研究：05年全球大豆市場依然呈現劇烈震蕩格局(2)

　　二、目前大豆的基本面情況

　　我們來看一下，截至到現在，世界大豆基本面方面的一些情況

　　根據美國農業部今年 12 月大豆供需報告，由于美國大豆年度早期出口大幅下降, 美 國農業部對其 2005/2006 年度出口量下調了 5500 萬蒲式爾，且美國今年大豆 的單產達到了 42.7 蒲式耳/英畝的創紀錄的水平, 使得 05-06 年美國大豆的結轉庫存調增至4.05 億蒲式耳，世界大豆的結轉庫存也將高達 4811 萬噸，而今年美國大豆的結轉庫存是 2.56 億蒲式耳，去年美國大豆的結轉庫存是 1.1 億蒲式耳左右，今年世界大豆的結轉庫存是 4200 萬噸左右，去年世界大豆的結轉庫存是 3500 萬噸。從這些數字來看，從去年大豆牛市結束以后，今年和明年大豆的結轉庫存均在增加，整體來看是呈現供略大于求的局面。

　　我們當然要注意到美國農業部在 12 月大豆供需報告中，維持了上個月下調的南美大 豆的產量不變，但是將巴西 2005/2006 年度大豆的出口預測較上月上調了 100 萬噸。考慮 到巴西大豆主要產區去年和今年都出現了嚴重的旱災，今年是否還會由于旱災減產，這是一 個疑問，今年如果南美大豆豐收，那么從大豆的供給面來看，大豆的基本面將更加利空。

　　我們還要注意到中國今年大豆的產量基本持平或略增，據相關考察報告今年內蒙古部 分地區產量大幅提高，而東北其它地區的總產基本達到了去年的水平，所以從歷史上來看， 中國今年大豆的產量應該說也是比較大的。

　　我們必須充分認識到目前在全世界范圍內的禽流感疫情將對本年度大豆的需求形成 重大的威脅，這些還沒有反映到美國農業部的報告中，美國農業部依然樂觀地預計中國大豆 的需求將再次上升 500 萬噸至 2750 萬噸的水平，而中國的需求在禽流感爆發的現實情況下， 是否能夠達到如此高的水平，現在還是一個疑問?

　　當然我們也要看到利多的因素，從世界范圍內來看，如果我們把 2004 年大豆期價沖 上 1064 美分當年的世界大豆結轉庫存 3500 萬噸作為一個底線，那么明年世界大豆結轉庫存 的 4811 萬噸，也不是一個非常高的數字，僅僅是比去年的 3500 萬噸高出 1311 萬噸。也就 是說現在世界大豆供需方面，不允許有 1000 萬噸以上的缺口，否則大豆期價飆升就不可避 免了。

　　圖五、全球大豆歷年產量

　　我們同時要考慮到世界人口增加，人民生活的改善，以及人們對于禽肉蛋的消費需求 的剛性增長，從總體上來看，我們已經發現近些年來，世界大豆的產量也出現了一些新的趨 勢，由 95 年至 2001 年南美大豆產量大幅增加，演變至現在世界大豆總產量出現某種停滯增 長的局面。而大豆的需求增長依然較快，考慮到世界范圍內耕地數量的局限性，我們至少認 為大豆產品期價并不存在長期不斷下跌的基本面。

　　三、大豆技術分析和未來展望

    根據以上分析，我們來展望一下未來一年內大豆的相關技術走勢：

    首先，我們非常清晰地看到了在 2005 年大豆市場經歷了大 ABC 的調整浪，大 A 浪是跨年度從去年演變到今年年初，其中可以拆分為 5 個下跌子浪，而大 B 浪從今年 2 月份發 展至 6 月底，其中只能拆分成 3 浪，從而證明其是一個反彈浪，大 C 浪運行至今還沒有結 束，估計要運行至明年，從現在運行的情況來看，大 C 浪也至少是 5 浪結構，因為它和大 A 浪一樣，都是主浪，主要體現是幅度大，時間長，殺傷力較大。

　　面對當前行情，我們認為大 C 浪的目標應該是創新低，即 CBOT 大豆跌破 500 美分， 大連大豆主力合約跌破今年年初的 2500 元/噸左右，大 C 浪運行的時間可以至明天南美大豆 收獲之際而美國大豆還沒有播種之前，也就是大約明年 3-5 月間。

　　另外一種可能是大 C 浪盡管沒有創新低，但是時間卻更加延長，至少要到美國明年大 豆播種前，采用以時間換空間的方式長期在低位震蕩。

　　這樣我們在今年冬天并不建議進場做多，而到了明年春天的時候，我們也就不再建議持有空頭，畢竟我們要從基本面方面去看看整個冬天乃至明年春天禽流感對于大豆需求的影 響到底有多大，同時在技術方面我們應該充分認識大 C 浪做為主下跌浪綿延不斷的特點， 盡可能回避風險。

　　其次，我們對于大 C 浪以后走勢的看法是，根據波浪理論，實際上牛市 5 浪結束以后， 經過 ABC 調整浪后，市場經過一段時間的震蕩，需要重新尋找方向，那么以后的方向是什 么呢？

　　上文我們已經提到關于大豆需求的剛性增長以及耕地面積對產量的制約，我們基本上 排除了大豆向下運行大熊市的可能，這樣我們實際上更支持在明年春天以后尋找做多戰機的 策略。

　　而從過去幾年的技術走勢來看，大豆在世紀之交的幾年里，消化了南美播種面積增加 的壓力，消化了轉基因大豆提高了大豆單產的壓力，面對人口迅猛增長而人民生活大幅改善 的沖擊，實際上我們認為大豆依然在一個牛市循環圈內運行。非常可能的結果是，去年結束 的牛市 5 浪，也僅僅是第一上升主浪，經過兩年的大 ABC 調整后，下一個上升主浪即將在2006 年展開，而不需要在低位震蕩幾年后再掀狂潮，當然我們也不能完全排除這種情況， 這可能要根據當時基本面發展的情況而定。

　　圖六美國豆油與大豆價格比較

　　CBOT 豆油周K 線

　　CBOT 大豆周K 線

　　我們還注意到，目前大豆，豆粕，豆油的比價都發生了一些變化：由于近年來，隨著國際原油價格的不斷攀升，促使了各國重視對生物柴油的應用。去年年底美國總統布什還簽 署了聯邦公司稅賦法案，作為稅賦法案的一部分，生物燃料法案規定：如果在常規柴油中每 混合 1 個百分點的生物柴油，可減稅 1 美分，以此降低消費者使用生物柴油的成本。這一 法案的實施進一步推廣和普及了生物燃料應用。由于豆油是生物燃料的主要原料，生物燃料 的應用就為豆油和大豆的消費開辟了廣闊的前景。相關數據表明，非食用的美國大豆油消費 量在 2004 年 10 月至 2005 年 8 月間增長了 23%，達到 31.30 萬噸，新增消費多來自生物柴 油產業。所以我們判斷，這一新增長的消費途徑將對大豆價格的下跌幅度起到一定的抑制作 用。

　　總之，我們更傾向于在大 C 浪結束后，經過短暫的整理，新的上升主浪即將展開。當 然另外一種可能是期價在一個范圍內震蕩更長的時間，但是這并不影響我們的操作策略，也 就是說，即便是在低位震蕩，我們最安全的投資依然是逢低做多。

　　圖七 CBOT 大豆未來走勢預測(周 K 線)

　　而今年形成的大 B 浪的高點 750 美分，對于未來有什么指導意義呢？我們認為，如果 未來大豆期價能夠突破今年 6 月底時的 B 浪的高點，即 750 美分一線，那么我們應該要特 別注意，越過大 B 浪高點后，我們顯然必須承認，新的上升浪絕不是一般的反彈，而是證明 新的一輪牛市早就已經展開，并會再次沖向 1064 的高點，當然這可能不見得會在明年內發生或達到。

　　總之，經過大 ABC 調整后，未來大豆市場要不進入低位震蕩筑底階段，要不就重回牛市，這實際上就是我們對于明年乃至今后幾年大豆行情的基本看法。