研究：滬燃油價格連續下跌 靜觀其變以待天時(3)

　　3、滬燃料油

　　本周滬油連續收跌。宏觀經濟面利空，以及供應充裕壓低了價格。從6月2日公布的持倉報告看，FU608合約上前20名多頭持倉為14157手，空頭持倉為19969手，凈空-5812手，較上周的凈空-9751手縮小。

　　期、現倒差仍處于震蕩狀態。目前滬油次交割月8月合約低于黃埔現貨價格不足-43元。從期、現價差線看，目前處于震蕩狀態，價差線后市可上可下。出現滬油大幅貼水的可能性不大。

　　近期滬油與原油走勢高度相關(見下圖)，從滬燃油與原油的比價線看，比價線仍處于相對較低的位置(51.3左右)，并受到考驗。供應壓力和成品油調價的支撐形成拉鋸。這有可能改變從總體上看滬燃料油應比原油走得更強的觀點。是否會出現滬油被動、弱勢跟漲的特點，還須觀察。

　　燃料油市場，中國華南的需求量能否消化巨大的供應量，是個疑問。近期黃埔進口量增加，黃埔現貨價格承壓，在目前銷售順差下，限制了黃埔現貨上漲空間。三季度出現的態勢是，燃料油現貨市場供應充足，而需求趨于旺盛，總體供應壓力稍大。因此，原油對燃料油上漲起關鍵作用。

　　因原油市場多頭預期較強，技術形態上已顯示支撐，故短期下跌不易，調整趨于結束。中長線觀點不變，因三季度需求旺季到來，伊朗核危機、庫存下降、颶風等因素偏向利多，因此中長線看，原油仍將恢復上漲趨勢，尤其在第三季度沖擊80美元的可能性較大。6月份處于過渡階段，滬燃料油追隨原油，但也要考慮到當前的現貨和套保壓力。在中線做多思路時，還應注意操作的靈活性，把握好入市和出倉時機。

　　三、后市展望

　　1、NYMEX原油的統計預期

　　對NYMEX原油十五年的歷史統計結果顯示， 5月國際原油的上漲概率是60%，漲幅37點，做多價值一般。

　　2、中期重要影響因素的前瞻分析

　　成品油定價機制的改革：5月24日中國發改委將成品油(汽油及柴油)每噸漲價500元。 3月26日發改委曾出臺調價方案,汽車和柴油出廠價每噸分別提高300元人民幣及200元,零售基準價上調250元及150。目前調價后成品油內外價格鴻溝仍在，與新加坡相比，成品油仍有800元/噸的價差。價差縮小仍是大勢所趨。市場普遍預計年內還將調價。

　　人民幣升值：目前累計升幅較改革前達到3.2%。若今年持續升值達到5%，則對國內燃料油總體有150點空間，未來仍有70點空間。但因國內進口商缺乏定價權，估計這部分利潤空間大都被國外商品漲價所抵消。其效果即是，人民幣持續升值推動國外商品漲價，進而推動進口商品漲價。目前，宏觀面上還需注意政府及央行將采取的調控措施。

　　廣東LNG(液化天然氣)的替代需求：燃料油遠景消費需求并不樂觀。行業消息人士指出,如果全球油價維持在高位,且煉油毛利仍因中國政府嚴格控制汽油價格而受壓,那么到2006年中國的燃料油需求也就僅僅會擺脫今年下滑的局面.中國是亞洲最大的燃料油買家,其需求還會受到發電廠采用天然氣作為燃料的威脅。中國將在06年中期啟用第一座進口液化天然氣(LNG)接受終端。

　　3、滬燃料油趨勢預測要點

　　以下結論，僅供參考：

　　相對現貨，滬油大幅貼水的可能性不大。因供應壓力和成品油調價的支撐形成拉鋸，有可能改變總體上滬燃料油應比原油走得更強的觀點。

　　三季度出現的態勢是，燃料油現貨市場供應充足，而需求趨于旺盛，總體供應壓力稍大，現貨價格承壓。因此，原油對燃料油上漲起關鍵作用。

　　6月份處于過渡階段，滬燃料油追隨原油，但也要考慮到當前的現貨和套保壓力。在中線做多思路時，還應注意操作的靈活性，把握好入市和出倉時機。

　　中大期貨 曉理