡，滬油跌勢強于原油，國內燃料油期現貨加速下跌。因宏觀經濟面利空，以及供應充裕導致了滬油主動下跌，其后又出現了超跌反彈。

　　因滬油主動下跌，本周期、現倒差擴大。滬油次交割月8月合約低于黃埔現貨價格一度達到-200元以上，這也導致了滬油的超跌反彈。從期、現價差線看，價差線呈擴大勢頭，滬油對黃埔現貨維持中等幅度貼水。

　　滬油跌勢強于原油。近期滬油與原油走勢高度相關，從滬燃油與原油的比價線看(見下圖)，比價線值48.3，處于向下發展的態勢，這驗證了本文前期提出的觀點，即總體上滬燃料油比原油走得更強的格局正在發生改變。這使得滬油將呈現“主動下跌，被動跟漲”的特征。

　　燃料油市場，中國華南的需求量恐怕難以消化巨大的供應量。近期黃埔進口量增加，黃埔現貨價格承壓，在目前銷售順差下，限制了黃埔現貨上漲空間。三季度出現的態勢是，燃料油現貨市場供應充足，而需求趨于旺盛，總體供應壓力稍大。

　　對國際原油而言，因本周擊破了重要支撐，若不能重返71美圓，則技術上仍處于弱勢。中長線觀點認為，三季度仍存在做多機會。因需求旺季到來，伊朗核危機、庫存下降、颶風等因素偏向利多�？偟目�，第二季度仍表現出傳統的調整特性，6月份油價仍有徘徊的可能。第三季度是上漲的時機，下跌的可能性漸小。上漲的前提是全球經濟不出現明顯的衰退。且6月份處于過渡階段，對原油走向應密切關注。

　　滬燃料油追隨原油，但也要考慮到當前的現貨和套保壓力，短期反彈不會有太大的空間。在多空機會均存在時，更應注意操作的靈活性，把握好入市和出倉時機。

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的統計預期

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 6月國際原油的上漲概率是40%，漲幅27點，做多價值一般。但需注意，進入7月份上漲的概率是60%，8月份則達到了80%，即三季度是做多的關鍵階段。

　　2、中期重要影響因素的前瞻分析

　　成品油定價機制的改革：5月24日中國發改委將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。 3月26日發改委曾出臺調價方案,汽車和柴油出廠價每噸分別提高300元人民幣及200元,零售基準價上調250元及150。目前調價后成品油內外價格鴻溝仍在，與新加坡相比，成品油仍有800元/噸的價差。價差縮小仍是大勢所趨。市場普遍預計年內還將調價。

　　人民幣升值：目前累計升幅較改革前達到3.2%。若今年持續升值達到5%，則對國內燃料油總體有150點空間，未來仍有70點空間。但因國內進口商缺乏定價權，估計這部分利潤空間大都被國外商品漲價所抵消。其效果即是，人民幣持續升值推動國外商品漲價，進而推動進口商品漲價。目前，宏觀面上還需注意政府及央行將采取的調控措施。

　　廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：燃料油遠景消費需求并不樂觀。行業消息人士指出,如果全球油價維持在高位,且煉油毛利仍因中國政府嚴格控制汽油價格而受壓,那么到2006年中國的燃料油需求也就僅僅會擺脫今年下滑的局面.中國是亞洲最大的燃料油買家,其需求還會受到發電廠采用天然氣作為燃料的威脅。中國將在06年中期啟用第一座進口液化天然氣(LNG)接受終端。

　　3、滬燃料油趨勢預測要點

　　以下結論，僅供參考：

　　本周走勢特征是：黃埔跌幅大于新加坡，滬油跌勢強于原油，國內燃料油期、現貨加速下跌。因宏觀經濟面利空，以及供應充裕導致了滬油主動下跌，

　　三季度現貨市供求態勢是，燃料油現貨市場供應充足，而國內當年總需求下降，現貨價格承壓。因此，原油對燃料油上漲起關鍵作用。

　　對國際原油而言，因本周擊破了重要支撐，若不能重返71美圓，則技術上仍處于弱勢。中長線觀點認為，三季度仍存在做多機會。上漲的前提是全球經濟不出現明顯的衰退。

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