受供應危機和高庫存雙重影響油價出現(xiàn)寬幅震蕩

　　二月滬燃料油呈現(xiàn)寬幅震蕩特征。有關成品油定價機制改革的政策性利多仍是支持滬燃料油價格的重要原因。本月滬燃料油主力合約FU0605 報收于3358，較上月下跌了88 點，并創(chuàng)出歷史高點3619。調整之后，三月滬油恢復強勢。

　　本月NYMEX 原油深幅下跌，月收至每桶61.41 美元，最低至57.5 美元。伊朗核問題和尼日利亞武裝襲擊導致的供應危機，和需求不旺導致的高庫存輪番刺激市場大幅震蕩。

　　本文試圖分析滬燃料油期貨近期走勢的成因及后市變化。

　　一、影響國際原油的主要因素

　　1、宏觀經濟及供求關系：商品期貨市場受美元波動影響明顯增強

　　二月美元指數止跌反彈，在90一帶徘徊待機，但隨后受到歐元升息的打壓。06 年伊始美圓指數一度探底87.83，后又快速反彈。對美聯(lián)邦基準利率繼續(xù)升息的預期以及經濟持續(xù)向好支撐美元走強。3 月2 日歐洲央行將歐元區(qū)主導利率提高0.25 個百分點，達到2.58%，促使美圓大幅走低，也刺激商品期貨普遍上揚。專家預計，到今年底，歐洲央行可能會將歐元區(qū)主導利率提高到3%。

　　商品期貨市場受美元波動影響明顯增強。二月國際原油等能源商品、基本金屬及貴金屬出現(xiàn)了明顯的階段性下跌調整特征，二月下旬三月初全球商品期貨市場基本呈現(xiàn)上揚格局。

　　貴金屬黃金、白銀，基本金屬如銅、鋁等重又開始上漲，國際原油等能源商品快速反彈，農產品也低位震蕩盤升。綜合效果二月份全球CRB 指數抹掉上月漲幅，同時三月份看漲的可能性增加。

　　全球原油需求仍將保持增長。國際能源署(IEA)發(fā)布的一月度報告稱，全球石油需求將在2006 年出現(xiàn)高漲。這主要是因為美國石油消費量將強勁增長，以及中國石油需求增長出現(xiàn)反彈，國際能源署認為，需求上升將加大歐佩克的生產壓力。據中國發(fā)改委報告，2006年中國成品油消費需求最低增速為5.4%，約增900 萬噸，因而原油需求要新增1500萬噸，總量達到3.15 億噸。06 年1 月份中國原油進口1323 萬噸，較去年同期增69%，中國原油需求反彈應值得關注。

　　2、地緣政治局勢是持續(xù)熱點

　　伊朗核問題提交安理會之后，所有的決議都將在3 月6 日的安理會之后生成，隨后的OPEC 會議將討論其產量政策，屆時將成為市場關注熱點。據悉，伊朗有可能與俄羅斯達成在俄境內進行鈾濃縮的協(xié)議。哈馬斯贏得巴勒斯坦大選、伊朗核危機、尼日利亞石油生產繼續(xù)受到武裝襲擊等因素使石油供應危機將一直成為油價上漲的題材，尤其是油價處于低位時。

　　一旦對伊朗實施經濟制裁，對世界以及伊朗是“雙輸”。伊朗原油出口減少，油價高漲，世界經濟將受到沖擊，而伊朗也將深受其害。因外部的經濟封鎖，伊朗的支柱產業(yè)——石油工業(yè)也面臨諸多困難。美國能源信息署最近報告指出，伊朗必須進行重大政策調整以吸引外國投資，才可能實現(xiàn)石油產量目標，即石油產量由目前的400 萬桶/日增加至2010 年的500萬桶/日以及2015 年的800 萬桶/日。

　　3、冬季氣候：暖冬導致需求下降，庫存高企

　　二月過后，可以下結論說美東北部地區(qū)出現(xiàn)暖冬。盡管美國東北部地區(qū)普降暴雪，其中紐約據說下雪量是該城歷史上最大的，但原油市場反應非常平淡。暖冬特征漸明顯。根據全美氣象服務(NWS)發(fā)布的遠期

　　暖冬導致需求下降，庫存高企。一月上半月美東北部地區(qū)氣溫高于正常水平，使燃料油需求較同期減少20%以上。旺季需求不旺，庫存高企，在原油價格處于高位時是導致原油期貨下跌的主要題材。

　　4、原油庫存：庫存仍將持續(xù)增加

　　截止06 年2 月24 日，原油庫存3.283 億桶，較上周增160 萬桶，比去年同期增2740萬桶；餾分油庫存1.341 億桶，較上周減150萬桶，比去年同期增1690 萬桶；汽油庫存2.259億桶，較上周增30 萬桶，比去年同期增30 萬桶。

　　原油、餾分油庫存居高不下，一方面因冬季溫暖，需求不足，其次煉廠開始進入季節(jié)性維修期，原油日加工量下降，裝置運轉率降至85.2%。與冬季取暖直接相關的餾分油庫存本周繼續(xù)減少，減速仍相當緩慢，且?guī)齑媾c去年同期仍明顯偏高。正常年份一般一月下半月就開始減少。

　　從下圖看，目前原油供應相當充裕，一、二月月原油庫存接近近六年的最高水平。較高的原油和汽油庫存，當原油價格處于高位時構成明顯的壓力，是下跌的主要因素。高庫存估計還將影響到二季度對汽油需求的炒作。其次，原油庫存將進入到季節(jié)性的增長周期，估計要持續(xù)到4、5 月份。

　　5、持倉結構 ：

　　椐美CFTC 最新持倉，截止2 月21 日，基金持有凈空-30128 手，較上期增近11627 手；商業(yè)持有凈多頭寸33358 手，增20119 手；非報告凈空-3230 手。總持倉88.9 萬手，減3.7萬手。而且非商業(yè)(基金)凈看漲期權數量26171 手，較上周減1.1 萬手。

　　當期持倉分析：

　　本期持倉顯示，非商業(yè)凈空頭寸增加，主要表現(xiàn)為多頭的平倉止損，空頭減倉盤小于多頭平倉盤。我們所關注的總持倉量、總交易商數量快速下降，但還未達到超賣，有繼續(xù)下降的空間。并使價格走勢更具調整特征。

　　近幾周非商業(yè)持倉變化明顯處于追漲殺跌的跟勢調整之中。原油受突發(fā)因素影響較大，基金主導性減弱，后市震蕩可能性較大，短期產生大趨勢可能性小，不符合產生大趨勢的持倉變化規(guī)律。