大豆市場(chǎng)基本面多重利空主導(dǎo) 期價(jià)總體震蕩走低

　　一、 一季度大豆期貨交易狀況回顧

　　1、2006年一季度國(guó)內(nèi)外大豆期貨總體走勢(shì)：震蕩走低。

　　2006年一季度國(guó)內(nèi)外大豆期貨市場(chǎng)以寬幅區(qū)間震蕩走低格局為主，國(guó)內(nèi)外期價(jià)基本都自年初交易日價(jià)格高點(diǎn)位置震蕩下行，其中CBOT大豆連續(xù)價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為640-560美分/蒲式耳，并且更多時(shí)間是以600美分/蒲式耳以下運(yùn)行為主；國(guó)內(nèi)大豆主力合約運(yùn)行區(qū)間為2800-2620元/噸之間，兩者的基本走勢(shì)規(guī)律一致，不過在國(guó)內(nèi)大豆交易重點(diǎn)轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)月的9月合約后，國(guó)內(nèi)大豆期貨走勢(shì)明顯強(qiáng)于外盤。

　　2、一季度大豆期貨交易的主要特點(diǎn)

　　①多重利空的基本面起主導(dǎo)，決定了大豆期貨價(jià)格處于長(zhǎng)期大豆期貨相對(duì)價(jià)值區(qū)間的偏低區(qū)間。

　　今年一季度的價(jià)格處于相對(duì)價(jià)值區(qū)間的偏低區(qū)域(低于均值)，之所以如此是受到大豆現(xiàn)貨供需基本面決定的。06年一季度國(guó)內(nèi)外大豆期價(jià)一直受到世界大豆龐大供給的壓力，根據(jù)最新的農(nóng)業(yè)部報(bào)告，世界三大大豆主產(chǎn)地的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到 1.83億噸，比上年度高出500萬噸，對(duì)應(yīng)世界大豆產(chǎn)量為2.24億噸，而同期對(duì)應(yīng)的消費(fèi)預(yù)期為2.138億噸，再加上04/05年度已經(jīng)剩下的巨大庫存，05/06年度世界大豆的期末庫存高達(dá)5442萬噸的最高歷史記錄。

　　另外，南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣良好也限制了大豆期貨價(jià)格的反彈。從大豆期貨市場(chǎng)運(yùn)行的季節(jié)性規(guī)律看，一季度市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是南美大豆產(chǎn)區(qū)的天氣，但今年南美產(chǎn)區(qū)天氣總體比較有利于大豆生長(zhǎng)，尤其是到了2月份天氣轉(zhuǎn)好，處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期的大豆作物得到較為充分的雨水滋潤(rùn)，大豆總體長(zhǎng)勢(shì)良好，所以美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)5個(gè)月維持巴西和阿根廷大豆總產(chǎn)量在9900萬噸的高預(yù)測(cè)數(shù)值，再創(chuàng)歷史新高。一季度里最重要的基本面天氣因素一直很平穩(wěn)缺乏引起價(jià)格劇烈波動(dòng)的動(dòng)力，大豆期價(jià)表現(xiàn)出較長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間震蕩的格局。

　　禽流感的負(fù)面影響作用很大，自05年下半年開始逐步在全球蔓延的禽流感不僅沒有在06年初減少，反而愈演愈烈。整個(gè)一季度，包括中國(guó)在內(nèi)的近20個(gè)國(guó)家出現(xiàn)了H5N1型禽流感感染事件，其間還不斷有人感染禽流感的消息出現(xiàn)，而且直到4月初，禽流感的余威仍在很多國(guó)家存在。聯(lián)合國(guó)食品農(nóng)業(yè)組織預(yù)測(cè)，今年世界禽肉的消費(fèi)數(shù)量將會(huì)減少300萬噸至8180萬噸。世界肉類市場(chǎng)消費(fèi)降至5年來低點(diǎn)，肉牛存欄為6個(gè)月以來最低，生豬存欄為15個(gè)月以來最低。可以說今年的禽流感成為制約大豆期貨在歷來容易因天氣而興風(fēng)作浪的一季度又一重要原因，從而給本已沉重的大豆市場(chǎng)更加上了沉重的鎖鏈。

　　由于基本面不向好大豆期貨很明顯的重新回歸自己的商品屬性，從商品屬性看供求關(guān)系是決定價(jià)格走向的根本因素，因此大豆與其他商品期貨出現(xiàn)了明顯的走勢(shì)背離。但是整個(gè)商品期貨市場(chǎng)高位運(yùn)行，貴金屬、有色金屬、能源價(jià)格不斷走高，商品間的基本比價(jià)關(guān)系和成本因素仍支撐了大豆期貨價(jià)格。一季度里盡管大豆市場(chǎng)上有空前的利空消息，但多數(shù)時(shí)間里CBOT大豆期貨價(jià)格牢牢守住了560美分/蒲式耳的重要支撐，與歷史同等狀況相比價(jià)格仍然顯高。

　　②CBOT大豆期貨市場(chǎng)上的資金參與量龐大，資金的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在商業(yè)持倉和基金套利規(guī)模的增加，傳統(tǒng)基金在一季度里以凈空持倉為主。

　　從CFTC公布的大豆期貨持倉狀況看，06年一季度大豆期貨總體持倉處于24萬以上，最高曾在2月21日達(dá)到37.6萬手，與去年同期相比增加明顯。其中總持倉的增長(zhǎng)主要來自于商業(yè)持倉規(guī)模的擴(kuò)大(見上圖)。這是因?yàn)樵贑FTC的統(tǒng)計(jì)中，指數(shù)基金是被歸入商業(yè)持倉的，說明受到整體商品期貨價(jià)格走高的帶動(dòng)，指數(shù)基金同樣加大了對(duì)大豆的買入力量。

　　商業(yè)資金力量的增強(qiáng)，而價(jià)格已經(jīng)處于相對(duì)偏低位置，所以盡管基金一直保持大豆期貨上的凈空持倉為主，但基金做空的難度在不斷增加。自06年1月份以來，基金凈持倉連續(xù)兩次從凈多1.5萬附近持續(xù)減少到凈空2萬的量，但對(duì)應(yīng)的大豆連續(xù)價(jià)格的下跌幅度卻從55美分縮小到15美分(見下圖)。截止到3月28日，CFTC預(yù)計(jì)的基金凈空持倉已經(jīng)接近3.4萬，比例占總持倉的9%，而與之對(duì)抗的商業(yè)持倉規(guī)模也在對(duì)應(yīng)增加，因此從這個(gè)角度看，價(jià)格近期直接下跌的空間受限。