成品油定價機制改革支撐 滬油期價再次中期盤升

  　2月份以來，原油期價的表現反復曲折，峰回路轉。相對于去年的波段走勢而言，1季度后半段的原油期價運行節奏上易變性增強，并逐步轉向橫向振蕩過程。目前在大的調整形態上，原油期價逐步形成了大三角形調整的模樣，3月份以來的振蕩低點小幅上抬，這比本人先前預計的強勢平臺走勢要更為穩定。隨著基金的持倉狀態在反復搖擺中逐步趨向均衡，今年的淡季需求時段原油期價表現能否擺脫歷史常態束縛？國內滬油期價在成品油定價機制改革預期下的演化又將如何展開？以下我們的分析從基本的供需數據討論入手，以期拋磚引玉。

　　一、主要能源分析機構的數據解讀：

　　1、OPEC關注非歐佩克供應的增長拐點

　　在市場運行的不同階段，市場注意力對于供需變化的著眼點不同。OPEC的2月期石油市場報告將關注重點放在非歐佩克石油供應(non-OPEC oil supply)的短期展望上，研讀報告要點分析部分，有兩個地方引人關注，一是著重提示了非歐佩克石油供應的增長拐點，二是表明需求淡季落差的維持。與去年下半年以來的評估基調相比，本次報告給人的感覺是支持價格上行的樂觀預期有所減弱，這里面的主要原因在于需求增長的預期已經被市場鎖定，而有關供應變化的預期準備相對不充分。

　　圖一、2000-2008年非歐佩克石油供應增長變化

　　OPEC對于2006年全球石油需求增長量的預估水平是160萬桶/日，與2005年度的全球石油需求增長量100萬桶/日水平相比，年度總需求增長量重新恢復增長勢頭，在去年底到今年初的市場走勢預期中，這一點是主要的升勢支持因素。在與2006年度的全球石油需求增長量水平對應的供應變化上，主要的增長來自非歐佩克供應方面，預計2006年度非歐佩克石油供應的增長量將達到140萬桶/日的水平，在此情況下，石油市場對于歐佩克原油的總需求量將保持在日均2850萬桶，與2005年度的歐佩克原油需求量2860萬桶水平基本相當。也就是說，2005年度原油需求增長壓力集中在歐佩克原油供應方面的局面，在2006年度將得到有效緩解。圖一所示的年度供應增長數據評估表明，2006年開始非歐佩克石油供應增長量將形成向上的中期拐點，這也意味著在同樣的剩余產能情況下，今明兩年的市場供應穩定度將有效改善。同樣的供求數據，視角變化了，市場的解讀效果也就不同，在價格變化上的預期效應也就發生微妙變化。

　　代表需求方角度的IEA評估認為，2006年度的非歐佩克供應增長量水平為130萬桶/日，2006年度的OPEC供應方面的可持續剩余產能預計增加100萬桶/日，對歐佩克原油的年均需求量水平為2860萬桶/日，IEA對供應變化方面的評估與OPEC方面的數據結果基本一致。

　　2、需求淡季落差明顯，旺季需求回升溫和

　　在分季度的原油需求水平變化上，OPEC2月月報數據顯示，一度引發業內爭議的今年的“淡季需求落差”并未減緩。OPEC方面評估的2006年四個季度的對歐佩克原油需求量分別為，一季度為3020萬桶/日水平，二季度為2760萬桶/日，三季度和四季度需求量分別為2790萬桶/日和2830萬桶/日。從上述分季度的需求變化水平看，一季度和二季度的需求量差距變化較為明顯，淡季需求落差的絕對數量仍然保持在250萬桶/日水平左右，而下半年的需求回升牽引力度卻相對溫和，以市場對于歐佩克原油需求量的季度變化數量衡量，今年淡季供應緩和的力道要明顯強于旺季供應緊張的壓力。另外，今年二季度對歐佩克原油需求量的年比增長還可以維持，但三、四季度將形成年比需求下降狀態，在這種前后擠壓的背景下，今年二季度的價格承壓預期將較去年更為明顯。

　　圖二、對歐佩克原油需求的分季變化對比

　　IEA方面對于下半年需求增長的預期要明顯樂觀。從圖三的近三年分季度需求變化對比看，今年四季度對歐佩克的原油需求量還將超出一季度水平，需求明顯回升的勢頭將在年內繼續，這與OPEC方面評估的結果有明顯差異。IEA與OPEC對于分季度石油需求評估中相同的地方在于，一是今年二季度的需求量落差值將保持與2005年相同水平，220萬桶/日的季均需求量落差繼續維持；二是今年三季度的對歐佩克原油需求量將出現首次同比的下降，這將導致淡季需求后的旺季需求回升恢復效應延緩，原油期價的走升強度預期減弱。

　　圖三、IEA對歐佩克原油需求的分季對比

　　綜合而言，主要供應和需求當局的數據信息顯示，今年在非歐佩克石油供應量出現增長拐點情況下，原油供應在弱平衡下的穩定度有效改善，二季度需求落差明顯，原油期價承壓預期加重；今年三季度對于歐佩克原油供應的需求出現同比下降，這是近年來的首次，原油期價展開新上升趨勢段的強度將比預期減弱。