國內(nèi)成品油調(diào)價并未結(jié)束 提價預期依然支撐市場(6)

　　基金動向 - 長期凈空，空單減持對期價造成短期影響

　　圖十：

　　　從最新CFTC統(tǒng)計的基金持倉情況來看，截至3月21日當周，原油非商業(yè)凈持倉出現(xiàn)了連續(xù)4周的空頭減持狀態(tài)，期間非商業(yè)凈空持倉共減少23791手，占總持倉的2.6%。截至3月21日當周，非商業(yè)凈持倉為-6337手，較之前一周凈空單又減少了8921手。最近28周內(nèi)只有2周非商業(yè)凈頭寸出現(xiàn)凈多持倉。如此看來，目前基金似乎并不看好后市油價的上升空間。只是在短期基本面發(fā)生較大變化的時候伺機做多，影響原油期價短期走勢。

　　地緣政治及主要石油生產(chǎn)、消費國動態(tài)

　　在經(jīng)過長達3周的緊張討論之后，聯(lián)合國安理會3月29日一致通過了有關(guān)伊朗核計劃的主席聲明，聲明明確要求伊朗在30天內(nèi)停止全部同鈾濃縮有關(guān)的活動。而伊朗駐聯(lián)合國大使就此發(fā)出警告，并稱伊朗“對壓力和脅迫非常敏感”。同時伊朗稱愿意考慮嚴肅的中立解決方案，尤其是來自俄羅斯的。但對美國和以色列的層層阻撓頗有微詞。由此看來，至少在近期內(nèi)伊朗受到制裁甚至武力攻擊的可能性進一步減少了，市場重新等待觀望。

　　與此同時，發(fā)生在尼日利亞的武裝沖突大有升級的趨勢。近日一意大利在尼日利亞的石油公司也遭到襲擊而停止出口。由于石油設施遭遇襲擊，殼牌等石油公司已經(jīng)關(guān)閉日產(chǎn)63萬桶的石油產(chǎn)能，占該國每日總產(chǎn)能的26%。另有資深分析師稱尼日利亞不再能夠保證該國石油主產(chǎn)區(qū)

　　盡管來自官方以及業(yè)內(nèi)的所有信息稱市場將平穩(wěn)的從甲基叔丁基醚汽油過渡到乙醇汽油，但能源市場似乎并未相信市場能夠平穩(wěn)過渡。目前汽油市場的關(guān)鍵問題是沒有人清楚，到5月5日，不含甲基叔丁基醚的汽油到底能使汽油庫存減少多少。有機構(gòu)預計，從現(xiàn)在到5月5日，汽油庫存每周將下降500-1000萬桶，這必將導致汽油期價更高，從而支撐原油期價另外，最近颶風預報顯示，今年墨西哥灣大西洋颶風活動將很活躍，但不及去年的程度。

　　三，后市展望

　　綜合以上情況來看，國際供需情況趨于緩和。雖然美國原有庫存處于7年高位，但其他主要油品庫存卻出現(xiàn)了快速下滑的跡象。且在駕車高峰季節(jié)來臨之前，更換汽油標準的問題使汽油庫存更難預測。令庫存因素之前的明顯利空原油期價的能量有所減弱。而中東及尼日利亞緊張局勢問題雖未得到解決，卻在短期內(nèi)有所緩解。位于尼日利亞的意大利公司近日宣布，經(jīng)過管道維修已擺脫不可抗力因素的困擾。且伊朗近期遭到國際制裁從而影響石油供給的可能性也有所減輕。

　　由此預計，在近期內(nèi)市場基本面因素將對油價起到偏空影響。而進入5月份，由于天氣轉(zhuǎn)暖，駕車高峰季節(jié)來臨，對汽油庫存將是一個較為嚴峻的考驗。且屆時伊朗核問題又將擺上桌面，成為國際市場關(guān)注的焦點。似乎到那時油價走高才是理所當然。因此筆者認為第二季度國際原油走勢先抑后仰的可能性較大。NYMEX 5月原油合約由于近期上破了之前61至65美元的振蕩區(qū)間，短期內(nèi)還有一定上升空間，但應不大。料后期是先回落后拉升的走勢。第一支撐位和第二支撐位分別在62和59美元處；上方壓力位在69美元一線。

　　圖十一：

     EIA原油價格走勢預測

　　第二部分：燃料油市場走勢分析

　　一，行情回顧與當前走勢

　　圖十二：

　　回顧2006年第一季度，滬燃油期價呈現(xiàn)出沖高企穩(wěn)的走勢。隨著年初國際原油價格在地緣政治緊張局勢的刺激瞎大幅攀升，滬燃油期價也從每噸3000元左右開始上攻，一舉突破了每噸3300元一帶的前期高點，將價格運行平臺拉升至每噸3500元一線。由于近期國際油價堅挺再加上國家成品油定價改革等利多預期的支撐，滬燃油期價已經(jīng)在這一平臺企穩(wěn)，并有望在后期利多因素的驅(qū)使下挑戰(zhàn)前期高點。

　　從年初到目前為止，主力6月合約的振幅達每噸564元。其中在2月6日大漲156元，并觸及每噸3628元的該合約歷史高點。該合約截至3月31日報收于每噸3518元，第一季度累計每噸上漲454元或14.8%。

　　二，相關(guān)市場與國內(nèi)基本面

　　新加坡市場

　　新加坡燃料油價格受國際原油的影響，第一季度也是一路振蕩上揚，運行區(qū)間在每噸296美元至348.8美元之間，均價達到每噸326.8美元。 至3月31日報收于每噸339美元。當前新加坡燃料油市場基礎面表現(xiàn)仍舊疲弱，供應方面將面臨壓力，有許多來自西方的燃料油船貨正在運往亞洲市場的路上，預計4月抵達亞洲市場的燃料油船貨有270-280萬噸，較3月進口量增長75%，接近1月達到的16個月高點。需求面卻基本沒有好轉(zhuǎn)，高企的價格持續(xù)打壓著買方的購貨興趣。來自中國市場的進口商可能削減4月份的定購船貨數(shù)量，由于當前其庫存較高。高價燃料油和成品油價格體制改革的進行令中國燃料油價格堅挺，嚴重打壓了終端用戶的需求，使貨主銷售不暢。雖然近期中國政府調(diào)高了成品油價格，但幅度較小，對于煉廠而言，還是沒有利潤可圖。

　　新加坡4月的進口多數(shù)將在下半月到貨，令交易商擔心市場可能供應過剩，預計新加坡市場燃料油價格將在4月份有所下滑。但隨著中國貿(mào)易商的庫存下降，因此有望回到市場訂購船貨。新加坡市場的投機活動，是左右燃料油價格走勢的重要原因，后期基礎面因素不利，交易商將會推低市場價格出貨。近期新加坡燃料油庫存觸及11周低點，但應不會繼續(xù)下降，因為大量船貨將很快涌入。最新官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日當周，新加坡渣油庫存下降70.6萬桶至1012.5萬桶，為自1月11日以來最低水平。

　　雖然大量船貨即將涌入，令新加坡價格承壓。但其未來走勢還將主要跟隨國際原油。另外，新加坡大型石油商的操作也能對燃料油價格的走勢起到重要作用，所以未來價格走勢未必會受到明顯壓制，還要看相關(guān)因素的變化情況。預計市場整體還將保持高位運行。

　　國內(nèi)市場

　　受進口成本的制約和一部分燃料油用戶剛性需求的影響，國內(nèi)黃埔燃料油現(xiàn)貨價表現(xiàn)穩(wěn)中有升，有望擺脫倒掛的局面。但高價格嚴重影響了需求，終端用戶難以接受如此之高的油價。第一季度黃埔市場上進口混調(diào)180CST燃料油庫提實際成交平均價在每噸3400元左右，最高報價在每噸3570元。

　　圖十三：

　　隨著新年過后國際油價的大幅飆升，滬燃油期價也在這一因素和國家發(fā)改委成品油定價機制改革預期的支撐下一路上揚。隨即期現(xiàn)差價也一改之前的狀況，轉(zhuǎn)負為正(參見上圖)。但隨著國家發(fā)改委成品油定價機制改革的進行和實施，情況進一步明朗化。之前存在滬燃油期價中的一些泡沫也將隨即被擠出。料后市這一差價因素將令滬燃油期價上漲承壓。

　　目前國際油價持續(xù)在60美元以上的高位運行，而我國進口石油已占我國石油消費的40%以上，國際市場石油價格變化對國內(nèi)石油市場和價格的影響越來越大。國家發(fā)改委于3月26日上調(diào)了部分成品油價格，但此次提價幅度較小。對于許多煉油企業(yè)來說仍然無利潤可圖，所以這次提價不但沒有刺激對燃料油的需求，相反卻更加抑制了其消費。

　　國內(nèi)成品油價格與原油價格出現(xiàn)嚴重倒掛。現(xiàn)在進口原油價格已經(jīng)上升到每桶60美元左右，國內(nèi)加工后銷售價格只相當于原油每桶43美元左右。國家成品油定價機制的改革基本思路是：在堅持與國際市場接軌的前提下，建立既反映國際市場石油價格變化，又考慮國內(nèi)市場供求、生產(chǎn)成本和社會各方面承受能力等因素的石油價格形成機制。同時建立對部分弱勢群體和公益性行業(yè)給予補貼的機制，相關(guān)行業(yè)的價格聯(lián)動機制，石油企業(yè)漲價收入的財政調(diào)節(jié)機制，以及石油企業(yè)內(nèi)部上下游利益調(diào)節(jié)機制。所以筆者預計國內(nèi)成品油調(diào)價應該分幾次調(diào)整來完成，以緩解社會各界的壓力。也就是說，在今后任何適當?shù)臅r候，還將繼續(xù)上調(diào)成品油價。一位業(yè)內(nèi)人士表示，此次調(diào)價的第一目標漲幅可能超過20%。無疑，這一因素將在年內(nèi)對滬燃油期價形成較強支撐。

　　三，后市展望

　　近期滬燃油期價顯示出較國際原油滯漲的現(xiàn)象。其主要原因是國內(nèi)此次成品油調(diào)價幅度較小，和之前市場預期有一定差距，因而短期在價格上對之前的上漲進行了修正。另一方面，由于國內(nèi)現(xiàn)貨價漲幅有限，期限差價轉(zhuǎn)負為正，對滬燃油期價的進一步上漲形成了壓制。

　　總體而言，在短期調(diào)整結(jié)束后，后市滬燃油將依舊跟隨國際油價的走勢。同時，國內(nèi)成品油調(diào)價并未結(jié)束，提價預期依然支撐市場。且一旦價格提至使小型煉廠有利可圖的水平，國內(nèi)燃料油的需求也將大幅回暖從而抬升價格。所以，后市滬燃油的走勢應依然較國際原油抗跌。近期若無成品油再次提價等實質(zhì)性消息，再加上新加坡龐大的到貨量與上述國際原油的走勢分析，預計燃料油期價再第二季度也應走出先抑后仰的態(tài)勢。主力和約第一支撐位和第二支撐位分別在3300元和3000元；上方壓力位在3650元附近。

北京中期研發(fā)部 李哲